到1876年，美國(guó)一半以上的鐵路公司由于拖欠債務(wù)而遭到破產(chǎn)管理，其中大部分被鐵路業(yè)巨頭范德比爾特和古爾德等人接管。這是一個(gè)非常典型的小規(guī)模債務(wù)型通貨緊縮的案例。

如同紙里包不住火，1879~1882年，美國(guó)鐵路新開(kāi)工量欣欣向榮的壯觀情形再次上演，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又出現(xiàn)了。

但是到1893年，美國(guó)鐵路行業(yè)又一次迎來(lái)了崩潰。這次經(jīng)濟(jì)蕭條一直持續(xù)到1898年時(shí)才結(jié)束。

1901年，聯(lián)合太平洋鐵路公司的實(shí)際控制人哈里曼把目光放到了其主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手北太平洋鐵路公司的控股權(quán)上。與哈里曼合作的銀行家是雅各布·謝弗，而北太平洋鐵路公司的掌權(quán)人希爾則是摩根銀行的重要客戶。哈里曼和謝弗很快悄悄地把北太平洋鐵路公司的大部分優(yōu)先股收購(gòu)到手。同時(shí)，還購(gòu)入了相當(dāng)數(shù)量的普通股票。

摩根銀行很快就發(fā)現(xiàn)了這次秘密的行動(dòng)。于是，在1901年5月6日（星期一），紐約股票交易市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后，摩根銀行和哈里曼開(kāi)始了股票搶奪戰(zhàn)，這是一場(chǎng)不講價(jià)格的競(jìng)賽。到了第二天收盤(pán)的時(shí)候，摩根銀行和哈里曼合計(jì)控制了75.4萬(wàn)股北太平洋鐵路公司的股票，而北太平洋鐵路公司的普通股數(shù)量是80萬(wàn)股，也就是市場(chǎng)上只剩下了4.6萬(wàn)股在流通。

當(dāng)北太平洋鐵路公司的空頭們知道這是摩根銀行和哈里曼之間的較量時(shí)，只剩下了絕望，許多在100美元以下建倉(cāng)北太平洋鐵路公司的空頭們，只能不計(jì)價(jià)格瘋狂平倉(cāng)。以至于一個(gè)經(jīng)紀(jì)人為了將500股北太平洋股票運(yùn)到紐約，甚至不惜代價(jià)雇了一列火車(chē)。到第四天，北太平洋鐵路公司的股票價(jià)格上漲到每股1 000美元以上，所有空頭們面對(duì)著傾家蕩產(chǎn)的悲劇命運(yùn)。于是，摩根銀行和哈里曼簽訂緊急協(xié)議，宣布不再購(gòu)買(mǎi)北太平洋鐵路公司的股票，同時(shí)允許所有的空頭以每股150美元的價(jià)格平倉(cāng)。

這場(chǎng)鐵路股票戰(zhàn)爭(zhēng)是美國(guó)鐵路發(fā)展到后期時(shí)最后的輝煌。因?yàn)椋瑥哪菚r(shí)起，美國(guó)的技術(shù)變革開(kāi)始向鋼鐵業(yè)、汽車(chē)業(yè)、化工業(yè)、航空業(yè)、無(wú)線電等領(lǐng)域拓展開(kāi)來(lái)，進(jìn)入下一輪科技進(jìn)步引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期。

這就是美國(guó)在早期無(wú)央行的自然狀態(tài)下無(wú)與倫比的無(wú)央行式輝煌。