裸賣空與2008年新聞?lì)^條

裸賣空已經(jīng)成為一個(gè)時(shí)髦術(shù)語—一個(gè)時(shí)髦短語？在2008年夏天美國證券交易委員會高調(diào)宣布取締對金融股—某些金融股，不是全部—的裸賣空時(shí)，它頻頻出現(xiàn)在CNBC（消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道）、?？怂股虡I(yè)新聞?lì)l道和杰伊·雷諾秀上。實(shí)際上我們這些圈內(nèi)人多少知道美國證券交易委員會在幾年前就出臺過取締裸賣空的法案。然而就像大多數(shù)政府機(jī)構(gòu)一樣，美國證券交易委員會對自己的規(guī)定并未執(zhí)行到位。2004年7月，美國證券交易委員會出臺了一條法規(guī)，規(guī)定結(jié)算所應(yīng)對10天內(nèi)未進(jìn)行交割的裸賣空者采取行動，因?yàn)檫@意味著他們并沒有借入股票，因此也可不能按時(shí)交割。迫于金融危機(jī)時(shí)的政治壓力，在4年之后的2008年7月，美國證券交易委員會聲稱除了繼續(xù)實(shí)施2004年的規(guī)則之外，還應(yīng)該取締對金融股的裸賣空，這一舉動引發(fā)了大規(guī)模釋放式反彈。

裸看跌或裸看漲指的是在不擁有標(biāo)的股票的情況下賣出該股票的期權(quán)。賣空最刺激的形式恐怕就是賣出裸看漲了—你賣給人們在將來以某個(gè)價(jià)格買進(jìn)股票的權(quán)利，但是你并不擁有這只股票，因?yàn)槟泐A(yù)測股價(jià)會低于看漲期權(quán)合約中約定的執(zhí)行價(jià)格。這是一種普遍而合法的行為，在市面上適合賣空的股票數(shù)量稀少且難以借入時(shí)，很多大膽的交易者經(jīng)常采取這種方式。

之所以要避免裸看漲，是因?yàn)樗瑯涌梢宰尳灰渍邠p失慘重。假設(shè)有一家正在苦苦掙扎的軟件公司，它一直找不到合適的市場合作伙伴，并且在持續(xù)消耗資本，同時(shí)它的股價(jià)在持續(xù)下跌—但是這家公司規(guī)模太小了，你無法對它進(jìn)行傳統(tǒng)賣空，你借入股票的嘗試屢屢失敗。于是你賣出了執(zhí)行價(jià)格每股2.5美元的裸看漲期權(quán)。這家小公司的股價(jià)現(xiàn)在大約是每股0.5美元，你之所以會賣出看漲期權(quán)，是因?yàn)槟阃茰y它的股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)會跌到每股10美分，這樣到了到期日，看漲期權(quán)將一文不值。隨后這家公司卻與行業(yè)巨頭如微軟或甲骨文達(dá)成了協(xié)議，由后者負(fù)責(zé)其產(chǎn)品的營銷。這家公司的股價(jià)急速攀升，從你手中購買了看漲期權(quán)的人們以大約每股2.5美元的價(jià)格行權(quán)。你的損失是你出售看漲期權(quán)收益的25倍。這不是一個(gè)好的冒險(xiǎn)，現(xiàn)在不是，永遠(yuǎn)不是。

小結(jié)

賣空能帶來收益—巨額收益—任何形式的賣空都可以，但是個(gè)人投資者應(yīng)該并且堅(jiān)持通過看跌期權(quán)的形式賣空。如果我希望這書能夠成功表明一件事情，那么我要強(qiáng)調(diào)的就是這個(gè)觀點(diǎn)—看跌期權(quán)是個(gè)好的選擇，看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)從根本上低于借入股份的風(fēng)險(xiǎn)，你只需在家等待補(bǔ)充保證金通知的電話即可。使用看跌期權(quán)還有其他顯著的優(yōu)點(diǎn)，我將在以后的章節(jié)中展開詳細(xì)說明，如看跌期權(quán)的杠桿作用和滾倉能力—通過一系列看跌期權(quán)倉位多次做空同一家企業(yè)。

互動環(huán)節(jié)

問1. 我很困惑。本書是講賣空的，可是你卻不鼓勵(lì)個(gè)人投資者賣空股票，反而建議他們選擇看跌期權(quán)。你有沒有推薦直接賣空股票的時(shí)候？

有的，但有一些限制條件，你可以參考第八章的內(nèi)容。如果你確信自己有能力、有資金，好吧，這是你自己的選擇，我自己是永遠(yuǎn)不會這樣做的，也永遠(yuǎn)不會建議個(gè)人投資者賣空股票的。但是如果你非要這樣做，在許多小型股不發(fā)行看跌期權(quán)，或者發(fā)行了看跌期權(quán)但流動性不好的情況下，賣空股票可能是更安全的選擇。具有自由落體走勢的熱門股票—趨勢線看起來就像滑雪坡一樣—也難以使用看跌期權(quán)做空，因?yàn)檫@時(shí)候看跌期權(quán)的價(jià)格比較高，價(jià)差（買入價(jià)和賣出價(jià)之間的差額）也少得可憐。直接賣空股票在這些情況下可能會有更大的經(jīng)濟(jì)收益。

問2.對于流動性不好的股票，其看跌期權(quán)的價(jià)格沒有吸引力或看跌期權(quán)的流動性太差，通過裸看漲賣空這樣的股票似乎是一個(gè)好方法。它們的風(fēng)險(xiǎn)真有那么大么？

在2008年夏天，一家股價(jià)大約每股50美分的名叫Isolagen的微型公司聲稱該公司一種新型療法得到了強(qiáng)有力的臨床試驗(yàn)結(jié)果，并且將繼續(xù)向美國食品藥品管理局提交批準(zhǔn)上市申請。在其發(fā)表聲明后一個(gè)小時(shí)，該公司股票的交易價(jià)格達(dá)到了每股2.50美元—巧的是這正是你可以買進(jìn)的最低價(jià)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，或者在這種情況下也是賣出股票的價(jià)格。數(shù)百萬股份頻繁換手，經(jīng)過大約1天的時(shí)間，股價(jià)穩(wěn)定在了每股1.30美元。許多裸看漲者遭受了沉重打擊。他們賣出執(zhí)行價(jià)格為每股2.50美元的看漲期權(quán)時(shí)小賺了一筆，但是隨后他們不得不以每股2.50美元的價(jià)格買進(jìn)股票回補(bǔ)看跌期權(quán)倉位。

賣空法則

在大多數(shù)情況下，個(gè)人投資者不應(yīng)該通過借入股份的形式賣空股票。 

使用看跌期權(quán)賣空股票比直接做空股票要安全穩(wěn)健得多。