那么，加息遏制通脹這條經(jīng)濟(jì)學(xué)的“金科玉律”，卻緣何在中國(guó)失效？還是因?yàn)榧酉⒌乃俣忍?，沒(méi)有達(dá)到能夠遏制通脹的“臨界值”？我以為，下面幾條可能是影響加息效果的主要原因。

    首先，中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是“斷裂”的。一般的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是央行通過(guò)加息影響金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的信貸意愿，最終通過(guò)市場(chǎng)主體的意愿變化來(lái)影響企業(yè)、個(gè)人的投資消費(fèi)，并作用于金融市場(chǎng)。但中國(guó)由于利率市場(chǎng)化程度不高和獨(dú)特的銀行體制背景，使得利率是缺乏彈性的，也就是說(shuō)真正能在銀行獲得信貸的往往是有著某些特殊背景的企業(yè)和個(gè)人，他們并不在乎利率的提高。而對(duì)于廣大的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于在銀行獲得信貸難度很大，往往借助于地下錢(qián)莊等非正規(guī)的金融手段獲取資金。這樣一來(lái)，央行加息在傳導(dǎo)的過(guò)程中出現(xiàn)了“裂痕”，其效果也就只能大打折扣。

    再者，本外幣利率倒掛也使得央行的加息效果遭遇挑戰(zhàn)。央行二季度貨幣政策報(bào)告顯示，一年期固定利率美元貸款，利率區(qū)間在6.02%到6.20%，浮動(dòng)利率美元貸款利率區(qū)間在6.09%到6.26%。而在央行多次加息之后，一年期人民幣貸款利率已經(jīng)從3月之前的6.12%調(diào)整到6.84%。在這樣的利率結(jié)構(gòu)以及人民幣持續(xù)升值的背景下，選擇美元貸款要比人民幣貸款合適，既能“套利”還能“套匯”，最終不但不能收緊信貸，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩局面?？磥?lái)，貨幣錯(cuò)配、變相結(jié)匯、外幣貸款利率壓低等因素，已經(jīng)嚴(yán)重影響著央行的加息效果，也勢(shì)必將阻礙央行進(jìn)一步提高本幣利率。

    最后，對(duì)于中國(guó)目前高額的投資回報(bào)來(lái)說(shuō)，不到7%的借貸成本并不能影響企業(yè)的借貸意愿。2007年初CCER的一份研究報(bào)告揭示1998～2005年間，中國(guó)工業(yè)資本回報(bào)率以權(quán)益作為資本存量計(jì)算，凈利潤(rùn)率從1998年2.2%上升到2005年12.6%，稅前利潤(rùn)率從3.7%上升到14.4%，總回報(bào)率從6.8%上升到17.8%。如此高的回報(bào)率與當(dāng)前央行的貸款利率相比，其誘惑實(shí)在是太大。

    可能有人會(huì)認(rèn)為，正是因?yàn)槔实钠?，加息速度太慢才?dǎo)致借貸成本與投資回報(bào)如此懸殊，但現(xiàn)實(shí)情況如此，我們不可能在人民幣升值的大背景下，短期內(nèi)大幅度提高利率。因此，既然不可能持續(xù)大幅度加息，而緩慢小幅度加息又效果不佳，有效收緊流動(dòng)性都無(wú)法做到，更何談遏制“中國(guó)式通脹”了，反而會(huì)帶來(lái)一系列的“后遺癥”，那么我們就不得不重新考量“加息遏制通脹”的政策邏輯了。

    謹(jǐn)防物價(jià)上漲導(dǎo)致全面通貨膨脹

    如果靜態(tài)地來(lái)看，以目前的物價(jià)上漲，就得出“全面通脹已經(jīng)降臨中國(guó)”的結(jié)論的確有失偏頗，發(fā)改委官員“結(jié)構(gòu)性上漲”的觀點(diǎn)有其合理之處。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中，有著不少的因素，可能將招致物價(jià)出現(xiàn)全面性的上漲，我們必須高度警惕這些因素，才能防患于未然，不至于出現(xiàn)全面通貨膨脹。

    首先，食品價(jià)格是本輪物價(jià)上漲的“元兇”，食品價(jià)格上漲的根源又在于糧食、食用植物油、豬肉等價(jià)格的攀升。近幾年來(lái)，由于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些新的動(dòng)向，不知不覺(jué)間農(nóng)產(chǎn)品的供求關(guān)系也隨之悄然發(fā)生改變。自20世紀(jì)80年代末期開(kāi)始，“民工潮”一浪高過(guò)一浪，大量的農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)向城市，不少農(nóng)民放棄了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，農(nóng)村的就業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

    不少月份，豬肉價(jià)格同比上漲了79.4%。我分析，豬肉漲價(jià)除了不少農(nóng)民放棄養(yǎng)豬造成供給減少之外，另外一個(gè)核心原因是農(nóng)民自己亦成了豬肉的需求者，這在以前農(nóng)民“自家有肉”的情況下并不多見(jiàn)。其他農(nóng)產(chǎn)品的供求結(jié)構(gòu)也都有著類(lèi)似的變化。因此，農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系的變化，未來(lái)將長(zhǎng)期影響著價(jià)格的上漲。

    要想防止物價(jià)上漲演變?yōu)槿嫱?，治本之策?yīng)該是改變農(nóng)村新出現(xiàn)的這種經(jīng)濟(jì)特征，從根本上調(diào)動(dòng)大多數(shù)農(nóng)民再?gòu)氖罗r(nóng)業(yè)生產(chǎn)的積極性，而不是采取一些短期的政策平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。現(xiàn)如今，像安徽、河南這樣的農(nóng)業(yè)大省，甚至開(kāi)始出現(xiàn)土地荒蕪的現(xiàn)象，農(nóng)民“拋地進(jìn)城”的事情已不再鮮見(jiàn)。