進(jìn)入2008年6月，上證指數(shù)跌破3 000點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的市盈率下降，對(duì)投資市場(chǎng)的PE和VC未必不是一件好事，PE熱也應(yīng)該降降溫了，理性的資金與理性的投資對(duì)PE和VC來(lái)講同樣重要。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，希望它能真正成為中小企業(yè)上市融資和提升管理的平臺(tái)，成為PE與VC退出和增加投資能力的通道，而不是一個(gè)熱錢的投機(jī)市場(chǎng)。

同在2008年6月，全國(guó)社?；鹦纪顿Y鼎暉投資和弘毅投資兩家機(jī)構(gòu)，開啟了真正意義的長(zhǎng)線資金投資本土投資機(jī)構(gòu)的大門。只有出現(xiàn)一批能成熟地理解PE和VC內(nèi)涵的LP，中國(guó)才會(huì)出現(xiàn)百億規(guī)模的投資基金，成長(zhǎng)起更多有經(jīng)驗(yàn)和管理能力的專業(yè)GP，本土的VC和PE才會(huì)走向國(guó)際化和專業(yè)化，才能夠與外資機(jī)構(gòu)相抗衡，也才會(huì)產(chǎn)生真正高水平的投資家和投資案例。

冬天又來(lái)了嗎？

隨著宏觀環(huán)境的變化，PE投資失敗的案例多了起來(lái)，2008年，有關(guān)“過(guò)冬”的話題從制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)到了PE和VC行業(yè)。如果冬天來(lái)臨，PE們就要作好過(guò)冬的準(zhǔn)備：利用市場(chǎng)降溫的機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)一些好且便宜的項(xiàng)目，同時(shí)提升投資管理水平和對(duì)項(xiàng)目企業(yè)提供增值服務(wù)的能力。

2008年6月以后，市場(chǎng)上的壞消息多了起來(lái)，PE“失敗”的案例也漸漸浮出水面。首先是PE投資的大量視頻網(wǎng)站被關(guān)，亞洲互動(dòng)傳媒從東京證券交易所退市，以前被國(guó)際大牌PE機(jī)構(gòu)追逐的服裝零售模式的創(chuàng)新者ITAT（國(guó)際品牌服裝會(huì)員店）在IPO時(shí)受到質(zhì)疑，PE投資的正保教育（）在登陸紐約證券交易所（下稱紐交所）首日就跌破發(fā)行價(jià)，在國(guó)內(nèi)中小板上市的PE參股企業(yè)截至2008年10月已有13家跌破了發(fā)行價(jià)……此外，還有許多不得不推遲IPO計(jì)劃的PE投資項(xiàng)目。

根據(jù)投資中國(guó)網(wǎng)（ChinaVenture）的統(tǒng)計(jì)，2008年7月PE投資回報(bào)率降到了倍，而2008年1月，這一數(shù)字還高達(dá)倍。美國(guó)的情況也好不了多少，安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所最新的全球IPO季度報(bào)告顯示，2008年第二季度全球IPO項(xiàng)目數(shù)量和募集資金都比2007年減少50%以上。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的報(bào)告稱，到2008年第二季度，美國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了自1978年以來(lái)首次沒(méi)有VC投資的項(xiàng)目IPO的現(xiàn)象。

由于宏觀環(huán)境的變化和投資收益預(yù)期的降低，不少希望在一級(jí)市場(chǎng)上賺把快錢就走的資金已經(jīng)開始撤離PE領(lǐng)域，以前答應(yīng)投資的LP也開始猶豫不決。過(guò)去采用最多的股權(quán)投資集合類信托產(chǎn)品在2008年5月之后，只募集了17億元左右，而此前的兩個(gè)月，其募集金額超過(guò)60億元。

另一方面，很多有關(guān)“過(guò)冬”的話題，也從制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)到了PE和VC這個(gè)“有錢”的行業(yè)，在很多PE和VC的專業(yè)會(huì)議上，大家開始悄悄談?wù)撨@些嚴(yán)肅的話題。

ＰＥ大腕初嘗敗績(jī)

無(wú)論P(yáng)E還是VC，投資的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)本是常態(tài)，不過(guò)，由于中國(guó)投資行業(yè)起步時(shí)間不長(zhǎng)、資金選擇機(jī)會(huì)較多，投資項(xiàng)目多集中于成熟度較高者，因此不少國(guó)際知名機(jī)構(gòu)的投資成功率達(dá)到80%甚至更高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國(guó)際平均水平。然而，在2008年這個(gè)寒意初現(xiàn)的夏季，前幾年打造了盛大網(wǎng)絡(luò)、百度、攜程、分眾傳媒等著名投資案例的國(guó)際知名PE機(jī)構(gòu)，日子過(guò)得有些郁悶。以前它們的投資幾乎就是IPO的代名詞，企業(yè)一旦受到它們青睞，就會(huì)成為資本市場(chǎng)的寵兒，這種“金手指”式的神奇財(cái)富效應(yīng)，在市場(chǎng)上制造了強(qiáng)大的示范作用。但這一局面也受到了挑戰(zhàn)，一些“腕兒級(jí)”PE機(jī)構(gòu)的投資失敗案例開始多了起來(lái)，這是過(guò)去很少見的。