證券因素：企業(yè)特征與證券條件（價格、條款及狀況等）

現(xiàn)在，我們從不同的角度來重申問題，以便更清楚地展示證券因素和價格因素在投資決策中扮演的角色。我們不再問：（1）買哪只證券？（ 2）以什么價格買？我們改為問：（1）買哪家企業(yè)發(fā)行的證券？（ 2）基于什么條件購買證券？這樣我們能夠更加全面均衡地比較分析中的兩個基本要素。投資或投機的“條件”，指的不僅是證券的價格，還有證券當時的條件以及狀況（或表現(xiàn)）。

證券條件缺乏吸引力的例子

即便是最穩(wěn)健的企業(yè)發(fā)行的證券，其條件也可能是不合理的或對投資者不利的。在 1929年以前很長的一段時間里，城市房地產的價值穩(wěn)步增長，被許多人視為“最安全”的投資渠道。但在 1929年，紐約市房地產開發(fā)公司的優(yōu)先股的購買者可能會面臨非常不利的證券條件，這些條件足以令行業(yè)本身的各種有利因素蕩然無存。一只典型的這類股票可歸納如下：

證券條件：該證券是優(yōu)先股，位列大額的第一抵押權債券之后，不享有股息或本金支付的絕對權利。它位列于普通股之前，但由于普通股基本不涉及現(xiàn)金投資，所以普通股股東在虧損時并沒有什么實質損失，獲利的空間卻很大；而優(yōu)先股股東可能滿盤皆輸，即便是獲利也僅能分得一小部分。

證券狀況：該證券募集的資金是用于一個新的建筑項目。這座建筑的建設成本異常高，而且沒有儲備金或者其他非優(yōu)先資本作為資金困難時的緩沖。

證券價格：該優(yōu)先股的股息率為 6%，比房地產第二抵押權債券的回報率低得多；而且房地產第二抵押權債券還擁有諸多其他優(yōu)勢。

證券條件具有吸引力的例子

研究近年來電力和照明行業(yè)的融資情況，我們發(fā)現(xiàn)有無數(shù)案例可以證明：基本面極具吸引力的企業(yè)也會發(fā)行條件不優(yōu)厚的證券。但布魯克林聯(lián)合高架鐵路公司（Brooklyn Union Elevated Railroad）的案例則是一個例外。該公司發(fā)行的 1950年到期、票面利率為5%的第一抵押權債券，在 1932年的售價為 60美元，到期收益率為9.85%。這屬于布魯克林–曼哈頓運輸系統(tǒng)（ Brooklyn–Manhattan Transit System）的債務。公共交通運輸（或者說電氣化鐵路）行業(yè)長期以來一直不被看好，主要是因為汽車的競爭以及管制、收費合約的壓力。因此，相對來說，這個證券代表的企業(yè)不具備吸引力。然而，有利的證券條件卻可能使之成為令人滿意的證券，如下所示：