表4－2 測算部分國家群體資本賬戶開放度的Chinn-Ito指數(shù)

1990~19941995~19992000~20042005~2009

核心國家83.296.197.4100.0

外圍國家19.580.596.6100.0

其他歐元區(qū)國家　37.9　9.524.781.3

非歐元區(qū)國家8.839.066.987.9

注：Chinn-Ito指數(shù)反映的是一個群組內(nèi)所有國家的最高值，100分意味著完全自由化。

核心國家包括奧地利、比利時、法國、德國和荷蘭，外圍國家包括希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，其他歐元區(qū)國家包括愛沙尼亞、馬耳他、斯洛伐克共和國和斯洛文尼亞，非歐元區(qū)國家包括瑞典和英國。

資料來源：ChinnandIto(2008).

歐元在2002年啟用帶來了金融一體化的巨大進步，主要消除了匯率風險。歐元啟用后，歐元區(qū)國家的雙邊銀行資產(chǎn)持有和交易大約增加了40%。歐元所發(fā)揮的重要性可以通過比較研究看出：首先采用歐元的12個國家與另外3個沒有加入貨幣聯(lián)盟的歐盟國家（丹麥、瑞典和英國）在銀行資產(chǎn)持有和交易方面存在顯著差異。

匯率風險消除，加上歐洲貨幣聯(lián)盟帶來的國際資本市場的便利，導致外圍國家的利率水平與核心國家迅速趨同（見圖4－2）。

金融一體化還促進了歐元區(qū)內(nèi)的跨境資本流動。不過，這些跨境資本流主要是核心國家的銀行對外圍國家的債權(quán)。從圖4－3可以看到，德國和法國的銀行給外圍國家的銀行提供的貸款在這些增量中占據(jù)主要份額。它們受益于金融監(jiān)管放松和自由化，這與美國發(fā)生的情況很類似。核心國家對外圍國家的全部債權(quán)從1999年到2008年的頂峰增長了433%。歐元區(qū)以外的國家也是核心國家的貸款的重要接收方，特別是，核心國家的銀行對冰島的貸款在同期增長了1113%，對匈牙利的貸款也增加了603%。

核心國家的銀行的貸款能夠有如此大的增幅，是因為這些貸款機構(gòu)的杠桿率（以總資產(chǎn)和總股本的比值為代表）有巨大提高，到2007年的頂峰達到33∶1。在危機前，其他杠桿率測算指標（如回報—股本比以及一級資本杠桿率）則保持穩(wěn)定或下降，事后看來，這表明“風險評估可能過低，尤其是對交易賬戶上的頭寸而言”。

與美國相似，杠桿率的提高被衍生產(chǎn)品的創(chuàng)造進一步放大，這些產(chǎn)品的風險很難得到恰當?shù)脑u估。同時，影子銀行體系受銀行監(jiān)管部門的約束很少，也導致風險管理遭到削弱。