投資風(fēng)險(xiǎn)很大程度上事先是觀察不到的—除了那些有非凡洞察力的人—甚至在投資退出之后也一樣。正因如此，我們見(jiàn)到過(guò)的許多金融大災(zāi)難都沒(méi)能被成功地預(yù)測(cè)，人們也沒(méi)能很好地管理風(fēng)險(xiǎn)。原因有幾個(gè)：

·風(fēng)險(xiǎn)只存在于未來(lái)，而未來(lái)會(huì)怎樣是不可能確定的……而當(dāng)我們回顧過(guò)去時(shí)，是不存在不確定性的，但是這種確定性并不表示產(chǎn)生結(jié)果的過(guò)程是確定而可靠的。在過(guò)去的每種情況下，都存在發(fā)生許多事件的概率，最終只有一個(gè)事件發(fā)生的事實(shí)低估了實(shí)際存在變化的可能性。

·承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與否的決策建立在常態(tài)再現(xiàn)的期望之上。在大多數(shù)情況下，確實(shí)如此。但是，異常事件時(shí)有發(fā)生……不可能的事件也偶有發(fā)生。

·預(yù)測(cè)傾向于圍繞歷史常態(tài)聚集，僅容許微小的變化……關(guān)鍵是，人們通常會(huì)預(yù)測(cè)未來(lái)與過(guò)去相似，而對(duì)潛在變化估計(jì)不足。

·我們常聽(tīng)說(shuō)“最壞情況”預(yù)測(cè)，但是結(jié)果往往顯示預(yù)測(cè)的程度還不夠壞。講講我父親的故事吧，他是一個(gè)經(jīng)常輸錢(qián)的賭徒。一天他聽(tīng)說(shuō)有一場(chǎng)只有一匹馬參加的比賽，于是把付房租的錢(qián)都賭上了。然而賽程進(jìn)行到一半的時(shí)候，那匹馬跳過(guò)護(hù)欄逃跑了。事情總比人們預(yù)想的更糟?；蛟S“最壞情況”只意味著“我們過(guò)去見(jiàn)過(guò)的最壞情況”，但它并不代表未來(lái)事件不可能更糟。2007年的惡劣形勢(shì)超出了許多人的最壞情況預(yù)測(cè)。

·風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的。假如我們說(shuō)每年“2%的抵押貸款違約”，那么，即使多年平均值的確如此，但是在任何時(shí)間點(diǎn)都有可能出現(xiàn)導(dǎo)致一種結(jié)構(gòu)性金融工具覆沒(méi)的、不同尋常的大規(guī)模違約事件。總會(huì)有投資者—特別是高杠桿投資者—無(wú)法在這種時(shí)候生存下來(lái)。

·人們高估了自己判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及對(duì)未曾見(jiàn)過(guò)的投資機(jī)制的理解能力。理論上來(lái)說(shuō)，人與其他物種的區(qū)別之一是，我們不必親身經(jīng)歷某件事情便能知道它的危險(xiǎn)性。我們不需要通過(guò)燒傷自己來(lái)驗(yàn)證我們不應(yīng)坐在滾燙的火爐上的事實(shí)。但是在牛市中，人們往往會(huì)喪失這種能力。他們不是去識(shí)別未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而是傾向于高估自己對(duì)金融新發(fā)明的理解力。

·最后，也是最重要的一點(diǎn)，大多數(shù)人將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢(qián)途徑。承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)產(chǎn)生更高的收益。市場(chǎng)必須設(shè)法證明實(shí)際情況似乎就是這樣，否則人們就不會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)以這樣的方式運(yùn)作，否則高風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)也就不復(fù)存在了。一旦風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不起作用，它就會(huì)完全不起作用，直到這時(shí)人們才會(huì)想起風(fēng)險(xiǎn)究竟是怎么回事。

《這一次沒(méi)有什么不同》，2007年12月17日