美國經(jīng)濟(jì)的所謂“改善”無非出自這樣一個原因：自2001年以來，“復(fù)蘇”期所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)增長都可以歸結(jié)為無窮無盡的資產(chǎn)泡沫和債務(wù)泡沫。按照經(jīng)濟(jì)分析家斯蒂芬·羅奇（StephenRoach）的話，“聯(lián)邦政府就是一個樂此不疲的吹泡人”——先是在股票市場上吹起泡沫，然后是債券泡沫；接下去，又有房地產(chǎn)泡沫、抵押再貸款泡沫。結(jié)果，居民的消費(fèi)支出扶搖直上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們的可支配收入。但是，我們必須認(rèn)識到，這絕對不是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長。

    泡沫經(jīng)濟(jì)賴以存在的理論基礎(chǔ)是，消費(fèi)支出的持續(xù)上升最終必然會刺激投資支出。這無異于說，吃得過多最終必然會帶來自律性的嚴(yán)格節(jié)食。但我們都知道，消費(fèi)支出的上漲并沒有帶來預(yù)期效果。事實(shí)上，當(dāng)消費(fèi)借款開始下降的時候，消費(fèi)支出的上漲必然會放緩。這只不過是一個時間問題。

    從長期趨勢上看，美元的價值將會繼續(xù)走低。只要我們的支出增長速度繼續(xù)超過投資和生產(chǎn)增長的速度，這種趨勢就會一直延續(xù)下去。一旦國外投資者大幅削減對美國美元和國庫券的投資，硬著陸必將成為不可避免的現(xiàn)實(shí)。我們的信用能力將會迅速萎縮枯竭。到了那個時候，一落千丈的，絕不僅僅是美元。私人資本的突然消失，還會給美國的債券和股票市場帶來沉重打擊。

    國外私人資本對美國資產(chǎn)的投資也已經(jīng)開始跌落。但我們依然沉迷于外國人帶來的歡樂中，因?yàn)樗麄兪敲绹M(fèi)信貸和消費(fèi)借款的主要資金來源。因此，如果我們的信貸經(jīng)濟(jì)繼續(xù)依賴外國私人投資者和機(jī)構(gòu)投資者大量持有美元的話，這種經(jīng)濟(jì)的脆弱性自然不言而喻。一旦美元貶值引起外國投資者的恐慌，他們就會大量拋售美元資產(chǎn)。

    這些由外國投資者持有的美元資產(chǎn)，到底有多少呢？我們很少能在財經(jīng)新聞頻道上聽到這類消息，但這的確是每個人都關(guān)心的問題。也許數(shù)字可以說明一點(diǎn)問題。截至2006年底，外國投資者持有的美元資產(chǎn)市場價值已經(jīng)達(dá)到了16295萬億美元。這個數(shù)字包括了由外國政府直接持有的企業(yè)債券和政府債券。在這里，問題的關(guān)鍵在于，這些由外國投資者持有的巨額美元資產(chǎn)將對美元產(chǎn)生迫在眉睫的威脅，這也許是最嚴(yán)峻的威脅。一旦這些外國投資者對美國經(jīng)濟(jì)和美元喪失信心，他們會迅速拋售美元，轉(zhuǎn)而投資于其他更為堅(jiān)挺的貨幣。

    16295萬億美元，這的確是一筆令人瞠目結(jié)舌的債務(wù)。太多了，怎么才能還清呢？由誰來還呢？

    華盛頓把希望寄托在美元的貶值上，因?yàn)橘H值的美元自然會減少美國的貿(mào)易赤字。歷史經(jīng)驗(yàn)說明，這根本就是不可能的。積蓄已久的美國貿(mào)易赤字來源于高消費(fèi)、低儲蓄和低投資。因此，要真正解決貿(mào)易赤字問題，就需要對消費(fèi)、儲蓄和投資之間的嚴(yán)重失衡進(jìn)行徹底糾正。而單純依賴美元貶值，根本就不可能解決問題。

    對美國人來說，任何經(jīng)濟(jì)衰退都是一場災(zāi)難性的打擊，會讓大多數(shù)美國人如夢方醒。因?yàn)樗鼤苯佑绊懙矫涝菽獾钠渌麅蓚€泡沫——房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫。不妨設(shè)想一下它給金融市場帶來的震蕩和混亂。它們真的能巋然不動、固若金湯嗎？我們認(rèn)為不會。

    與官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相比，美國經(jīng)濟(jì)顯然更虛弱，也更脆弱。為了掩蓋股市泡沫破裂帶來的影響，美聯(lián)儲又玩弄起新的資產(chǎn)泡沫把戲。低得不能再低的利率，再加上長期保持低利率政策的承諾，催生了住房貸款和抵押貸款的一派繁榮景象，繼而，又招來消費(fèi)借款和消費(fèi)支出的新一輪狂潮?！靶腋＞驮谘矍啊?，的確不假。

    當(dāng)歐洲決策者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還在為預(yù)算赤字和低增長愁眉不展的時候，大西洋對岸的同事卻在夸夸其談地贊頌：美國的經(jīng)濟(jì)有多么高效，多么靈活。零儲蓄甚至負(fù)儲蓄、不斷膨脹的貿(mào)易赤字、無休無止的預(yù)算赤字，所有這一切，再加上嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡與錯位，統(tǒng)統(tǒng)不是問題。在政府的嘴里，日益擴(kuò)大的信貸規(guī)模和像氣球一般膨大的美國債務(wù)都不是過剩的跡象，而是美國金融系統(tǒng)效率之不同尋常的證據(jù)。

    假如有一天，當(dāng)我們最終面對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的時候，那些口口聲聲稱“沒問題”的人也許會大吃一驚。通過經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)上的伎倆，美國的年通貨膨脹率至少被人為低估了15%，并進(jìn)而造成真實(shí)GDP和生產(chǎn)增長的高估。債券大王比爾·格羅斯（BillGross）首先發(fā)現(xiàn)了這一事實(shí)，并在2004年對此進(jìn)行了評論。[6]通脹控制的積極倡導(dǎo)者之一，便是美聯(lián)儲主席阿蘭·格林斯潘，原因同樣是顯而易見的，“低通貨膨脹率會催生出低利率”，這同樣又是一個陳詞濫調(diào)。