新中國(guó)證券市場(chǎng)20年的創(chuàng)新，如歌的行板，蓬勃盛放，也為未來(lái)創(chuàng)新定下了標(biāo)桿，留下了財(cái)富。

財(cái)富之一：讓主動(dòng)創(chuàng)新成為主流。

1991年初春，上交所的清算部員工滿頭大汗，滿桌子的股票要忙著配對(duì)過(guò)戶，不說(shuō)是T+1，就是T+N都難，甚至根本已經(jīng)找不到股票了?？吹竭@個(gè)場(chǎng)景，尉文淵開(kāi)始琢磨，終于有一天從信用卡上得到靈感，將紙質(zhì)股票變成電子股票。

不僅是“無(wú)紙化”，還有電子交易、T+0交易等，草創(chuàng)階段的證券市場(chǎng)中的每一個(gè)創(chuàng)新幾乎都是市場(chǎng)需求的，或者說(shuō)是“逼迫式”的，而創(chuàng)新的主體，或是身處市場(chǎng)一線的“草根”，或是高瞻遠(yuǎn)矚、位高權(quán)重的“精英”。他們銳意進(jìn)取、“膽大妄為”，從不同方向，用不同的智慧視角，推動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)步。在早期資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，創(chuàng)新的源泉來(lái)自市場(chǎng)本身的需求，“不是說(shuō)主觀想做什么就做，每一步都是市場(chǎng)發(fā)展提出的需求，你要適應(yīng)并主動(dòng)推動(dòng)?！?尉文淵回憶說(shuō)。但這樣的創(chuàng)新如果沒(méi)有體制的保障和監(jiān)督，過(guò)于“草莽”和感性的推動(dòng)，卻只能起到拔苗助長(zhǎng)的作用?！耙鸩竭^(guò)渡到讓市場(chǎng)成為創(chuàng)新主體，建立起正確的激勵(lì)機(jī)制?！?上交所研究中心主任胡汝銀說(shuō)。未來(lái)之道，在于將創(chuàng)新的權(quán)力還給市場(chǎng)。創(chuàng)新成功了，應(yīng)該得到市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)，失敗了就被市場(chǎng)淘汰。從制度上形成鼓勵(lì)創(chuàng)新的社會(huì)氛圍?！拔覀冇羞^(guò)一次質(zhì)的飛躍，還要有一次新的飛躍。”事實(shí)上，胡汝銀的這一說(shuō)法已與高層近期釋放的“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”的思路不謀而合。

財(cái)富之二：創(chuàng)新必須適應(yīng)中國(guó)特色。

2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)的中國(guó)流傳一個(gè)笑話：“美國(guó)是輛法拉利，速度太快開(kāi)到陰溝里去了，而中國(guó)是輛奧拓，因?yàn)闆](méi)翻車就開(kāi)始嘲笑法拉利?！?/p>

中國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)妥、意外地與金融危機(jī)擦肩而過(guò)，主要是因?yàn)槎嗄陙?lái)的謹(jǐn)慎監(jiān)管和堅(jiān)持金融產(chǎn)品高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步的方針。即便面對(duì)創(chuàng)新不足的現(xiàn)狀，絕大多數(shù)人還是保持了清醒的頭腦。

及至如今，任何一項(xiàng)創(chuàng)新，哪怕是早在10年前就已經(jīng)醞釀，其正式誕生也必然是市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后的“水到渠成”。在多層次資本市場(chǎng)的建構(gòu)中，新科技、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板，機(jī)構(gòu)投資者的避險(xiǎn)需求推動(dòng)了股指期貨。十年磨一劍的背后，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)自身發(fā)展的大勢(shì)，是歷史這雙巨大的無(wú)形之手。

“‘老樹(shù)發(fā)新芽’是中國(guó)改革最寶貴的經(jīng)驗(yàn)?！眲⒓o(jì)鵬說(shuō)，建設(shè)強(qiáng)大的A股市場(chǎng)必須進(jìn)行自身的制度創(chuàng)新，而這種創(chuàng)新又必須結(jié)合中國(guó)的特殊國(guó)情——新的“幼芽”從舊的體制內(nèi)部滋生，舊體制的“老樹(shù)”滋潤(rùn)其成長(zhǎng)壯大，“老樹(shù)”也逐步消失。

證監(jiān)會(huì)原主席周正慶就創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)說(shuō)過(guò)，不能因?yàn)榫惩鈩?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門(mén)檻低而忽視中國(guó)企業(yè)治理不規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)不成熟、市場(chǎng)投資者不夠理性等實(shí)際問(wèn)題。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出沒(méi)有照搬照抄境外模式，而是遵守了從中小板到有門(mén)檻的成長(zhǎng)板，逐步向未來(lái)和國(guó)際接軌的創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的發(fā)展路徑。這也就是中國(guó)在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，接連推出創(chuàng)業(yè)板、推出股指期貨、推出融資融券的底氣?！敖鹑谖C(jī)后，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新須有前提條件，”深交所總經(jīng)理宋麗萍說(shuō)，“創(chuàng)新發(fā)展需要市場(chǎng)的基礎(chǔ)條件作為支撐。在市場(chǎng)基礎(chǔ)功能不健全的條件下，創(chuàng)新將可能扭曲整個(gè)市場(chǎng)，使全行業(yè)為之付出沉重代價(jià)?！?/p>

讓奧拓變成法拉利，并且行駛在安全的車道上，這是當(dāng)前資本市場(chǎng)賦予中國(guó)人的使命和機(jī)遇。

財(cái)富之三：創(chuàng)新要考慮市場(chǎng)承受力。

中國(guó)資本市場(chǎng)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)。新興代表不成熟，不成熟是脆弱的，承受力較差。轉(zhuǎn)軌意味著在轉(zhuǎn)變過(guò)程中，制度是不完善的，免疫力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。

過(guò)往的事實(shí)證明，任何一項(xiàng)創(chuàng)新成功，都是建立在中國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”這一現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)上的，而不是對(duì)歐美市場(chǎng)的簡(jiǎn)單模仿。幾乎在每一項(xiàng)創(chuàng)新立題之時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席尚福林都會(huì)向市場(chǎng)喊話：我們會(huì)始終堅(jiān)持改革力度、發(fā)展速度和市場(chǎng)承受力的統(tǒng)一。

憶往昔，2001年下半年至2005年5月，我國(guó)證券市場(chǎng)由于受到“推倒重來(lái)”錯(cuò)誤方法論的影響，基本陷入“休克療法”的困境中不能自拔。

“這正是因?yàn)闆](méi)有堅(jiān)持將中國(guó)改革成功的方法論應(yīng)用于股票市場(chǎng)，盲目照搬西方，簡(jiǎn)單地用西方的‘尺子’來(lái)量中國(guó)的‘市’，推出了不恰當(dāng)?shù)氖袃r(jià)減持國(guó)家股等政策，導(dǎo)致中國(guó)這一新興尚未轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)在改革發(fā)展中的先后順序被打亂。”劉紀(jì)鵬說(shuō)。

往者不可諫，來(lái)者猶可追。

而將創(chuàng)新與市場(chǎng)承受力完美結(jié)合的股權(quán)分置改革，成了中國(guó)證券市場(chǎng)體制改革中最成功的創(chuàng)新。這場(chǎng)波瀾壯闊的革命，正是通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益博弈取得成功的。這一成功的創(chuàng)新，也意味著尊重市場(chǎng)承受力的勝利。