值得注意的是，盡管資產(chǎn)負(fù)債表上反映的若干比率并不比過去的商業(yè)周期中反映的數(shù)據(jù)更高，表外業(yè)務(wù)的杠桿率卻在快速提高，并在2007年危機(jī)前的杠桿率抬升中發(fā)揮了重要作用。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）市場中的許多類產(chǎn)品（如結(jié)構(gòu)性投資工具、債務(wù)抵押債券、一次性資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)以及證券套利項目）在此期間在美國和歐洲都有指數(shù)級增長。資產(chǎn)擔(dān)保債券在提高杠桿率方面作用顯著，尤其是在西班牙，發(fā)行額從2000年的不足100億歐元增加到2005年超過1250億歐元。能夠獲得這樣顯著的增長，關(guān)鍵在于允許對此類資產(chǎn)進(jìn)行低風(fēng)險評估的立法讓銀行可以擴(kuò)大對流動性風(fēng)險的暴露。在危機(jī)醞釀期間，杠桿率的提高放大了核心國家的資產(chǎn)回報率。

此外，銀行資金的迅速增加和利率的下降造成消費(fèi)信貸的大幅增長；在希臘、愛爾蘭和西班牙，此類資金被大量引入房地產(chǎn)市場（見圖4－4）。結(jié)果導(dǎo)致從1997年到2007年，愛爾蘭的房產(chǎn)價格年均漲幅達(dá)到12.5%，希臘達(dá)到9%，西班牙為8%，而美國在泡沫時期的年均漲幅不過4.6%。同期，建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中所占的比重在西班牙從9.8%提高到13.8%，愛爾蘭從7.9%提高到10.4%。希臘的建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中的份額在2000年為6%，2006年提高到7.1%。而在美國，建筑業(yè)在全部產(chǎn)出中的比重不過是從4.6%提高到4.9%。流入房地產(chǎn)市場的資金培育了泡沫，泡沫的破滅則引爆了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

房地產(chǎn)投資和消費(fèi)繁榮（至少在短期）并非沒有好處。例如在希臘，1980~1997年的年均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率僅有1.1%，是后來的歐元區(qū)國家中最慢的，但在此后10年卻提高到4.0%，在歐元區(qū)中排名第3。西班牙1997~2007年的年均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到3.8%，比1980~1997年高出1.3個百分點。愛爾蘭在1997~2007年的經(jīng)濟(jì)增長率最高，達(dá)到6.8%，與1980~1997年已很出色的4.6%的水平相比仍顯著提高。只有葡萄牙的平均增長率下降，從1980~1997年的3%下滑到1997~2007年的2.3%，這是因為葡萄牙的競爭力不足所致，有很多證據(jù)表明：葡萄牙的商業(yè)環(huán)境很差，并且在啟用歐元之后繼續(xù)惡化。

資金在歐洲國家內(nèi)部以及對外的自由流動、較低的借款成本、通過杠桿獲得流動性的便利、核心國家銀行向外圍國家的貸款增加以及匯率風(fēng)險的消失，這些因素給人們帶來了能在低風(fēng)險環(huán)境下實現(xiàn)繁榮的錯覺。這種繁榮的感覺是虛幻的，因為它并沒有伴隨著生產(chǎn)率的提高或商業(yè)環(huán)境的改善，而它們才是長期可持續(xù)增長的基礎(chǔ)。事實上，由金融監(jiān)管放松和歐元啟動帶來的外圍國家的資金流的突然充裕，還導(dǎo)致那些在啟用歐元之前已經(jīng)受到不利影響的國家的國際競爭力進(jìn)一步下降。

 競爭力被削弱的一個因素是，外圍國家由于虛假繁榮造成了工資急劇上漲。希臘的單位勞動力成本在2001~2011年提高了33%，意大利提高了31%，西班牙提高了27%，而愛爾蘭提高了20%，相比之下，美國的漲幅是11%，德國僅為0.9%（見表4－3）。工資上漲主要是虛假繁榮造成的私營部門的工資上漲，但也和公共部門有關(guān)。不過，很多人當(dāng)時認(rèn)為公共支出的擴(kuò)大是可控的，因為這些國家在啟用歐元之后借款成本大幅度下降，經(jīng)濟(jì)活動高漲與房地產(chǎn)繁榮也帶來了財政收入的快速增加（見表4－4、圖4－3、圖4－5和圖4－6）。