第三節(jié)

中國的PMI只可作參考數(shù)據(jù)

中國的PMI有兩大弱點

相對于美國的PMI來講，中國的PMI指數(shù)要年輕得多。因為考慮到本書是寫給廣大宏觀經(jīng)濟學(xué)愛好者和投資人士看的，所以，我將詳細解讀中國的PMI指數(shù)，告訴大家如何將這種數(shù)據(jù)模型作為投資工具，作為武器，展開對資本市場的全面攻擊。

我們先來看看中國的PMI。

中國的PMI是由政府來建立數(shù)據(jù)模型的，相對于美國來講，我們的數(shù)據(jù)模型有兩大弱點。一大弱點是調(diào)查采樣的行業(yè)缺乏。中國PMI調(diào)查是根據(jù)標準工業(yè)分類，將所有制造業(yè)合并為20個工業(yè)行業(yè)，按照每個行業(yè)對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻來確定樣本數(shù)，再根據(jù)地域的代表性選出被調(diào)查企業(yè)。而美國的調(diào)查采樣是來自海量的行業(yè)數(shù)據(jù)，會員單位多達15.8萬，數(shù)據(jù)的精確度和科學(xué)性，中美相較，完全是兩回事。

還有一大弱點是，中國的PMI商務(wù)調(diào)查是在對727個公司的采購經(jīng)理月度調(diào)查的基礎(chǔ)上形成的，每個月的調(diào)查通過對采購和供應(yīng)問題的回答匯編而成。很多方法和數(shù)據(jù)可以復(fù)制，但是，對PMI的敬畏之心是無法復(fù)制的。我們建立這種數(shù)據(jù)模型，可以復(fù)制美國的PMI模式，但是，其數(shù)據(jù)的規(guī)模、精確度、科學(xué)性和全局性是無法從區(qū)區(qū)727個公司的數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來的，可以說，我們中國這么大的經(jīng)濟體，727個公司的數(shù)據(jù)不足以反映全局。所以，中國的PMI不足以為我們經(jīng)濟戰(zhàn)略提供全局性數(shù)據(jù)支持。這是中國PMI的缺失。

其他方面，中國的PMI完全復(fù)制美國，整個指數(shù)體系共包括11個指數(shù)：新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)、供應(yīng)商配送、存貨、新出口訂單、采購、產(chǎn)成品庫存、購進價格、進口、積壓訂單。在調(diào)查結(jié)果上，以百分數(shù)的形式來表示。

在計算過程上，中國采取的是粗放型方式。在數(shù)字時代，計算機提供整套系統(tǒng)性計算技術(shù)，我們完全可以在數(shù)據(jù)上做到精確、精確、再精確，而我國在PMI數(shù)據(jù)的統(tǒng)計上卻不肯做大的投入，精確度遠遠不夠。我們只是根據(jù)被抽樣調(diào)查的企業(yè)的采購經(jīng)理對每個調(diào)查問題的回答（本月與上月的比較），分別計算回答“上升”、“持平”或“下降”的采購經(jīng)理所占比重；然后，將“上升”的比重賦值為1，將“持平”比重賦值為0.5，“下降”的比重賦值為0，對幾項數(shù)據(jù)進行匯總后得到各個問題的擴散指數(shù)。數(shù)據(jù)來源不夠多也不夠精準，讓這么好的一個數(shù)據(jù)難以發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)。

所以，我們要用很審慎的態(tài)度對待官方發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)，將其當(dāng)做參考即可，不可全信。我國PMI數(shù)據(jù)主要表達官方意圖，特別是政府要在宏觀經(jīng)濟上推出重大政策的時候。因此，我們的PMI適合作為參考數(shù)據(jù)。

在寫作本書的時候，正是2011年4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺的時候。我們依據(jù)PMI數(shù)據(jù)，作出了我們2011年下半年的投資規(guī)劃。

2011年4月，中國PMI數(shù)據(jù)一發(fā)布，眾多財經(jīng)評論界人士齊聲對未來預(yù)期大唱贊歌，而我們幾個學(xué)者堅持認為，中國宏觀經(jīng)濟拐點出現(xiàn)了。因為2011年4月份，中國PMI沒有延續(xù)3月份的反彈走勢，轉(zhuǎn)而向下，為52.9%，較上月下降0.5%。盡管PMI還在50%的牛熊生死線上方運行，但是，這種運行態(tài)勢正在掉頭朝下，周期性特征明顯。

所謂周期性特征，是指經(jīng)濟運行的規(guī)律，體現(xiàn)在繁榮、衰退、調(diào)整、復(fù)蘇等不同的態(tài)勢，中國經(jīng)濟的周期性特征步入衰退。目前出現(xiàn)的是衰退性特征。

