如果央行為了大手購(gòu)匯而發(fā)行出過(guò)多的貨幣，那么天下持幣人的債權(quán)權(quán)益就受到侵害。橫豎人們借貨幣是為了購(gòu)買商品與服務(wù)，倘若借得貨幣的時(shí)候每百元人民幣能購(gòu)大米50斤，等到持幣人真的去買米之時(shí)只能購(gòu)米40斤，那么這位持幣人的債權(quán)就被縮水20%，等于老百姓說(shuō)的錢不值錢了，或者說(shuō)票子毛了。比較麻煩的地方是，個(gè)別場(chǎng)合的物價(jià)上升也可能是別的原因引起的，譬如天旱影響當(dāng)?shù)氐久椎漠a(chǎn)量，或者僅僅因?yàn)橐粫r(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，買家相爭(zhēng)的激烈程度超過(guò)了賣家競(jìng)爭(zhēng)，米價(jià)都可能上升。非到物價(jià)總水平普遍、持續(xù)上揚(yáng)，央行超發(fā)貨幣的代價(jià)是難以觀察到的。在這個(gè)意義上，央行不會(huì)得罪個(gè)別的持幣債權(quán)人，超發(fā)貨幣得罪的是天下所有持幣人。

正因?yàn)槿绱?，央行發(fā)行貨幣的大權(quán)就不能不受到特別的約束。上引《人民銀行法》在授權(quán)央行發(fā)行貨幣之前，規(guī)定了央行全部活動(dòng)的目標(biāo)，是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”（第三條）。央行當(dāng)然有權(quán)用發(fā)行人民幣的法定地位籌得購(gòu)匯的支付能力，但也要受法定責(zé)任的約束，即不能以損害人民幣幣值的穩(wěn)定為代價(jià)。

除了增發(fā)人民幣，央行還有別的購(gòu)匯手段嗎？有的。這就是同樣由法律規(guī)定的“制定和執(zhí)行貨幣政策”的權(quán)力。這里又有諸多政策工具可用。擇其要者，第一項(xiàng)工具是“要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的比例交存存款準(zhǔn)備金”，也就是有權(quán)規(guī)定商業(yè)銀行吸收的存款總額中，究竟有多大一個(gè)比例不得貸放出去，而要交存到央行。這就給央行帶來(lái)“花錢”的機(jī)會(huì)：在給付準(zhǔn)備金利息的條件下，央行就可以用此準(zhǔn)備金購(gòu)買外匯。由于央行既可依法規(guī)定準(zhǔn)備金率，又可根據(jù)需要花費(fèi)這筆準(zhǔn)備金，所以看來(lái)這是能夠?yàn)檠胄写笫仲?gòu)匯籌資的一個(gè)有效手段。與增發(fā)貨幣不同，央行通過(guò)抽準(zhǔn)備金的辦法所獲得的購(gòu)匯能力，不需要加大貨幣發(fā)行總量。一般的看法，央行提高商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率，還減少了貨幣供給呢。問(wèn)題在于，當(dāng)央行自己動(dòng)用這些準(zhǔn)備金購(gòu)匯時(shí)，已關(guān)入準(zhǔn)備金籠子的貨幣又被放回到商業(yè)銀行，成為進(jìn)一步向市場(chǎng)放貸的基礎(chǔ)。

央行另外一項(xiàng)政策工具，是“確定中央銀行基準(zhǔn)利率”。這就是說(shuō)，無(wú)論貨幣發(fā)行過(guò)多，還是把準(zhǔn)備金收攏了再放回去，央行還可以通過(guò)基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)市場(chǎng)里貨幣的“動(dòng)”與“靜”。簡(jiǎn)單說(shuō)，央行加息等于誘使貨幣老虎趴在籠子里趴著別動(dòng)。在理論上，只要加息的力度夠勁，總可以達(dá)到這樣一點(diǎn)，以至于外面的老虎也爭(zhēng)相要求入籠靜臥！這就是商業(yè)銀行高于法定準(zhǔn)備標(biāo)準(zhǔn)的“超額準(zhǔn)備金”的由來(lái)。超額準(zhǔn)備金也是存入央行的，所以也構(gòu)成央行購(gòu)匯的支付手段。不過(guò)當(dāng)央行動(dòng)用超額準(zhǔn)備金購(gòu)買外匯時(shí)，趴下了的老虎又跑到市場(chǎng)上去了。

這樣忙來(lái)忙去，增發(fā)貨幣養(yǎng)老虎，提高準(zhǔn)備金率和加息收老虎，央行大手購(gòu)匯又放虎歸山。循環(huán)往復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)里的貨幣存量就越滾越大。當(dāng)然央行還有一道撒手锏，這就是2002年以后才越用越多的“發(fā)央票回收流動(dòng)性”。央票是個(gè)新工具，也于法有據(jù)。不過(guò)從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)來(lái)看，無(wú)論長(zhǎng)期短期，央票總還是央行對(duì)持票金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。還是老規(guī)矩，央行出售央票的現(xiàn)金性負(fù)債，又可以拿去入外匯市場(chǎng)購(gòu)匯。這就使“捉放虎”的游戲，升到一個(gè)新的臺(tái)階。

2010年4月30日