2007年下半年，中國政府采取的若干貨幣緊縮措施集中在房地產(chǎn)行業(yè)，該行業(yè)呈現(xiàn)出繁榮景象，當(dāng)時這種現(xiàn)象經(jīng)常被外國觀察家定性為泡沫。9月，政府將購買非首套房產(chǎn)必須交納的首付款比例提高至40%，但通過抵押貸款購買自住房產(chǎn)的，首付比例仍然維持在20%或30%。同時中國人民銀行對房地產(chǎn)投資者執(zhí)行懲罰性利率，即對于以抵押貸款購買非自住房產(chǎn)者，其利率比央行基準(zhǔn)貸款利率高10%，而對于自住房產(chǎn)購買者，其利率比基準(zhǔn)貸款利率低15%。以五年期抵押貸款為例，同時考慮五年期基準(zhǔn)貸款利率和適用于房地產(chǎn)投資者的新懲罰性利率的上調(diào)，2007年自住房購買者的抵押貸款利率上升了1/5（從5.50%升至6.58%），而投資者的抵押貸款利率上升了近1/2（從5.50%升至8.51%）。最后，政府將房產(chǎn)所有人必須持有該房產(chǎn)的時間延長至5年，才能免繳房產(chǎn)交易中5.5%的營業(yè)稅。這些政策顯然是為了削弱房地產(chǎn)投資者和炒房客的購房需求。

到2008年，事實(shí)證明，以房地產(chǎn)行業(yè)為重點(diǎn)目標(biāo)的緊縮銀根政策非常成功地遏制了房地產(chǎn)過熱。從2007年第四季度后期開始，房地產(chǎn)銷售量大幅下降，進(jìn)入2008年，月銷售量始終低于前一年同期的水平。伴隨著銷售量減少，房價上漲速度得到有效控制，2007年年末和2008年年初同比增長率為兩位數(shù)，到2008年夏末和初秋時下降至個位數(shù)。從2008年12月開始，與去年同期相比，房價絕對值開始適度下降。這一趨勢持續(xù)了6個月，累計降幅達(dá)5%。2008年上半年新增樓盤數(shù)量的增長率也明顯減緩，下半年轉(zhuǎn)為負(fù)增長，也就是說，下半年新增建筑面積的絕對值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期。經(jīng)濟(jì)增長率在2007年第一季度曾達(dá)到17%的高峰，現(xiàn)在也相應(yīng)地減緩，這一年第三季度跌至4.3%。

起初中國政府對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長率下降，特別是房地產(chǎn)熱降溫（后面將深入討論）表示歡迎，但從2008年9月開始，隨著全球金融危機(jī)加劇，為了抵消全球貿(mào)易劇烈下滑對中國經(jīng)濟(jì)增長造成的額外壓力，政府推行了放松銀根的政策，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)程發(fā)生反轉(zhuǎn)。表1–1對這一寬松貨幣政策的幾個部分進(jìn)行了概括。首先，中國人民銀行取消了貸款限額，此前該項措施限制了銀行充分滿足客戶貸款需求的能力。其次，為確保銀行有足夠的資金供應(yīng)以滿足客戶的貸款需求，政府不斷降低存款準(zhǔn)備金率。銀行不必在經(jīng)常被稱為“膨脹的貸款”的準(zhǔn)備金上消耗資金。中國銀行行長肖鋼承認(rèn)，一旦年度貸款限額提高，銀行的經(jīng)濟(jì)利己主義將驅(qū)使它們讓自己的貸款膨脹起來。在2008年的艱難時期，銀行能夠執(zhí)行的貸款利率是之前它們在央行獲得的存款準(zhǔn)備金率或者在銀行同業(yè)市場獲得的拆借利率的好幾倍。因此，政府實(shí)施寬松貨幣政策的第一步是增加可貸出資金的供應(yīng)量。

 表1–1 重大政策變動時間表（2007~2011年）（表略）