2011年以來中國PMI在50%以上窄幅振蕩，表明中國制造業(yè)是整體平穩(wěn)擴張的趨勢。2011年4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速13.4%，比上月低1.4%，工業(yè)生產(chǎn)增速回落。雖然工業(yè)生產(chǎn)保持著相對平穩(wěn)的走勢，但是能源、基礎(chǔ)原材料價格的上漲對工業(yè)生產(chǎn)的負面影響逐漸顯現(xiàn)。煤電價格持續(xù)上漲導(dǎo)致煤電價格倒掛嚴重，加上南方大旱導(dǎo)致水電供給不足，進一步加劇了火電的供求矛盾，湖南、江西等地提前出現(xiàn)了拉閘限電的現(xiàn)象，電力供應(yīng)緊張將影響到工業(yè)生產(chǎn)的增長。綜合各方面因素來看，近期，工業(yè)增加值的增長速度有可能放緩，不過仍處于“綠燈區(qū)”這一正常運行區(qū)間。

中國經(jīng)濟三駕馬車速度放緩

從總需求來說，中國宏觀經(jīng)濟的增長呈放緩趨勢，盡管中國的投資、消費、出口三大需求還在支撐著經(jīng)濟高速發(fā)展，但是，除了投資，其他需求的增幅正在收窄，表明經(jīng)濟總體態(tài)勢正在衰退。

我們先來看看投資。

中國的投資完全依賴于貨幣發(fā)行，民間投資呆滯，短線特征明顯。從數(shù)據(jù)上看，自2010年4月以來，固定資產(chǎn)投資新開工項目數(shù)一直處于減少狀態(tài)，2010年4月份，該指標為87298個，同比減少12084個，新開工項目計劃總投資53389億元，同比下降1.1%。

最嚴酷的現(xiàn)實是，雖然固定資產(chǎn)投資增速有所提升，但其下行的風(fēng)險較大：一方面，在貨幣供應(yīng)趨緊的環(huán)境下，企業(yè)進行投資所需資金的籌集難度以及籌集成本不斷增大；另一方面，固定資產(chǎn)投資的新開工項目數(shù)自2010年4月份以來持續(xù)減少。因此，我們認為，固定資產(chǎn)投資的增速放緩的可能性較大，不過仍會處于“綠燈區(qū)”偏暖位置。保持投資增長的仍然是政府低效能的“鐵公基”項目。它們只會給政府增加龐大的債務(wù)，積累風(fēng)險；繼續(xù)加大投資，風(fēng)險就會爆發(fā)，這對宏觀經(jīng)濟的影響將是致命的。

我們再看看消費。

2011年4月份社會消費品零售總額為13649億元，同比增長17.1%，較3月份回落0.3%。消費回落，這是很不利于經(jīng)濟發(fā)展的，一方面通脹加劇，理論上消費應(yīng)該上漲，因為價格上漲而需求無法變化；但現(xiàn)在的問題是，價格上漲而消費總量回落，表明中國全社會的購買力極度衰弱，絕大多數(shù)城市居民無法增加消費支出，導(dǎo)致很多普通百姓節(jié)衣縮食，影響整個國家的消費增長。

市場的實際情況是，能保值升值的金銀珠寶仍是當(dāng)前的消費熱點；汽車銷售增長速度有所回落，這主要是由于前兩年汽車銷售的井噴透支了部分大眾對汽車的消費能力；家電以及家裝建材的需求增長也趨于回落，這與樓市調(diào)控引起的大中城市住宅銷量的萎縮有著密切的關(guān)系。

考慮到2011年城鎮(zhèn)居民可支配收入增長速度有所放緩，個人所得稅上調(diào)幅度不會很大，因此，我們認為，消費增長有可能減速，盡管仍將在“綠燈區(qū)”運行一段時間，如果通脹得不到遏制，全社會的購買力將進一步降低，消費的兩極分化將進一步加劇，消費增長速度將大幅滑落，經(jīng)濟風(fēng)險、社會風(fēng)險都將加劇。

再來看看出口。

在出現(xiàn)兩個月的逆差后，2011年一季度有一點順差，4月份又出現(xiàn)114億美元的順差。4月份，中國進出口總值為2999.5億美元，同比增長25.9%。其中，出口額為1556.9億美元，同比增長29.9%，比上月下降5.9%；進口額為1442.6億美元，同比增長21.8%，比上月下降5.5%；當(dāng)月貿(mào)易順差為114.3億美元。

2011年4月份貿(mào)易順差擴大主要是因為進口增速的顯著回落。進口增速回落一方面是因為受到去年同期基數(shù)偏高的影響，另一方面是由于鐵礦石、原油以及大豆等國際大宗商品價格大幅上升減弱了進口需求。隨著國際大宗商品價格的回調(diào)，以及國家鼓勵進口政策的陸續(xù)出臺，進口需求增長可能再次加快。由于國際經(jīng)濟形勢不可預(yù)知性因素增多，中國產(chǎn)品出口的未來形勢將十分嚴峻。

