德國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)融資的獨(dú)特之處不在于公共債務(wù)的規(guī)模，而在于其引發(fā)的貨幣擴(kuò)張的程度。1914 年以前，德國(guó)貨幣當(dāng)局已經(jīng)投入大量精力解決戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)（如1870 年1 月的危機(jī)）的問題。考慮到1907 年和1911 年發(fā)生的金融危機(jī)，德意志帝國(guó)銀行總裁哈芬施泰因采取了增加帝國(guó)銀行黃金儲(chǔ)備的政策，鼓勵(lì)使用其他形式的貨幣，如鈔票（僅在1909 年才被正式宣布為法定貨幣）、支票和直接轉(zhuǎn)賬付款。到7 月23 日，黃金儲(chǔ)備已達(dá)到13.6 億馬克；此外還有尤利烏斯塔的戰(zhàn)爭(zhēng)儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備在1913 年時(shí)增加到了近2 000 萬馬克。與此同時(shí)，為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)，各聯(lián)邦州已經(jīng)在籌劃成立小額貸款處，這些貸款處（銀行）有權(quán)發(fā)行與證券相對(duì)的特殊債券；早在1912 年，由于預(yù)計(jì)到必有一戰(zhàn)，德國(guó)已經(jīng)印發(fā)了價(jià)值5.5 億馬克的此類債券。換言之，哈芬施泰因已經(jīng)完全意識(shí)到一旦發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，選擇流動(dòng)性避險(xiǎn)策略的公眾將會(huì)空前龐大。然而，這些準(zhǔn)備仍然不夠，這主要是因?yàn)楣沂┨┮驔]能成功說服股份制銀行也采取類似的謹(jǐn)慎儲(chǔ)備政策。1914 年7 月31 日，德意志帝國(guó)銀行在短短一周之內(nèi)就損失了1 030 萬馬克的黃金，于是該銀行非法中止了黃金的自由兌換，而這一行為在4 天后就被合法化了。

8 月4 日的立法對(duì)帝國(guó)銀行的儲(chǔ)備規(guī)則作了4 處簡(jiǎn)單的改動(dòng)，為貨幣無限增長(zhǎng)創(chuàng)造了空間。向帝國(guó)銀行債券發(fā)行進(jìn)行征稅的門檻被暫時(shí)取消，而聯(lián)邦貸款銀行的債券則與黃金一同被視為帝國(guó)銀行的一級(jí)儲(chǔ)備（1/3）, 帝國(guó)國(guó)庫券則與商業(yè)匯票的級(jí)別相同，被視為二級(jí)儲(chǔ)備（2/3）。最后，聯(lián)邦貸款銀行票據(jù)可以作為戰(zhàn)爭(zhēng)債券來發(fā)行。這意味著不僅短期借貸會(huì)增加貨幣量；從理論上來說，帝國(guó)為籌集資金向公眾發(fā)行的長(zhǎng)期債券，也可以作為從聯(lián)邦貸款銀行貸款的擔(dān)保，而聯(lián)邦貸款銀行的票據(jù)又可以為帝國(guó)銀行的票據(jù)貸款提供擔(dān)保：這個(gè)用貨幣打造的旋轉(zhuǎn)木馬可以無止境地旋轉(zhuǎn)下去，永不停息。在實(shí)際操作上，金融機(jī)構(gòu)和公眾并沒有充分利用這些投資機(jī)會(huì)。由于主要銀行和工業(yè)企業(yè)逐漸傾向于持有流動(dòng)性更高的無附息國(guó)庫券，所以從1917 年中期起，德意志一半以上的短期國(guó)債并非由德意志帝國(guó)銀行持有。截至1918年，大型銀行約有近一半的資產(chǎn)是國(guó)庫券，其準(zhǔn)備金率也相應(yīng)上升。不僅如此，1915 年以后，極少數(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)債券持有人將其作為聯(lián)邦貸款的擔(dān)保。