停止ＩＰＯ：保護了誰？又挫傷了誰？

IPO的經(jīng)常叫停，不僅對穩(wěn)定指數(shù)沒有實際效果，而且還讓資本市場、PE投資甚至整個中國經(jīng)濟受到影響。IPO可以暫停，企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資需求卻無法暫停。每次IPO暫停后，都會出現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)海外上市的熱潮。大門關上了，總有窗戶可以走。優(yōu)質(zhì)的上市資源，是各國交易所爭奪的焦點。從新浪到騰訊，從百度到尚德，這些優(yōu)秀企業(yè)走向海外資本市場，固然有受到國內(nèi)新股發(fā)行制度影響的因素，同時也與IPO叫停緊密相關。

暫停IPO的另一個直接后果是優(yōu)秀的上市資源不能及時進入資本市場，造成二級市場的重心偏移。證券市場的發(fā)展壯大需要不斷有新鮮血液的供應，需要有好的上市公司去增加投資價值。沒有新的優(yōu)秀上市公司加入，二級市場就只能將那些已經(jīng)上市的企業(yè)炒來炒去，K線圖的走勢也就像是心臟病人的心電圖，大起大落，穩(wěn)定性差。

而且，IPO經(jīng)常叫停還會導致企業(yè)IPO前景不明朗，上市目標不明確，對企業(yè)行為產(chǎn)生諸多消極的影響。一些已經(jīng)作好上市準備的企業(yè)被迫停止上市進程，付出的代價不僅是付給中介機構(gòu)的費用，更重要的是企業(yè)家的時間、精力等隱性成本。而上市動力不足也會導致企業(yè)治理機制倒退，規(guī)范程度下降，影響全社會的創(chuàng)業(yè)熱情和投資熱情，對整個社會和經(jīng)濟都造成損失。

叫停IPO已經(jīng)在投資者心中形成了救市的政策預期，就像是給市場提供了某種承諾或者保險，因此市場炒作之風濃厚，不僅炒股票，還炒PE；不僅炒二級市場，還開始炒一級市場；還利用政策慣性炒政策預期：IPO的進程、速度、節(jié)奏等。

長期以來，國內(nèi)證券市場普遍存在這樣的情況：二級市場價格比發(fā)行價高，發(fā)行價比上市前的PE投資價格高。企業(yè)只要能上市，就一定能獲得收益，風險不在于企業(yè)的質(zhì)量，而在于能否上市。上市成了一種商業(yè)模式，成了一種利益短期內(nèi)最大化的最有效手段。正是這種無風險收益的存在，使得市場主體的投資行為遭到了扭曲。具體到PE而言，目前，眾多機構(gòu)熱衷于投資Pre-IPO項目，即使投資價格超過市盈率10倍、20倍，但只要有上市預期，PE依然趨之若鶩，IPO成了資本市場給PE投資上的收益保障險。因此，PE投資的項目只要能上市，一切都行。PE追求的目標不再是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值、推動企業(yè)的成長，而是爭搶預期上市的企業(yè)資源。正是這種無風險的一、二級市場套利收益，導致了PE的異化和泛大眾化，把這一專業(yè)的投資工作變成了比拼社會資源的上市游戲。

市場的歸市場，股價的歸股價，千萬別停了ＩＰＯ

資本市場最核心的功能在于資源配置和價格發(fā)現(xiàn)，而IPO則是實現(xiàn)這些功能的關鍵。作為資本市場的入口，IPO是企業(yè)走進這一市場、成為公開企業(yè)的通道。作為資本市場成長機制的一種制度性安排，IPO不是企業(yè)的贏利模式，更不是一種政策工具，尤其不是承擔調(diào)控職能的政策工具。市場的事情，應該由市場說了算，IPO也完全可以由市場自己來決定，上市企業(yè)和保薦人可以根據(jù)市場的情況來決定發(fā)行的時機和價格。

看一下成熟資本市場的例子。2005年，股市走勢良好，太陽能概念受到熱烈追捧。無錫尚德在紐交所上市，發(fā)行14%的新股，已募得4億美元，市盈率高達36倍。而在2010年，同樣是太陽能的晶科能源在紐交所IPO，發(fā)行27%的新股，只募得6 418萬美元，市盈率只有18倍。2009年年底，風電企業(yè)龍源電力（00916）在香港IPO，原定募資7億美元，但由于市場反應理想，實際募得22億美元，超額認額235倍，發(fā)行價是2010年預測每股利潤的29倍。而在2010年6月，國內(nèi)著名的金風科技（002202）擬在香港發(fā)行H股，它在中小板的市盈率有40多倍，但擬發(fā)行H股招股價對應的2010年預測市盈率只有20倍左右，但最后因認購情況不理想，只得暫緩發(fā)行。