幾個(gè)聰明的投資者發(fā)現(xiàn)了（或預(yù)見(jiàn)到）這些事實(shí)，投資獲利。其他人隨后明白過(guò)來(lái)—或者只注意到人們?cè)谫嶅X(qián)，于是他們跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn)，抬高了資產(chǎn)的價(jià)格。但是，隨著價(jià)格進(jìn)一步上漲，投資者受到發(fā)橫財(cái)可能性的刺激，對(duì)價(jià)格是否公平想得越來(lái)越少。這是對(duì)我曾經(jīng)描述過(guò)的現(xiàn)象的一種極端再現(xiàn)：某種東西價(jià)格上漲時(shí)，人們的喜愛(ài)程度本應(yīng)下降，但在投資中，他們的喜愛(ài)程度往往會(huì)加深。

舉例來(lái)說(shuō)，2004~2006年，人們可能只考慮關(guān)于住宅和公寓的種種利好：實(shí)現(xiàn)在美國(guó)置業(yè)夢(mèng)想的愿望，抵御通貨膨脹，抵押貸款很便宜并且還貸金額可以免稅，最后達(dá)成了“房?jī)r(jià)只會(huì)上漲”的公認(rèn)智慧。大家都知道公認(rèn)的智慧帶來(lái)了什么結(jié)果。

另一個(gè)臭名昭著的“穩(wěn)賺不賠”的想法是什么呢？在科技泡沫時(shí)代，買(mǎi)家從不擔(dān)心股價(jià)是否過(guò)高，因?yàn)樗麄兿嘈庞腥嗽敢饣ǜ嗟腻X(qián)從他們手上買(mǎi)進(jìn)。遺憾的是，博傻理論也有失靈的時(shí)候。價(jià)值最終開(kāi)始發(fā)揮作用，此時(shí)接手的人不得不承擔(dān)后果。

·股票背后的利好可能是真的，但是如果你買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格過(guò)高，那么仍然會(huì)損失。

·利好—以及似乎人人都享有的豐厚利潤(rùn)—最終會(huì)讓那些起初抵制的人投降并買(mǎi)進(jìn)。

·當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買(mǎi)家的時(shí)候，股票或市場(chǎng)就到“頂”了。到頂時(shí)間往往與基本面的發(fā)展無(wú)關(guān)。

·“價(jià)格過(guò)高”和“下一步將下跌”完全是兩個(gè)意思。證券可能會(huì)價(jià)格過(guò)高并且維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間……甚至進(jìn)一步上漲。

·無(wú)論如何，價(jià)值最終會(huì)發(fā)揮作用。

《BUBBLE.COM》，2000年1月3日

問(wèn)題是在泡沫時(shí)期，“有吸引力”變成了“在任何價(jià)格時(shí)都有吸引力”。人們常說(shuō)，“它不便宜，不過(guò)我認(rèn)為它會(huì)繼續(xù)上漲，因?yàn)榱鲃?dòng)性是過(guò)剩的”（或許多其他理由）。換句話(huà)說(shuō)，他們說(shuō)的是“它已經(jīng)被充分估價(jià)了，但是我認(rèn)為價(jià)格會(huì)變得更高”。在這樣的基礎(chǔ)上買(mǎi)進(jìn)或持有是極其危險(xiǎn)的，但泡沫就是這樣形成的。

在泡沫時(shí)期，對(duì)市場(chǎng)勢(shì)頭的迷戀取代了價(jià)值和公平價(jià)格的觀(guān)念，貪婪（加上在其他人似乎大發(fā)橫財(cái)時(shí)旁觀(guān)的痛苦）抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。