互聯(lián)網(wǎng)股票的市盈率、市凈率高得離譜，不乏投資者擔心其投資價值。投資大師沃倫·巴菲特宣稱不會投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因為他無法理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的商業(yè)模式。在網(wǎng)絡股最火熱時，巴菲特沒有買入一只網(wǎng)絡股，依舊持有可口可樂、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)股票，不為所動。很多人批評巴菲特的投資策略過時了，他說：“我可以理性地預期可口可樂的現(xiàn)金流量，但誰能夠準確預期十大網(wǎng)絡公司未來25 年的現(xiàn)金流量呢？如果不能準確預期，就不可能知道這些網(wǎng)絡公司的價值，那就是在猜測而不是在投資。我知道自己不太了解網(wǎng)絡公司，所以我不會隨便投資。”

事實似乎證明他這次真的看錯了。從1999 年下半年開始，網(wǎng)絡股成為唯一的熱門股。這是巴菲特一生中最難熬的時間。1999 年夏天，《巴倫周刊》在封面上諷刺巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問題？”巴菲特管理的伯克希爾公司全年只取得0.5% 的收益率，遠遠落后于同期標準普爾500 指數(shù)21% 的漲幅。巴菲特1999 年度給股東們的信中，承認自己的業(yè)績不甚理想。他自我批評道：“我唯一的功課是資本配置，而1999 年我這門功課成績是D?！辈讼柟局貍}持有的Dairy Queen （美國最大乳制品公司之一）、GEICO 保險公司、可口可樂、迪士尼、美國運通等股票的表現(xiàn)不盡如人意，在科技股瘋漲100% 的年代卻持續(xù)下跌。

當傳統(tǒng)股票不能帶來超額回報時，對互聯(lián)網(wǎng)革命美好前景的憧憬瞬間激發(fā)了投資者的熱情，大量資本迅速涌向高科技行業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)成為壓倒一切的投資主題：“人們都說這個東西會改變世界，我為什么不買一點呢？”當大多數(shù)中國人還不知道網(wǎng)絡為何物時，互聯(lián)網(wǎng)作為“新經(jīng)濟”的主要載體在大洋彼岸迅速崛起。

“5·19 ”行情爆發(fā)

納斯達克市場如日中天，牛市似乎真的會不斷延續(xù)下去；但在中國，股市卻已整整“熊”了兩年。1999 年，國企改革導致員工下崗，分流壓力持續(xù)增加，人民幣不貶值的負面影響顯現(xiàn)，出口壓力加大，經(jīng)濟增速變緩。與此同時，作為重要的融資渠道，股票市場的發(fā)展不盡如人意。滬深股市容量小，大量國有股、法人股不能流通，股價失真，市盈率虛高，長期資金難以找到合適的投資對象；國民經(jīng)濟中一批占有主導地位的龍頭企業(yè)無法登陸股市；股市運行與宏觀經(jīng)濟脫節(jié)，無法起到“晴雨表”的作用。《證券法》于1999 年7 月1 日正式實施。為配合《證券法》實施，信托與證券脫鉤工作全面展開，證券公司也開始清理重組。加上國內(nèi)外利空不斷，股市持續(xù)走低，上證綜指跌到千點附近。

時任中國證監(jiān)會主席周正慶回憶道：“1999 年上半年，股票市場已經(jīng)經(jīng)歷了近兩年的盤整行情，整體一直處于下滑狀態(tài)。相比1998 年6 月的階段性高點，上證綜指、深證成指分別下跌25.4% 、39.4% 。不少股票和基金先后跌破發(fā)行價。