那么，中國宏觀經(jīng)濟近期有哪些問題呢？

透過PMI調(diào)查采購經(jīng)理的反饋意見，以及通過對PMI指數(shù)的變化趨勢、各項指數(shù)之間的聯(lián)動關(guān)系分析，我們一起來討論一下這些問題。別的經(jīng)濟數(shù)據(jù)模型很難具體分析具體的問題，只有PMI才能告知我們很多具體問題。中國的PMI可能不準確，但其對宏觀經(jīng)濟大體上的判斷是可信與可參考的，在具體操作投資項目時，允許產(chǎn)生一定的邊際效應(yīng)。

據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，我國PMI指數(shù)為52.0%，低于上月0.9%。自2009年3月以來，該指數(shù)已連續(xù)27個月位于臨界點——50%以上的擴張區(qū)間，表明中國制造業(yè)經(jīng)濟總體仍處于增長態(tài)勢，但增速趨緩。

2011年5月，構(gòu)成制造業(yè)PMI的五個分類指數(shù)均有所回落。

生產(chǎn)指數(shù)為54.9%，比上月回落0.4%，該指數(shù)自2009年2月以來連續(xù)28個月位于臨界點以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)量總體呈增長態(tài)勢，但增速減緩。從行業(yè)情況看，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)量環(huán)比增長較快；交通運輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)位于臨界點以下，生產(chǎn)量比上月有所回落。

這個生產(chǎn)指數(shù)告訴我們，在股票市場上，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)未來的前景不錯，這些行業(yè)都有很多不錯的股票，值得關(guān)注。在資金面緊縮的情況下，挑一些股價不高、估值較低、成長性良好的股票來投資，應(yīng)該有不錯的市場表現(xiàn)。

值得重視的是新訂單指數(shù)為52.1%，比上月回落1.7%，降至2010年8月以來的最低值。

看上去，新訂單指數(shù)仍繼續(xù)位于臨界點以上，制造業(yè)新訂單數(shù)量溫和增長，國內(nèi)外市場需求增勢放緩。從行業(yè)情況看，與生產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)走勢，石油加工及煉焦業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、煙草制品業(yè)、飲料制造業(yè)等行業(yè)市場需求旺盛，企業(yè)新訂單快速增長；紡織業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)連續(xù)兩個月位于臨界點以下，新訂單數(shù)量持續(xù)回落。

2011年4月份的PMI指數(shù)顯示，出口訂單指數(shù)為51.1%，比上月微落0.2%。

主要原材料庫存指數(shù)為49.5%，低于上月2.5%，落至臨界點以下。從行業(yè)情況看，紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、木材加工木竹藤棕草制品及家具制造業(yè)、農(nóng)副食品加工及食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)主要原材料庫存呈上升態(tài)勢；庫存上升，價格將出現(xiàn)回落，市場銷售將會出現(xiàn)問題。金屬制品業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、紡織業(yè)、化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)等行業(yè)的主要原材料庫存環(huán)比回落；庫存回落，表明市場需求旺盛，價格要上漲，未來成長性開始凸顯。這也是某些化纖股票開始走強的緣故。

從業(yè)人員數(shù)量在回落，表明用工問題正在暴露。

2011年4月份的PMI指數(shù)顯示，從業(yè)人員指數(shù)為50.9%，比上月回落0.9%，連續(xù)三個月位于臨界點以上，表明制造業(yè)對勞動力的需求略有增長，但增速放緩。從行業(yè)情況看，紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、專用設(shè)備及儀器儀表、文化辦公用機械制造業(yè)等行業(yè)企業(yè)用工量有所增長；金屬制品業(yè)、紡織業(yè)等行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)位于臨界點以下，從業(yè)人員數(shù)量環(huán)比減少。

供應(yīng)商配送時間指數(shù)為49.9%，低于3月份0.7%，回落至臨界點附近，表明制造業(yè)供應(yīng)商交貨時間與3月份相比變化不大。

主要原材料購進價格指數(shù)為60.3%，低于上月5.9%，為十個月以來的單月最大降幅，但制造業(yè)主要原材料購進價格依然處于高位，企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下。分行業(yè)看，醫(yī)藥制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)等行業(yè)購進價格指數(shù)仍位于70%以上的高位，主要原材料購進價格上漲較快；化學(xué)纖維制造及橡膠塑料制品業(yè)和紡織業(yè)的主要原材料購進價格指數(shù)降至臨界點以下，購進價格有所回落。

中國A股有2000多只股票，制造業(yè)占據(jù)半壁江山。PMI指數(shù)只針對制造業(yè)股票，其他上市公司不一定適用PMI指數(shù)，參考即可。