2000年追逐創(chuàng)業(yè)板，2007、2008年追逐Pre-IPO，許多人在這兩次追逐過(guò)程中很受傷。從創(chuàng)業(yè)板到中小板，再到如今的創(chuàng)業(yè)板，如果PE的投資理念沒(méi)有改變，只追逐所謂可能上市的項(xiàng)目，以能否上市或符合上市條件作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這種投資最終會(huì)被市場(chǎng)所拋棄。

中國(guó)的兩輪PE熱潮都與資本市場(chǎng)相關(guān)，本土PE似乎每次都“不差錢(qián)”，因?yàn)槊看慰傆写罅康臒徨X(qián)迅速涌入，而每一次熱潮過(guò)后，都在投資的海灘上留下了許多追逐浪潮的裸泳者。我們特別害怕由于創(chuàng)業(yè)板的推出又掀起新一輪“PE投資的熱潮”，而這種熱潮已被歷史證明對(duì)PE和資本市場(chǎng)都是有害的。

創(chuàng)業(yè)板來(lái)了，本土PE也要隨之成熟起來(lái)。PE投資的本源是挖掘企業(yè)價(jià)值，激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新精神，用自身的專業(yè)能力推動(dòng)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板的核心是成長(zhǎng)性，PE決定投資與否的標(biāo)準(zhǔn)也是持續(xù)成長(zhǎng)性而不是IPO概念。IPO是水到渠成的事，企業(yè)發(fā)展好了，IPO也就順理成章。創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有來(lái)時(shí)我們?yōu)樗粲?，?chuàng)業(yè)板來(lái)了，我們要忘掉創(chuàng)業(yè)板，忘掉IPO，回歸投資的本質(zhì)，關(guān)注并幫助企業(yè)成長(zhǎng)。只有這樣，才會(huì)避免“追逐”帶來(lái)的傷害，最終在創(chuàng)業(yè)板上享受收獲的喜悅。

絕不能停了ＩＰＯ

20年來(lái)，A股IPO曾6次暫停。這不僅對(duì)穩(wěn)定指數(shù)沒(méi)有顯著效果，也導(dǎo)致了優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇海外上市，PE機(jī)構(gòu)高價(jià)追逐Pre-IPO項(xiàng)目，資本市場(chǎng)缺乏新鮮血液。只有徹底斷了暫停IPO的念想，中國(guó)資本市場(chǎng)才能走向成熟。

2010年4月以來(lái)，上證指數(shù)持續(xù)走低，累計(jì)下跌近500點(diǎn)，跌幅達(dá)到20%?？粗G肥紅瘦的K線圖，一種似曾相識(shí)的擔(dān)憂又上心頭——會(huì)不會(huì)出現(xiàn)以前常有的聲音：停了IPO，讓股市穩(wěn)定下來(lái)。果不其然，暫停IPO的言論再次響起。不過(guò)不同的是，這一次監(jiān)管層及時(shí)鮮明地對(duì)此予以了否認(rèn)。暫停IPO，事關(guān)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，更影響PE發(fā)展的方向。

叫停ＩＰＯ的歷史輪回

中國(guó)證券市場(chǎng)至今也只有20年的歷史。在這20年中，作為證券市場(chǎng)核心功能的IPO，曾歷經(jīng)了6次暫停，平均每3年半就有一次暫停IPO的情況發(fā)生（表2–11）。

縱觀這6次輪回，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次叫停IPO都有相同的背景和目的。20世紀(jì)90年代的三次叫停，主要集中在1994～1995年的熊市期間。1996年后，證券市場(chǎng)走牛，IPO暫停也在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)。2000年后，隨著市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整和資本市場(chǎng)的改革，IPO暫停再次出現(xiàn)，2004和2005年的叫停是因?yàn)閹啄曷苤笫袌?chǎng)加速下跌，2008年則是由于證券市場(chǎng)連續(xù)大幅下滑以及世界金融危機(jī)的沖擊。其中，2005～2006年的IPO暫停，除了與市場(chǎng)下跌有關(guān)之外，跟股權(quán)分置改革也有一定的關(guān)系，暫停IPO可以相對(duì)減少股權(quán)分置改革的難度。

每次IPO暫停似乎都有著三部曲：一是股指持續(xù)大幅下跌；二是新股大面積破發(fā)；三是社會(huì)上出現(xiàn)眾多“叫停IPO以保護(hù)投資者利益、維護(hù)證券市場(chǎng)和社會(huì)穩(wěn)定”的聲音。在這樣的背景下，停止IPO也就順其自然地成了中國(guó)最后的救市措施而被反復(fù)使用，這也成為中國(guó)證券市場(chǎng)的特色之一。

暫停IPO作為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的一種行政救市措施，從歷史上看，實(shí)際效果其實(shí)很有限。幾乎在每次的IPO暫停之后，指數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)太大的變化，該下跌的繼續(xù)下跌，該上升的繼續(xù)上升。比如，2006年IPO重啟后出現(xiàn)的牛市，其實(shí)跟IPO并無(wú)太大關(guān)系，主要原因是由于股權(quán)分置改革和宏觀經(jīng)濟(jì)向好。因此，通過(guò)叫停IPO的方式來(lái)穩(wěn)定指數(shù)，實(shí)現(xiàn)所謂保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)股民利益的目的，實(shí)際上很難如愿。市場(chǎng)有市場(chǎng)的規(guī)律，股市的升跌本質(zhì)上并不受IPO速度快慢、暫停或重啟的影響。IPO是保障證券市場(chǎng)供給的手段和渠道，沒(méi)有了IPO，證券市場(chǎng)的機(jī)制和功能就會(huì)受到影響甚至停止，企業(yè)和投資者的利益也會(huì)受到損害。