中國投放大量信貸，對于恢復(fù)信心，逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑的局面具有四兩撥千斤的杠桿意義。但是，這只是貨幣的“似蜜”期，一旦“蜜月過去”，問題又接踵而來，產(chǎn)生風(fēng)險通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險。

除了拉動經(jīng)濟增長，央行還必須增發(fā)貨幣以兌換外匯。多年來，中國一直是貿(mào)易順差大國。通過海量出口，企業(yè)拿回了大量外匯——盡管這未必是賺來的，有可能只是憑借進一步壓縮國內(nèi)本來已經(jīng)低得沒法再低的成本而“賠本賺來”的。

無論如何，國家手里的外匯儲備增加了。企業(yè)從商業(yè)銀行結(jié)匯，而商業(yè)銀行則把絕大部分外匯賣給中央，外匯由此流入外匯儲備的蓄水池里。對于國內(nèi)企業(yè)，它們需要將外匯兌換為人民幣。為穩(wěn)定匯率，顧及人民幣對美元匯率穩(wěn)定，央行不斷發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，根據(jù)“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率”購買外匯。至于到底需要購買多少外匯，完全不在央行的決定之內(nèi)，而在于中國企業(yè)賺取的外匯數(shù)量，大量的人民幣以購買外匯這一由頭奔涌而出。

當(dāng)然，中央銀行也會采取措施避免人民幣過于泛濫，這就是通過發(fā)行多種短期央票購買超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，不過央票并不能解決所有問題。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱表示，2010年底中國外匯儲備累計為285萬億美元，中國央行用近20萬億元人民幣來對沖，對沖掉近80%，但仍有20%的超發(fā)人民幣“逍遙法外”。為何不100%對沖，來個“一錘子買賣”？因為央行決策牽一發(fā)而動全身，回收基礎(chǔ)貨幣，不是傷著經(jīng)濟的筋，就是動著民生的骨，各種利益博弈錯綜交錯，所以央行的票據(jù)也不是瀟瀟灑灑就能發(fā)出去的。

貨幣超發(fā)，一開始看起來很美?？傊羌t彤彤的票子增多，股市里的資金陡然增多，股價一路上揚，股票漲了，投資賺了，這是實實在在看得見的好處；老板手里的銀子多了，順帶提了提工資，工資表也比以前豐滿些許。貨幣一發(fā)，處處好風(fēng)光，人人都給力，政府也很有面子，財經(jīng)頭條醒目地寫道“經(jīng)濟快速發(fā)展，公司業(yè)績節(jié)節(jié)開花，老百姓工資提高，過上了好日子”。

事實上，這只是表象，貨幣超發(fā)“似蜜是水”。貨幣初發(fā)時是有黏度的，如同緩緩流淌的蜂蜜，在向四面八方流動的過程中會發(fā)生擁塞，而這些擁堵住的貨幣會拉動投資，刺激經(jīng)濟增長。但是時間一久，擁塞被疏通了，人們的好日子很快過到頭，撲面而來的則是通貨膨脹。

通貨膨脹與貨幣超發(fā)一樣，不是洪水猛獸，但是如果不能及時“勒馬”，結(jié)局將釀成大禍。