人民幣國(guó)際化是個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題。每當(dāng)談及美元的國(guó)際貨幣角色，我們都會(huì)自然而然地認(rèn)為這與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)或政治力量是相匹配的。從這個(gè)意義上說(shuō)，希望人民幣國(guó)際化的國(guó)內(nèi)呼聲很高，很多人甚至希望人民幣將來(lái)有一天成為全球主要的儲(chǔ)備貨幣之一。這是個(gè)非常值得實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想，但是人民幣國(guó)際化其實(shí)面臨很多艱難的門檻。從微觀金融角度來(lái)說(shuō)，最大的門檻是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的健康、成熟程度。人民幣要想國(guó)際化，不只是滿足企業(yè)之間用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的需求，更多的是需要外國(guó)的投資者、企業(yè)，甚至外國(guó)的主權(quán)基金愿意持有人民幣，用這種方式來(lái)保值增值。美元之所以成為全球最重要的儲(chǔ)備貨幣，是因?yàn)槿魏稳硕伎梢猿钟忻涝?，通過(guò)美元去買美國(guó)的國(guó)債實(shí)現(xiàn)保值增值，可以買美國(guó)的股票，也可以投資美國(guó)的房產(chǎn)。美國(guó)沒(méi)有任何限制，誰(shuí)都可以來(lái)投資，而在這個(gè)龐大、成熟的市場(chǎng)，持有美元不會(huì)被套牢，而是會(huì)逐漸增值，這樣才使美元成為國(guó)際頂尖的儲(chǔ)備貨幣。

人民幣要想成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，必須使外國(guó)投資者有機(jī)會(huì)通過(guò)持有人民幣來(lái)投資中國(guó)的債券、股票等。這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)要對(duì)外國(guó)的資本完全打開，才可能配合人民幣的國(guó)際化。但這恰恰也是最難做到的。從學(xué)術(shù)角度來(lái)說(shuō)，最重要的原因就是我們的資本市場(chǎng)不夠穩(wěn)定、成熟，免疫能力不夠強(qiáng)。把免疫能力不強(qiáng)的時(shí)候與全球的資本市場(chǎng)連接之后，全球稍微有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)、危機(jī)，就相當(dāng)于引入了傳染病，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)立刻會(huì)受到牽連。

比如美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)的股市下跌，俄羅斯的股市也隨著暴跌，比美國(guó)跌得還厲害。也就是說(shuō)美國(guó)咳嗽一下，俄羅斯就會(huì)患上重感冒。國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)暴、危機(jī)就像傳染病，它的傳染媒介就是熱錢，熱錢流到哪兒它就傳到哪兒。假如美國(guó)爆發(fā)危機(jī)，由于全球很多投資機(jī)構(gòu)的總部都設(shè)在美國(guó)，總部就會(huì)告急，這時(shí)就需要拋售各國(guó)的股票和債券，將全球的風(fēng)險(xiǎn)投資收回來(lái)。這也是為什么美國(guó)發(fā)生危機(jī)，美元反而堅(jiān)挺：美國(guó)的投資機(jī)構(gòu)在全球拋售資產(chǎn)，把錢撤回美國(guó)，這樣就得賣掉其他貨幣購(gòu)買美元，反而使得美元堅(jiān)挺。在這個(gè)過(guò)程中，隨著美國(guó)金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散，俄羅斯、亞洲很多國(guó)家的市場(chǎng)會(huì)暴跌，這就是金融危機(jī)傳播的方式。

相比之下，中國(guó)國(guó)內(nèi)的券商、銀行和資本市場(chǎng)卻沒(méi)有受太大的影響，原因在于我們把自己的金融體系與世界金融體系基本隔絕開來(lái)，“傳染病”傳不過(guò)來(lái)。在中國(guó)投的國(guó)際熱錢規(guī)模有限，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響也不大。

中國(guó)的股市在金融危機(jī)期間的確也在下跌，但基本上是中國(guó)自己的原因，跟國(guó)際金融危機(jī)關(guān)系不大。下跌之后，中國(guó)股市又走上自己的新一輪行情，和美國(guó)股市基本上脫鉤了。

由此可以看出，中國(guó)把自己的資本市場(chǎng)、金融體系與全球的熱錢和金融體系隔絕開，有短期的好處，即保證在自己免疫能力不夠強(qiáng)的時(shí)候，不容易受國(guó)際金融危機(jī)的傳染和影響。