然而德意志的貨幣年增長(zhǎng)率依然遠(yuǎn)高于英國(guó)（流通中現(xiàn)金的增長(zhǎng)率約為14%）；這其中的重要一環(huán)顯然就是聯(lián)邦貸款票據(jù)。戰(zhàn)爭(zhēng)臨近尾聲時(shí)，已發(fā)行的聯(lián)邦貸款票據(jù)高達(dá)156 億馬克（絕大多數(shù)都是向地區(qū)行政機(jī)關(guān)發(fā)行的），其中有2/3作為現(xiàn)金在流通，其余則最終成為德意志帝國(guó)銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的15%，一級(jí)儲(chǔ)備的2/3。因此，這部分票據(jù)從兩方面導(dǎo)致了流通現(xiàn)鈔38%的年增長(zhǎng)率—遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于M2 貨幣和M3 貨幣（包括定期存款和儲(chǔ)蓄存款），見圖2.8。

既然德國(guó)的貨幣政策如此寬松，人們也許會(huì)預(yù)計(jì)其物價(jià)漲幅問題比其他地方更為嚴(yán)重，但實(shí)際情況并非如此?？只判該屬?gòu)和供給瓶頸造成開戰(zhàn)后的前11 個(gè)月內(nèi)物價(jià)首次上漲，但此后，官方的批發(fā)物價(jià)直到1917 年中期都保持相對(duì)穩(wěn)定（見圖2.9）。雖然德國(guó)生活成本的上漲速度（32%）是英國(guó)的（16%）兩倍，但戰(zhàn)爭(zhēng)期間德國(guó)的平均通貨膨脹率約為20%（同樣按批發(fā)物價(jià)計(jì)算），低于法國(guó)（36%）和英國(guó)（23%）。為什么德國(guó)的物價(jià)沒有進(jìn)一步上升呢？除了德國(guó)的財(cái)團(tuán)和配給制度操縱著產(chǎn)業(yè)價(jià)格，另一個(gè)原因就是德國(guó)通過了一系列條例，打擊牟取暴利和囤積倒賣等嚴(yán)重影響零售物價(jià)的行為。這些措施反映出一種古老的觀念，即通貨膨脹問題是一種變相的“匱乏”（物價(jià)上漲），其試圖抑制批發(fā)商和零售商抬高物價(jià)的行為。1914 年8 月和10 月德國(guó)初步引入了一些措施，授權(quán)邦政府打擊過高的物價(jià)，但收效甚微；直到1915~1916 年，通過對(duì)基本食品實(shí)行定量配給、為食品和原材料價(jià)格設(shè)置上限、成立地區(qū)物價(jià)監(jiān)管委員會(huì)、出臺(tái)法律禁止倒買倒賣，并規(guī)定可依法宣告沒收“非正常利潤(rùn)”，對(duì)物價(jià)的控制才初見成效。除此之外，鑒于暫停黃金自由兌換和遞增的貿(mào)易赤字對(duì)匯率造成了破壞性影響，為使貨幣免受影響，德國(guó)采取了一些新措施：強(qiáng)制規(guī)定進(jìn)口商只能協(xié)商以外幣信用進(jìn)行結(jié)算，出口商（鼓勵(lì)其以國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼價(jià)格出口）則要保證對(duì)方以外幣付款，之后又實(shí)行總匯率和進(jìn)口管制。然而這些措施不僅抑制了官方物價(jià)指數(shù)的上行趨勢(shì)，價(jià)格管制還人為地制造了差價(jià)，扭曲了市場(chǎng)，滋生了出售緊俏商品的黑市，造成官方市場(chǎng)上的商品更為緊缺，促使生產(chǎn)商靠降低產(chǎn)品質(zhì)量來維持官方市場(chǎng)上的售價(jià)。換句話說，通貨膨脹只是被壓抑了。受抑制的購(gòu)買力逐漸“過剩”，并且要付出經(jīng)濟(jì)效率上的高昂代價(jià)。