20世紀(jì)60年代，出現(xiàn)了一種新的金融投資理論，因其發(fā)源于芝加哥大學(xué)商學(xué)院，故以“芝加哥學(xué)派”而聞名。作為1967~1969年的芝加哥商學(xué)院學(xué)生，我發(fā)現(xiàn)自己位于這一新理論的起點(diǎn)上，它極大地啟蒙并影響了我的思想。

這一理論包括在投資領(lǐng)域中逐漸成為重要原理的概念：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、波動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、α系數(shù)、β系數(shù)、隨機(jī)漫步假設(shè)以及有效市場(chǎng)假說。（所有概念將在后文逐一陳述。）在這一理論提出之初，有效市場(chǎng)假說概念已被證實(shí)對(duì)投資領(lǐng)域有著特別重要的影響，重要到值得單獨(dú)用一章的篇幅來討論。

有效市場(chǎng)假說指出：

·市場(chǎng)中有許多參與者，他們分享大致相等的信息渠道。他們聰明、客觀、有高度積極性并辛勤工作。他們的分析模型廣為人知并被廣泛采用。

·由于參與者的共同努力，信息完全并且迅速地在資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上反映出來。由于市場(chǎng)參與者會(huì)立即買進(jìn)價(jià)格過低的資產(chǎn)，并賣出價(jià)格過高的資產(chǎn)，因此資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)格以及彼此之間的相對(duì)價(jià)格是公平的。

·因此市場(chǎng)價(jià)格代表了對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)，任何參與者都不能連續(xù)識(shí)別市場(chǎng)的錯(cuò)誤并從中連續(xù)套利。

·因此資產(chǎn)是以相對(duì)于其他資產(chǎn)來說“公平”的、提供預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的價(jià)格出售的。風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)必須提供更好的收益來吸引購買者。市場(chǎng)會(huì)根據(jù)情況設(shè)定價(jià)格，但它不會(huì)提供“免費(fèi)的午餐”，即沒有與新增風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的（以及非補(bǔ)償性的）新增收益。

以上大致是關(guān)于有效市場(chǎng)假說的廣為人知的要點(diǎn)，現(xiàn)在談一談我的理解。談到有效市場(chǎng)假說時(shí)，我也用到“有效”這個(gè)詞，不過我意指它“迅速、快捷地整合信息”的含義，而不是“正確”。

我相信，由于投資者會(huì)努力評(píng)估每一條信息，所以資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速反映出人們對(duì)于信息含義的共識(shí)，然而我不相信群體共識(shí)就一定是正確的。2000年1月，雅虎股價(jià)是237美元。2004年4月時(shí)，它的股價(jià)是11美元。所有主張市場(chǎng)在這兩個(gè)時(shí)刻均正確的人都暈了，這兩種情況至少有一種必定是錯(cuò)誤的，但是這并不意味著有許多投資者能夠察覺市場(chǎng)的錯(cuò)誤并采取行動(dòng)。

如果有效市場(chǎng)中的價(jià)格已經(jīng)反映了群體共識(shí)，那么分享群體共識(shí)也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，你必須有自己獨(dú)特的、非共識(shí)性的觀點(diǎn)。

我要強(qiáng)調(diào)的是，雖然有效市場(chǎng)常常錯(cuò)誤地估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值，但是對(duì)于任何個(gè)人來說—與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束—持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點(diǎn)并不容易。這使得戰(zhàn)勝主流市場(chǎng)異常艱難—即使他們并不總是對(duì)的。

《α究竟是怎么一回事》，2001年7月11日