投資者們損失慘重，心慌意亂，他們覺得自己受到了欺騙，怒發(fā)沖冠。根據(jù)2000~2003年的經(jīng)驗，他們本堅信對沖基金在熊市也能大賺一筆。另外，許多投資者還買入了基金中的基金，這讓他們的投入又增加了一筆。更糟糕的是，一些莽撞蠻干的投資者甚至舉債入市。在過去的18個月里 ，那些有錢人覺得自己遭到了欺騙，抽走了近1/2的資金投入。人們預(yù)計，基金中的基金和對沖基金行業(yè)將會崩盤。

與之相反，退休基金、留本基金和把對沖基金置于基金組合中另類資產(chǎn)地位的基金會的情況卻不那么糟糕。在這些基金中，只做多頭的傳統(tǒng)基金經(jīng)理人總體損失了42%~45%，新興市場的基金經(jīng)理人也與之相應(yīng)地?fù)p失了50%還要多，并且在2009年3月迎來了超過60%的最大減幅，降至低點。如果可以估價，私募股權(quán)、房地產(chǎn)、風(fēng)險投資和大宗商品也都至少損失了60%，而在那時，他們又急需資金投入，更是雪上加霜。所謂的“耶魯模式”投資組合變得聲名狼藉。整體形勢毫不樂觀，在這種情況下，全面考慮所有因素，對沖基金損失20%左右，已是最好的狀態(tài)了。

2009年，經(jīng)歷了人心惶惶的1月和2月之后，牛市終于出現(xiàn)了。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了21%，同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了16%。對沖基金運營良好，平均收益上漲了23%。摩根士丹利表示，2008年和2009年對沖基金平均收益上漲了6%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下降了20%，瑞銀大宗商品指數(shù)下降了25%。那些流動性較差的資金，如私募股權(quán)、風(fēng)險投資和房地產(chǎn)所獲的實際利潤仍在調(diào)整中。

另一方面，如果你連續(xù)兩年持有美國十年期國債，你的最終總收益率會達到16.2%，甚至就算你持有的是高收益垃圾債券，你也會有13.6%的收益率。很明顯，定息債券是大勢所趨。但情況會一直不變嗎？我認(rèn)為不會。美國十年期國債和現(xiàn)行的債券收益表明，美國和整個北歐通貨膨脹的趨勢線將在0值左右徘徊。在我看來，這種情況簡直太難以置信了。我認(rèn)為，現(xiàn)在賣空會形成一個巨大的泡沫，但是之前慘痛的教訓(xùn)告訴我， 我常常過早地估計了未來的形勢。

那么現(xiàn)在的形勢到底是怎樣的？資金開始從世界各地的大型機構(gòu)往對沖基金回流，但是也只是流入那些前景被看好的基金之中。在過去那些光輝歲月里大受吹捧的新興企業(yè)日漸夭折，往現(xiàn)存的中型基金內(nèi)流入的資金也是堪比滴灌，并且只是“滴”入少數(shù)比較紅火的資金種類，比如新興市場債券。與之相反，資金大量流入大型對沖基金公司，相對來說，這些公司可以算得上是贏家了。有趣的是，大多資金都流入一個組織，這種策略可以把危險降到最低。