2008年9月因雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的全球金融危機(jī)到2010~2011年進(jìn)入緩慢復(fù)蘇，主要?dú)w功于新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)推動(dòng)。不過(guò)，歐元區(qū)正飽受煎熬的主權(quán)債務(wù)危機(jī)卻對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成了潛在威脅，并可能導(dǎo)致新一輪全球金融危機(jī)。歐洲出現(xiàn)危機(jī)的根源是什么？歐洲內(nèi)部的因素（尤其是歐元的采用）與全球金融危機(jī)及其演進(jìn)有哪些重要聯(lián)系？

歐元是否促進(jìn)了危機(jī)的發(fā)展

歐洲的危機(jī)主要是金融市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)外圍國(guó)家的居民家庭、金融部門和政府過(guò)度借款的反應(yīng)。許多分析人士以及某些歐元區(qū)核心國(guó)家的公眾輿論認(rèn)為，歐洲的債務(wù)危機(jī)（導(dǎo)致歐盟和國(guó)際貨幣基金組織給希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利提出經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃）是部分外圍國(guó)家的財(cái)政揮霍所致，主要根源是福利國(guó)家模式的膨脹和公共部門工資的上漲。持此類觀點(diǎn)的人士指出，如果這些國(guó)家早先能平衡政府預(yù)算，抵制擴(kuò)大福利國(guó)家體制的誘惑，就不會(huì)產(chǎn)生過(guò)度的私人支出，投資者和銀行也會(huì)對(duì)涉及的風(fēng)險(xiǎn)更加警惕。因此，歐元區(qū)外圍國(guó)家必須采取一種務(wù)實(shí)的態(tài)度審視自己的財(cái)政政策，放棄各種福利目標(biāo)。假如各國(guó)普遍遵守財(cái)政紀(jì)律，歐洲貨幣將重新走強(qiáng)，而不需要進(jìn)一步財(cái)政刺激措施。在歐洲各國(guó)中，德國(guó)是此類觀點(diǎn)的堅(jiān)定支持者，認(rèn)為財(cái)政紀(jì)律對(duì)于平抑危機(jī)至關(guān)重要。在德國(guó)的影響下，2010年6月的20國(guó)集團(tuán)多倫多峰會(huì)將財(cái)政緊縮列入了新的優(yōu)先政策選項(xiàng)。

然而，對(duì)當(dāng)前歐元危機(jī)背后動(dòng)因的深入分析卻顯示，歐元區(qū)外圍國(guó)家發(fā)生危機(jī)的主要原因其實(shí)是金融監(jiān)管放松讓歐元區(qū)核心國(guó)家的銀行提高了杠桿率，它們提供的大量資金導(dǎo)致外圍國(guó)家出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫和過(guò)度消費(fèi)。與美國(guó)的情況非常相似，金融監(jiān)管放松促進(jìn)了新型金融工具和衍生產(chǎn)品的開發(fā)，鼓勵(lì)房地產(chǎn)和消費(fèi)走向繁榮。歐元的采用促進(jìn)了外圍國(guó)家的金融一體化，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，但也導(dǎo)致大量資金從核心國(guó)家流入。歐元區(qū)核心國(guó)家的銀行提供的越來(lái)越多的資金還在歐元區(qū)之外制造了類似的房地產(chǎn)泡沫和過(guò)度消費(fèi)，例如冰島、匈牙利和其他東歐國(guó)家。房地產(chǎn)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)帶來(lái)了外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)繁榮和工資上漲。雖然公共部門工資和社會(huì)性轉(zhuǎn)移支付的增加導(dǎo)致政府支出劇增，但工資上漲和經(jīng)濟(jì)繁榮在初期有利于擴(kuò)大政府財(cái)政收入，使這些國(guó)家的預(yù)算赤字能控制在《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的限度內(nèi)（希臘除外）。然而，由于工資和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是由不可持續(xù)的國(guó)內(nèi)高消費(fèi)推動(dòng)，這些外圍國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力因此受損，制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)滑坡。與此同時(shí)，歐元區(qū)核心國(guó)家卻因?yàn)楣べY水平受到控制、歐元與以前的本國(guó)貨幣相對(duì)貶值，其競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際收支狀況得到了改善。

2008年9月爆發(fā)的全球金融危機(jī)導(dǎo)致歐洲出現(xiàn)衰退，從而觸發(fā)了房地產(chǎn)泡沫的破滅。經(jīng)濟(jì)衰退以及為應(yīng)對(duì)衰退所采取的財(cái)政刺激方案，加上房地產(chǎn)泡沫破滅的影響，共同造成財(cái)政赤字劇增，債務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重惡化，這就是2010年早期始于希臘的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的背景（見(jiàn)圖4－1）。