的確，美國經(jīng)濟前景的不確定性和信貸泡沫的破滅已經(jīng)徹底摧毀了當年“強勢美元”的基礎(chǔ)，美元的持續(xù)疲軟成了未來幾年世界經(jīng)濟發(fā)展的最大變數(shù)，或許美元的底部在哪里，世界經(jīng)濟的周期拐點就在哪。

    雖然美國的經(jīng)濟形勢，目前比預期的要美好，在美聯(lián)儲多次注資和降息的影響下，金融市場的資金緊張狀況也有所緩解，但是在花旗、美林等巨頭屢屢爆出損失慘重的情形下，信貸泡沫破滅的“后遺癥”還遠未結(jié)束。

    是的，美元的“跌跌不休”并不能解決世界經(jīng)濟的失衡之困，也無助于緩解美國自身的“雙赤字”，只會加劇全球的流動性過剩和推高資產(chǎn)泡沫。在我看來，解決全球流動性泛濫問題的根本之策是改革國際貨幣體系，世界經(jīng)濟失衡的源頭也不在于美元過往的“高估”，而是世界各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的悄然升級。美元本位貨幣體系的后果是世界經(jīng)濟的增長完全受制于美國，“美國榮世界榮，美國損世界損?！泵涝某掷m(xù)“跌跌不休”，逐步將把全球的資產(chǎn)價格推高至泡沫頂峰，美元本位的弊端在泡沫吹大的過程中也將逐步暴露，并最終被一種適合未來世界經(jīng)濟增長的國際貨幣新體系替代，當然這個過程將會很漫長。

    如今的現(xiàn)實是以國際油價為代表的大宗商品持續(xù)高位，資產(chǎn)泡沫越吹越大，這些都將危及不平衡而又脆弱的世界經(jīng)濟。而這一切都與“跌跌不休”的美元相關(guān)，“美元何時休”直接關(guān)乎著世界經(jīng)濟的命運。對于以“金磚四國”為代表的新興市場國家來說，好不容易通過幾十年的經(jīng)濟改革成就了今天的財富，但是現(xiàn)在卻不得不面對美元疲軟帶來的泡沫化趨勢，我們必須做好充分的準備來應(yīng)對美元的繼續(xù)走低，以確保新興市場國家的財富不被“美元”所稀釋。

    美元貶值：何時見底？

    “美元貶值何時見底？”這是2008年3月18日十一屆全國人大一次會議閉幕后溫家寶總理在人民大會堂回答記者提問時提出的問題，這個問題恰如其分地點到了現(xiàn)今國際金融風云變幻中的關(guān)鍵。

    在大多數(shù)人還在為次貸風波撲朔迷離的走向和美國經(jīng)濟水中望月的衰退暗自神傷之際，美元貶值卻在以一種不易察覺的方式向外輸出金融風險，在全世界范圍內(nèi)分攤次貸成本。不過，美元異動引起的“三金動蕩”也不可避免地引發(fā)了全球防范性的市場干預，美元貶值正在受到各種防御力量的制約。在多重角力之中，美元匯率的長期走向充滿變數(shù)。

    雖然關(guān)于美元匯率短期變化的解讀如股評般汗牛充棟，但大多缺乏令人信服的有力證據(jù)，某種程度上帶有過多的主觀臆斷。我認為，認清美元貶值中長期趨勢，判斷現(xiàn)今美元匯率變化是否包含有過度性質(zhì)的“超調(diào)”成分，需要深入分析美元均衡匯率及其決定變量之間的關(guān)系。但遺憾的是，國內(nèi)關(guān)于均衡匯率的研究大多是針對人民幣的，以美元為主要目標的理論和實證研究十分少見，這對分析美元貶值這個“后次貸時代”最大的國際金融問題而言，無疑是個瓶頸。

    美元均衡匯率研究之所以重要，不僅是因為如Milgate所言“均衡是經(jīng)濟學得以鼓吹自身科學性的一個基礎(chǔ)”；更重要的是，如斯密所言“均衡是經(jīng)濟系統(tǒng)的引力中心”，一切經(jīng)濟變量都有在中長期“自然趨近”其均衡水平的本能。測算美元均衡匯率，找到它同實際匯率之間的“失調(diào)”程度，有助于理解美元如何在中長期運動以靠近均衡水平；分析美元均衡匯率，理清它同各類經(jīng)濟變量絲絲縷縷的瓜葛和聯(lián)系，則有助于讀懂這個“均衡”水平本身未來的變化，找到美元在國際貨幣體系動蕩中的未來軌跡。

    實際上，均衡匯率在學術(shù)領(lǐng)域一直是個引人入勝的話題，根據(jù)復旦大學姜波克教授的經(jīng)典定義，均衡匯率就是一國內(nèi)部均衡與外部均衡同時實現(xiàn)時的實際匯率水平。內(nèi)部均衡包含經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和內(nèi)部和諧四重內(nèi)涵，外部均衡則包括國際收支平衡和外部和諧兩重內(nèi)涵。

    為了測算美元均衡匯率，我選取了美元實際有效匯率、美國貿(mào)易條件、美國貿(mào)易品部門的相對生產(chǎn)率進步、美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后實際GDP、美聯(lián)儲基準利率、財政赤字的GDP占比和經(jīng)常項目赤字的GDP占比這七個經(jīng)濟變量1994年1月至2008年2月時間序列上170組月度數(shù)據(jù)進行了實證研究，冗雜和煩心的研究過程無須贅述，得到的結(jié)果的確是有些出人意料，但又十分有趣，細想之下能夠解開許多長存于心的疑竇。