不幸的是，許多次級(jí)貸款人發(fā)放了并不適合借款人的抵押貸款。他們大張旗鼓地宣傳其較低的初始月供，掩蓋了房主在將來難以支付較高利率的事實(shí)。貸款人成功地向那些財(cái)務(wù)狀況最脆弱、受教育程度最低、消息最不靈通的人發(fā)放貸款。盡管這種放貸行為本來可能并不違法，但我們認(rèn)為，一些更惡名昭彰的放貸行為絕對(duì)稱得上腐敗。

這些抵押貸款發(fā)起人一般并不相信他們自己的產(chǎn)品，都想盡可能快地將它們處理掉。這就使抵押貸款的發(fā)放和持有發(fā)生某些巨大變動(dòng)成為可能。在過去，抵押貸款發(fā)起人，例如儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)，也是抵押貸款的持有人。但是，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了變化?，F(xiàn)在，無論是抵押貸款經(jīng)紀(jì)人、銀行還是其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，只有很少的抵押貸款發(fā)起人會(huì)持有抵押貸款。相反，抵押貸款會(huì)被出售，而且它們的收益經(jīng)常以各種不同的方式被再打包。作為這種再打包的組成部分，不同等級(jí)的抵押貸款的收益被捆在一起，再切成許多塊出售。金融市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，抵押貸款是有可能分塊出售的，正如聰明的雜貨店主發(fā)現(xiàn)，他們把雞切塊賣可以賺更多錢一樣。這些抵押貸款的最終持有人并不是抵押貸款的發(fā)起人，通常，這些持有人并不會(huì)去調(diào)查投資組合中任何單筆抵押貸款的質(zhì)量。他們同數(shù)量眾多的其他買家分享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

但是，如果抵押貸款，或者至少是高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，人們自然就會(huì)產(chǎn)生疑問：誰會(huì)買它們呢？事實(shí)表明，一旦抵押貸款被打包，金融奇跡就會(huì)發(fā)生。它們被拿給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)為其大開綠燈。次級(jí)抵押貸款包被給予十分高的評(píng)級(jí)：80%為AAA級(jí)，95%為A或A以上的評(píng)級(jí)。事實(shí)上，由于獲得的評(píng)級(jí)很高，這些資產(chǎn)包會(huì)被銀行控股公司、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司甚至是以前從不單獨(dú)接觸任何這類抵押貸款的托管銀行買走。

根據(jù)哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授查爾斯·卡洛米里斯的觀點(diǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要完成這種帽子戲法，需要兩種手段。第一，它們?cè)O(shè)法把預(yù)期違約損失發(fā)生率調(diào)得很低，大約為6%。這一違約概率是根據(jù)最近的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來的，而在此期間，房?jī)r(jià)一直在快速上漲。第二，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，即便真的出現(xiàn)違約，預(yù)期的違約損失大約為實(shí)際損失的10%~20%，這個(gè)數(shù)字并不大。