沃爾克了解到，尼克松很關(guān)注美國的對外實(shí)力，于是他把工作目標(biāo)說成是確?！懊涝鳛榫佑谑澜珙I(lǐng)導(dǎo)地位的儲(chǔ)備和交易貨幣的關(guān)鍵地位”，好像美元是核彈頭一樣。［43］他說，對美元主導(dǎo)地位的主要威脅來自“一種普遍的認(rèn)同，即當(dāng)有大量美元希望兌換成黃金時(shí)，會(huì)因美國的黃金儲(chǔ)備不足而無法滿足兌換要求”。［44］沃爾克點(diǎn)出了“過去四年美國強(qiáng)烈的通脹壓力是破壞美元信心的主要因素”。［45］他把美國的不合理做法與德國的良好經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了對比，指出德國“將抵抗通脹作為頭等要?jiǎng)?wù)”，并建議，我們應(yīng)當(dāng)“在固定匯率體制框架下，增強(qiáng)貨幣目標(biāo)的一致性”。［46］

沃爾克提到的“貨幣目標(biāo)的一致性”反映了布雷頓森林體系的脆弱性。他深知，如果沒有各國央行之間的合作，固定匯率體制就會(huì)崩潰，成為三頭怪獸——后被稱為“三元悖論”的犧牲品。［47］“三元悖論”有時(shí)候被稱為“罪惡的三位一體”，其思路在于，如果各國承諾實(shí)施固定匯率制度和資本自由流動(dòng)，就必須實(shí)施同樣的貨幣政策目標(biāo)。但如果各國保持不同的利率水平，就會(huì)產(chǎn)生對沖基金行業(yè)在21世紀(jì)所謂的“套利交易”。但利率之差，早在圣經(jīng)時(shí)代的埃及投機(jī)行為被發(fā)明之初，就已成為外匯交易商的主要食糧了。［48］這一并不復(fù)雜的策略把投機(jī)商變成了非常富有的套利者，并最終摧毀了布雷頓森林體系。

外匯投機(jī)商并非特別虔誠，肯定也不會(huì)比華爾街更虔誠，但當(dāng)他們禱告時(shí)，他們會(huì)祈求金融上帝賜給他們兩個(gè)匯率固定但利率不同的國家。例如，當(dāng)?shù)聡蕿?%，而美國利率為4%時(shí)，投機(jī)商就會(huì)以4%的利率借入美元，換成德國馬克，再用馬克來投資獲得7%的利息。只要美元和馬克之間匯率固定，他們就可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，穩(wěn)獲3個(gè)百分點(diǎn)的利潤。［49］3個(gè)百分點(diǎn)聽起來不算多，但如果外匯交易規(guī)模為尚不算大的1億美元的話，那就是300萬美元。只要肯做，投機(jī)商可隨時(shí)從事此類交易，因?yàn)檫@是一種無風(fēng)險(xiǎn)、高贏利的套利機(jī)會(huì)，而且還不需要任何自有資本（他們想借多少錢就能借多少）。投機(jī)商已經(jīng)達(dá)到了天堂的境界。

這種境況對投機(jī)商十分有利，使他們既賺錢又開心，但對固定匯率制度來說，卻不啻于夢魘。投機(jī)商無限度地購買德國馬克、出售美元，便將馬克幣值推高，而使美元貶值。根據(jù)布雷頓森林體系的規(guī)則，德意志聯(lián)邦銀行必須干預(yù)，在市場上釋放出馬克，買入美元，以阻止美元繼續(xù)貶值。但是如果投機(jī)商不停手，德意志聯(lián)邦銀行最終也只得停止買入美元，否則全世界就到處都是馬克了。為了防止馬克泛濫，他們將允許匯率浮動(dòng)，成為“三元悖論”的犧牲品。

考慮到投機(jī)沖擊如此這般就能輕易瓦解固定匯率制度，各國政府為了維護(hù)本國幣值穩(wěn)定，紛紛織就出一張張資本管制的大網(wǎng)，以阻礙投機(jī)盛行。沃爾克早期在財(cái)政部工作時(shí)，曾協(xié)助設(shè)計(jì)過此類管制措施。經(jīng)過了當(dāng)時(shí)的年輕氣盛和欠缺謹(jǐn)慎，使得沃爾克后來成為一個(gè)堅(jiān)定的反對政府干預(yù)派。盧薩曾經(jīng)醞釀過“利息平衡稅”，即對國際投資征收特別稅，防止美元外流，投資到外國的高收益?zhèn)?。他把這個(gè)想法交由沃爾克去設(shè)計(jì)具體方案細(xì)節(jié)。可是最終在立法環(huán)節(jié)卻導(dǎo)致了若干光怪陸離的豁免請求：對加拿大要例外，對日本要例外……誰叫嚷得最兇誰就能享有豁免。［50］沃爾克發(fā)現(xiàn)了“完美想法與實(shí)際應(yīng)用之間存在的巨大鴻溝”。［51］

在白宮內(nèi)閣室作匯報(bào)時(shí)，沃爾克就表達(dá)了對施加資本管制的反感，主張“貨物和投資在世界范圍內(nèi)……自由流動(dòng)”，但年輕時(shí)那種缺乏穩(wěn)重的態(tài)度又占了上風(fēng)，他也退一步承認(rèn)：“我們的國際收支赤字狀況將持續(xù)需要施加資本管制措施。”［52］他對自己這種心口不一的狀態(tài)甚感煩惱，在其畢生的職業(yè)生涯中他都在堅(jiān)持原則和實(shí)用主義之間回旋掙扎。但是，在場的政要都沒有對這種只有高官才具有的所謂“人格分裂”的觀點(diǎn)提出不同意見。相反，他們都在耐心等候，看沃爾克會(huì)為美國提出什么樣的國際貨幣政策建議。然而，當(dāng)時(shí)房間里只有一個(gè)重量級(jí)人物例外，那就是美國總統(tǒng)。