中國PE的春天總是那么短暫，屬于PE的似乎只有夏天和冬天兩個(gè)季節(jié)，要么無人問津，要么一擁而上。2006年以來的5年時(shí)間里，中國PE的發(fā)展，總是跟外部環(huán)境有著密切的關(guān)系，跟隨外部環(huán)境的變化而波動(dòng)，經(jīng)歷了“熱——冷——熱”幾輪來回。2006年、2007年，PE的財(cái)富故事剛剛在資本市場(chǎng)顯現(xiàn)，嗅覺敏銳的熱錢就開始涌入PE。而2008年下半年開始的世界金融危機(jī)，又立刻讓PE跌入冰谷。2010年開始，PE再次熱了起來，千軍萬馬涌入PE，“錢多、人多、手狠”成為目前PE的現(xiàn)象。從PE的冷熱交替中，不僅可以看到錢和人的走向，也可以看到政府對(duì)PE的監(jiān)管態(tài)度。

經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨，如何讓PE有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，避免不是發(fā)高燒就是打寒戰(zhàn)的狀況；如何讓PE走出自己的穩(wěn)定發(fā)展曲線，而不再依附性地波動(dòng)，是擺在我們面前的議題。

熱錢下的ＰＥ大眾化之憂

2007年以來，眾多來自樓市和股市的民間資金進(jìn)入私募股權(quán)行業(yè)，催生了新一輪的PE熱，并導(dǎo)致這一行業(yè)出現(xiàn)“三多三少”現(xiàn)象：機(jī)構(gòu)小的多，大的少；熱錢多，經(jīng)驗(yàn)少；PE多，VC少。這些熱錢往往以炒股票的心態(tài)做PE，希望通過IPO（首次公開募股）在短時(shí)間內(nèi)帶來“快錢”，導(dǎo)致Pre-IPO 項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資價(jià)格快速攀升，令人憂慮。

“他們才出8倍市盈率，還有那么多限制性的要求和條款，我們出12倍，不需要對(duì)賭，也不參與管理?！?008年，我們的投資項(xiàng)目已經(jīng)第三次被其他投資機(jī)構(gòu)以這樣的方式“搶掉”了。這一現(xiàn)象背后，是投資機(jī)構(gòu)的遍地開花，而且PE遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）。

2008年年初的PE大會(huì)和第十屆中國風(fēng)險(xiǎn)投資論壇，更能讓人感受到PE、VC的滾滾熱浪：以前幾百人的會(huì)，現(xiàn)在規(guī)模過千；以前參會(huì)免費(fèi)，現(xiàn)在幾千元的票價(jià)還擋不住潮涌的人流；現(xiàn)在去飯局，一桌人遞過來的名片中，常常會(huì)有四五張印著私募股權(quán)或私募基金投資公司的各種頭銜。這場(chǎng)始于2007年的PE熱，讓我們感覺又回到了2000年VC熱的時(shí)節(jié)。

“錢”的屬性決定“投”的屬性

不過，2008年的PE熱與2000年的VC熱不盡相同。2000年的VC熱屬于“創(chuàng)業(yè)板拉動(dòng)型”，它的出現(xiàn)基于兩個(gè)原因，一是中國準(zhǔn)備推出面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，二是中國市場(chǎng)受美國納斯達(dá)克市場(chǎng)上VC機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的投資神話鼓舞。那一時(shí)期，VC概念剛進(jìn)入中國內(nèi)地，很多人對(duì)此還是一知半解，政府的資金成為投資主流。而2008年的PE熱屬于“財(cái)富效應(yīng)型”，民間資金的參與熱情遠(yuǎn)高于2000年的VC熱，最直接的原因是它們受到了中國企業(yè)在美國和深圳中小企業(yè)板上市帶來的可觀收益的激勵(lì)，以及即將推出的創(chuàng)業(yè)板的利好。從2007年來看，國內(nèi)PE領(lǐng)域的非政府資金已經(jīng)接近70%，資金總量是2002年的4倍多，民營企業(yè)和個(gè)人的投資量增加很快，已經(jīng)成為股權(quán)投資市場(chǎng)不可忽視的力量。

中國本土的私募股權(quán)投資行業(yè)，目前有“三多三少”現(xiàn)象：小的多，大的少；熱錢多，經(jīng)驗(yàn)少；PE多，VC少。

首先，國內(nèi)的PE和VC，仍處于發(fā)展初期，專家理財(cái)?shù)挠^念還正在形成中，所以投資機(jī)構(gòu)募資難，規(guī)模小。雖然投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量不少，但大多是管理資金規(guī)模幾千萬元的小型機(jī)構(gòu)，全國管理10億元以上資金的投資機(jī)構(gòu)沒有幾家。這也導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)的持續(xù)投資能力、經(jīng)驗(yàn)積累都還不夠。