在福特·馬多克斯·福特的關(guān)于一戰(zhàn)的四部曲《游行的終結(jié)》里，主人公克里斯托弗·蒂金斯的出場是在“經(jīng)過完美裝飾了的列車車廂里”，這列火車“運行得像金邊證券一樣平穩(wěn)”。然而，一場戰(zhàn)爭即將發(fā)生，它將對政府公債形成嚴(yán)峻考驗。

即便那些戰(zhàn)前最悲觀的評論家，也未能準(zhǔn)確預(yù)言過戰(zhàn)爭引起的巨大開支，戰(zhàn)爭成為了改革政府籌資機(jī)制的原動力?！皠訂T”一詞原本用于大規(guī)模的征兵號召，但不久也被應(yīng)用到戰(zhàn)時財政領(lǐng)域。通過認(rèn)購直接向公眾發(fā)售債券的方式在一戰(zhàn)期間得到廣泛采用，當(dāng)時購買戰(zhàn)時債券被官方輿論描繪為愛國主義的表現(xiàn)。英國影片《你》和《為了帝國》（應(yīng)戰(zhàn)時貸款小額投資委員會委托制作）激勵觀眾投資戰(zhàn)時債券，后一部影片更是詳盡地展示了15先令6便士的投資能夠提供的“軍需品的數(shù)量”。1917年的一張德國海報描繪了這樣一幕情景，當(dāng)看到敵艦下沉?xí)r，一位海軍軍官向士兵解釋道：“你的錢就是這樣幫助你戰(zhàn)斗的，潛水艇可以讓你遠(yuǎn)離敵人炮彈，所以趕快去買戰(zhàn)時債券吧！”1917年，美國財政部長威廉·吉布斯·麥卡杜也這樣說道：“假如一個人不能以4%的利息借給他的政府1.25美元，那么他就沒有資格做美國公民?！?/p>

但隨著戰(zhàn)爭的逐步推移，各國（尤其是軸心國）勸說人們將現(xiàn)金投資到戰(zhàn)時債券也越發(fā)困難。因此，一戰(zhàn)期間，短期債券再次復(fù)興，其主要形式為短期國債。到戰(zhàn)爭結(jié)束時，德國32%的國債采取了這種形式，其中2/5為帝國銀行所有。法國的短期國債占比為37%。大陸國家起初主要依靠長期債券的發(fā)售，當(dāng)對長期債券的需求萎縮時，便發(fā)行短期國債來彌補(bǔ)這一缺口，當(dāng)公眾對短期國債也不再購買時，政府便將它們賣給中央銀行（這種做法對貨幣政策的影響將在下一章節(jié)中討論）。英國也減少了長期債券的發(fā)行。1914年3月，英國長期國債（主要為聯(lián)合債券）占國家總債務(wù)的90%，而5年后，聯(lián)合債券占比已經(jīng)不足5%。為了緩解短期國債所帶來的過高的流動性，英國開始發(fā)行期限長于短期國債的中期國債。1919年12月，英國31%的國債其期限為1~9年?！敖疬厒贝藭r包括了多種可供選擇的期限。英國與歐洲大陸國家在戰(zhàn)時財政方面真正的不同之處就在于此，平均而言，英國只有18%的戰(zhàn)時國債屬于短期債券。而戰(zhàn)爭開支較少的美國，是唯一依賴長期國債的參戰(zhàn)國。

1914年后，國債的“期限結(jié)構(gòu)”更趨復(fù)雜，這有兩層重要意義。第一，債券期限的多元化為投資者提供了更多的選擇，從而加強(qiáng)了國債體系的靈活性。第二層意義就不是那么正面了，短期債券的增加使得財政和貨幣之間形成了復(fù)雜而勉強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，特別是對短期國庫券負(fù)有貼現(xiàn)職責(zé)的中央銀行只是簡單地靠印鈔來解決問題，這也是導(dǎo)致了一戰(zhàn)期間及其后高通貨膨脹的產(chǎn)生（參見第5章）。此外，由于需要不斷地為短期債券展期或以新債換舊債，使得現(xiàn)代國家的債務(wù)危機(jī)開始顯現(xiàn)出來，這與當(dāng)年推翻法國舊政權(quán)的財政危機(jī)沒有什么不同。1919年后，很少有國家能像英國一樣對此早有預(yù)備，通過預(yù)算盈余來償還短期債務(wù)，或?qū)⑺D(zhuǎn)換成長期債券。在法國、比利時和意大利，投資人拒絕將短期債券展期所產(chǎn)生的融資危機(jī)引發(fā)了20世紀(jì)20年代中期嚴(yán)重的財務(wù)動蕩。1925年，法國僅有剛過半數(shù)的債務(wù)為長期債券，比利時也是如此。意大利的該比例約為2/3，但它同樣也受到了融資危機(jī)的沖擊。穩(wěn)定20世紀(jì)20年代戰(zhàn)時債務(wù)的一個關(guān)鍵就是減少短期債券的比例。