另一種值得探討的對中國刺激計劃的批評是，它導(dǎo)致政府隱性債務(wù)大量增加，最后可能引發(fā)銀行危機(jī)，威脅政府財政的健康狀況。著名評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)預(yù)測，貸款質(zhì)量惡化以及刺激計劃產(chǎn)生的過度信貸的結(jié)果是中國到2013年將經(jīng)歷一場銀行危機(jī)，這種可能性為60%。但中國明確表示政府債務(wù)仍然較低，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/5。由于刺激計劃主要以銀行貸款作為支持資金，而不是通過發(fā)行政府債券維持赤字開支來實現(xiàn)，因此政府顯性債務(wù)（即財政部發(fā)行的國債余額）占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重在2009~2010年實際略有下降。但是很多用于基礎(chǔ)設(shè)施投資的中長期銀行貸款流入了地方政府相關(guān)機(jī)構(gòu)，也就是所謂的地方投資公司。盡管法律不允許地方政府貸款或者出現(xiàn)財政預(yù)算赤字，但這些地方投資公司獲得的貸款是合法的，10多年來這一直是為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的成功手段。

可是批評人士爭辯道，2009年以后這些融資平臺公司的貸款規(guī)模增長過快，它們可能沒有能力償還這些貸款，最終還貸責(zé)任將落在中央政府身上。這個觀點并非不合情理。雖然很多情況下地方政府為地方投資公司提供貸款擔(dān)保，但地方政府不可能有能力償還全部債務(wù)，尤其是在房地產(chǎn)租賃和銷售帶來的地方財政收入將會減少的情況下。如果這種情況發(fā)生，最終中央政府也許不得不肩負(fù)起償還地方融資平臺公司很大一部分貸款的重?fù)?dān)。因此，中央政府總債務(wù)不僅包括財政部國債余額，還包括這種隱性的地方政府債務(wù)，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通常所認(rèn)為的國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/5。

政府總債務(wù)規(guī)模有多大？估計數(shù)字五花八門。被引用最多的估計是美國西北大學(xué)政治學(xué)教授史宗瀚（Victor Shih）做出的。他認(rèn)為，2009年年末此類債務(wù)總額為11.4萬億元，幾乎是6.5萬億元這一官方數(shù)字的2倍。

然而，這個估計值可能偏高。我們先考慮中央政府專門批準(zhǔn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中長期銀行貸款。2008年和2009年這類貸款總計分別為1.1萬億元和2.5萬億元。如果我們假定所有這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款流向地方投資公司，并且2005~2009年5年間發(fā)放的此類貸款本金無一償還，那么這些投資基礎(chǔ)設(shè)施的公司的銀行債務(wù)在2009年年底將達(dá)到5.666萬億元。這些企業(yè)也發(fā)行債券，據(jù)報道2009年它們共售出1 212億元債券，略多于此前4年的發(fā)行總額。到2009年年末，銀行貸款加上發(fā)行債券使地方投資公司的總債務(wù)接近5.9萬億元。

中國媒體引用巴曙松的話稱，政府頂級智囊?guī)靽鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所認(rèn)為，2009年年中地方政府投資公司債務(wù)超過5萬億元，是從2008年年初的約1萬億元一路攀升上來的。2009年下半年，地方投資公司用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的銀行中長期貸款和它們發(fā)行的債券加上上半年超過5萬億元的債務(wù)金額將會使總債務(wù)達(dá)到6萬億元，這個數(shù)字非常接近剛才分析的自上而下估值。