有一句老話說得好，股市之難，并非因為受到數(shù)學(xué)因素的主導(dǎo)，也不是因為受到非數(shù)學(xué)因素的主導(dǎo)，而是同時受到兩類因素的共同主導(dǎo)。下面這篇日記就是我在8月中旬寫的。

2010年8月16日

前一陣子的經(jīng)濟(jì)報道總體上還是令人滿意的，但好景不長，最新出爐的美國高頻數(shù)據(jù)就不盡如人意了。此外，股票投資者們已經(jīng)惶恐不安了，高等級公司債券的購買者因為美聯(lián)儲象征性地實行了量化寬松措施（這表明美聯(lián)儲也著急了）、愛爾蘭銀行出現(xiàn)了新問題以及信用差價的擴(kuò)大而變得更加大膽。工業(yè)品被廉價拋售，即便聰明過人的庫珀博士（Doctor Copper）也感覺不對勁了。但并非所有消息都是慘淡的。德國、中國香港第二季度的實際生產(chǎn)總值與2009年同期相比分別增長了9%和7.1%，而且中國的消費者信心和財政收入都增加了。然而，市場普遍估計美國今后4個季度的經(jīng)濟(jì)增長率將降低至2%。世界經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)都處于“緩慢增長期”，美國的定價權(quán)正在緩慢蒸發(fā)，這就意味著通脹逐漸趨向于零。

我認(rèn)為，因為十年期美國國債收益率維持在3.5%，德國國債收益率更低，高等級公司債券的收益率也不可觀，人們的確低估了“緩慢增長期”。接下來發(fā)生的事情才能推動市場行情的變動。世界正在邁向二次探底和通縮嗎？很多嚴(yán)肅的、坦率的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是這么認(rèn)為的。紐約大學(xué)教授魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）上周指出“歐洲是病夫”，“隨著政府破產(chǎn)，2010年秋季將有越來越多的人失業(yè)……”熊市論陣營中的另外兩個英雄是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅戈夫。他們二人在合著的《這一次不一樣》中竭力證明，當(dāng)政府債務(wù)總額超過國內(nèi)生產(chǎn)總值總額的90%時（美國到年底就會達(dá)到這個水平），這不僅意味著經(jīng)濟(jì)將長期陷入緩慢增長期，而且財政刺激方案也將失去效力。

真實情況是誰也無法預(yù)知未來，每個人都在猜。上周四，《華爾街日報》頭版出現(xiàn)了這樣一個新聞標(biāo)題：“經(jīng)濟(jì)學(xué)家對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇能力越來越悲觀”。這絕不是在開玩笑！到處都是慘淡的景象，人們對美國經(jīng)濟(jì)的增長展望也降低到了1.5%，而且還認(rèn)為美國會出現(xiàn)通縮，名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率介于0~2%之間。如果真的出現(xiàn)了這些情況，如此之低的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值將會重創(chuàng)企業(yè)利潤。新的熊市論者為了證明自己的論調(diào)，往往會搬來高盛集團(tuán)對取消財政刺激在今后4個季度中產(chǎn)生的后果做出的分析，他們假定的前提是家庭年收入不超過25萬美元，分析結(jié)果如下：名義國內(nèi)生產(chǎn)總值當(dāng)前季度降低0.75%，第四季度降低1.25%，2011年第一季度降低1.5%，2011年第二季度降低1.75%。