但當時它的股息有1 美元，有一段時間其每股收益超過2 美元，每股現(xiàn)金資產(chǎn)甚至超過8 美元。在這種情況下，分析師會毫不遲疑地確定該股內(nèi)在價值遠高于市場價格。

1928 年，這只股票的價格已升至每股280 美元。當時的股息為2 美元，每股收益為8 美元（在1927 年為3.77 美元），每股凈資產(chǎn)低于50 美元。對這一情景進行分析可得出結(jié)論：市場價格表現(xiàn)的大多是完全臆測的投資前景，換句話說，其內(nèi)在價值遠低于市場價格。

還有一種類型的分析結(jié)論可以通過對跨區(qū)快速地鐵公司（Interborough RapidTransit Company，I.R.T.）票面利率為5% 的第一替續(xù)債券和票面利率為7% 的抵押票據(jù)進行比較來說明。1933 年，兩種證券均以62 美元的價格出售。利率7% 的債券的價值顯然大大超過利率5% 的債券，因為每張1 000 美元面值的7% 票據(jù)都獲得了面值1 736 美元的5% 債券的擔保；且7% 票據(jù)的本金已經(jīng)到期，持有者有權(quán)選擇全額兌付或出售抵押品獲利。每張7% 票據(jù)靠抵押品收到的年息約為87 美元（實際上分配給了債券持有人），以至于7% 票據(jù)的當期收益要大大高于5% 債券。即使出現(xiàn)某些技術細節(jié)問題使得票據(jù)持有人不能及時、完全地主張他們的合同權(quán)利，也不會改變7% 票據(jù)的內(nèi)在價值大大超過5% 債券這一事實。

另一個同類型的案例是1936 年10 月，派拉蒙電影公司（Paramount Pictures ）以113 美元銷售的第一可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和同時以15.875 美元銷售的普通股之間的比較。持有人有權(quán)將1 股優(yōu)先股自由兌換成7 股普通股，且累積股息為每股11 美元左右。顯然，優(yōu)先股比普通股便宜，因為它會在普通股獲得股息之前得到非常可觀的股息，而且由于它可轉(zhuǎn)換，持有者還可以充分享受普通股股價上升帶來的好處。如果一個普通股的股東認同這種分析并將他的普通股按7 比1 的比例轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，他的股息和本金價值很快就會大幅增加。

內(nèi)在價值與價格

從上述例子可以看出，證券分析師的工作并非不能得到實用、具體的成果，而且他們的分析適用于各種各樣的情況。在所有這些實例中，證券分析師似乎總是關注證券的內(nèi)在價值，特別是內(nèi)在價值和市場價格之間的差異。然而，我們必須認識到，內(nèi)在價值是一個難以捉摸的概念。一般來說，內(nèi)在價值是由資產(chǎn)、收益、股息等事實和可以確定的前景決定，有別于被人為操縱和狂熱情緒扭曲的市場價格。但是，臆測內(nèi)在價值會像市場價格那樣明確則是一個極大的錯誤。曾經(jīng)有一段時間，人們認為內(nèi)在價值（比如，一只普通股的內(nèi)在價值）與“賬面價值”基本一樣，即它等于公允價值下的公司凈資產(chǎn)。這種觀點相當明確，但毫無實際價值，因為不論是平均收入還是平均市場價格，都不由賬面價值決定。