表11.7競爭銀行業(yè)的信用擴張：過程演示169

A銀行資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益梅西公司借款+800美元瓊斯公司活期存款+1 000美元準備金+200美元B銀行資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益喬家餐館借款+640美元史密斯公司活期存款+800美元準備金+160美元C銀行資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益準備金+640美元羅賓斯公司活期存款+640美元美聯(lián)儲資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益美國政府債券+1 000美元活期存款〖3〗A銀行+200美元〖3〗B銀行+160美元〖3〗C銀行+640美元170＄1 000+＄800+＄640+＄512+＄410+＄328+＄262+…

可見，任何準備金的增加（無論是來自現(xiàn)金存款、美聯(lián)儲貸款還是公開市場購買）一定都發(fā)生在某一特定銀行。在競爭性的銀行體系中，單個銀行無法以貨幣乘數(shù)的倍數(shù)派生貸款和存款。但是它可以1減去準備金率的比例（本例中為80%）擴張信用，這種擴張效應(yīng)將會向其他銀行擴散，并形成連鎖反應(yīng)。向外擴散的強度逐級降低。由于每個銀行增加的貨幣供應(yīng)量逐級減少（本例中，A銀行增加活期存款1 000美元，B銀行增加800美元，C銀行增加640美元），每家銀行貸款的增量也相應(yīng)減少（A銀行800美元，B銀行640美元），增加的準備金也分配到各家銀行，但是增加金額逐漸減少（A銀行200美元，B銀行160美元）。

下一步，C銀行將在其新增準備金基礎(chǔ)上擴張80%，也就是512美元。隨著一家家銀行往下傳遞，擴張強度越來越弱。隨著擴張過程的推進，每一家參與其中的銀行都以上一家銀行80%的比例增加其活期存款。

如果經(jīng)過14家銀行的鏈式傳遞，銀行信用擴張總量將達到4 780美元。很明顯，這個數(shù)字接近5 000美元的貨幣供應(yīng)增量。

這樣一來，在央行主導下，每家銀行僅以1減準備金率的倍數(shù)擴張，但競爭性銀行業(yè)整體上可以實現(xiàn)貨幣供給總量按乘數(shù)效應(yīng)擴張。現(xiàn)代經(jīng)濟中信用擴張過程的秘密由此得以揭示。

11.2中央銀行和財政部

現(xiàn)代經(jīng)濟的通貨膨脹過程始于央行長期持續(xù)地印發(fā)鈔票以補充銀行準備金，在部分準備金銀行制度下，這些準備金為商業(yè)銀行存款的乘數(shù)擴張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)。但問題是，在這一過程中政府赤字包含在哪個項目中？政府赤字是否會引起通貨膨脹？如果會，引起通脹的程度如何？作為中央銀行的政府與政府的財政預算部門之間是怎樣的關(guān)系？

首先，銀行創(chuàng)造貨幣的過程與中央政府的財政運作沒有必然的關(guān)系。美聯(lián)儲購買100萬美元資產(chǎn)會創(chuàng)造500萬美元新貨幣（如果準備金率為20%）或者1 000萬美元新貨幣（如果準備金率為10%），美聯(lián)儲的購買具有乘數(shù)杠桿效應(yīng)。而且，在美國，聯(lián)儲的操作是預算外項目，因此根本不會反映在政府支出的財政數(shù)據(jù)里。如果有人以美聯(lián)儲購買的資產(chǎn)幾乎都是政府債券為論據(jù)，那么應(yīng)該指出的是，這些政府債券都是存量債券，體現(xiàn)的是聯(lián)邦政府過去存在的赤字情況，并不需要用當前赤字來維持上述貨幣創(chuàng)造過程。財政部達到預算平衡（年度總收入等于年度總支出），甚至預算盈余（總收入大于總支出）時，聯(lián)儲仍然可以毫無顧慮地171創(chuàng)造新準備金從而創(chuàng)造數(shù)倍的新貨幣。所以，通貨膨脹與預算赤字并無必然聯(lián)系。

另一方面，聯(lián)邦政府存在赤字（總支出大于總收入）不會導致貨幣供應(yīng)量增加，因此也不存在通貨膨脹，這在理論上是完全可能的。里根經(jīng)濟學家們曾在1981年大肆鼓吹這個觀點，他們當時期望大家忽視迫在眉睫的巨額赤字，但所有努力都是徒勞的。假定財政支出是5 000億美元，財政收入為 4 000 億美元，那么赤字是1 000億美元。如果赤字完全通過向公眾（個人、企業(yè)、保險公司等）出售新債券來融資，那么貨幣供應(yīng)量不會增加，因此也不會導致通貨膨脹。僅僅是儲蓄從債券購買者的銀行賬戶里轉(zhuǎn)移到財政部的銀行賬戶里，而后者會迅速花掉這筆錢，使得這些存款回到私人部門手里。這個過程中貨幣供應(yīng)量本身并沒有增加，只是發(fā)生了轉(zhuǎn)移而已。

但這并不意味著通過自愿儲蓄為巨額財政赤字融資不會給經(jīng)濟帶來破壞。通貨膨脹不是經(jīng)濟中存在的唯一問題。事實上，政府赤字會從高效的私人投資中抽取或者擠出巨額資本，轉(zhuǎn)移到低效的政府支出上。這會降低生產(chǎn)率，阻礙經(jīng)濟增長，并大幅提高利率。而且，由于1 000億美元的赤字和高額利息不得不償還，納稅人未來的稅收負擔會加重。

另外一種赤字融資形式是由中央政府直接印發(fā)鈔票（國庫現(xiàn)金）并用于政府支出，這種形式在現(xiàn)代西方國家已經(jīng)銷聲匿跡，但曾經(jīng)甚為普遍。這顯然會導致通貨膨脹。在上例中，如果動用這種傳統(tǒng)融資模式，貨幣供應(yīng)量將增加1 000億美元。這是美國政府在獨立戰(zhàn)爭和內(nèi)戰(zhàn)時期應(yīng)對赤字所采取的主要融資方式。

172第三種方式是財政部向商業(yè)銀行出售新債券來融資，這類似于第一種方式，但是卻兼具了前兩種方式的最大缺點。假設(shè)在這種債務(wù)貨幣化（monetizing the debt，創(chuàng)造新貨幣為新債務(wù)埋單）的方式下，財政部出售1 000億美元新債券給銀行，銀行創(chuàng)造了1 000億美元的活期存款來支付購買這些新債券的款項。與第二種方式相同，貨幣供應(yīng)量增加了1 000億美元（等于赤字規(guī)模）以彌補缺口。但同時，與第一種方式相同，納稅人將被迫在數(shù)年后向銀行支付這額外的 1 000 億美元及數(shù)額可觀的利息。因此，第三種方式集其他兩種方式之缺陷于一身：它既具有通貨膨脹效應(yīng)，又給納稅人的未來增加沉重負擔。

需要強調(diào)的是，銀行被賦予了諸多特權(quán)。它們可以憑空創(chuàng)造貨幣，并通過購買債券把這些錢欣然借與聯(lián)邦政府，但納稅人卻被迫在未來數(shù)年里償付這些債券，并向銀行還本付息。

表11.8描述了銀行購買1 000億美元新政府債券的行為。

表11.8銀行購買債券

商業(yè)銀行資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益美國政府債券+1 000億美元財政部活期存款+1 000億美元財政部獲得新的活期存款后將其用于私人部門，從而私人部門的存款增加，新貨幣通過這種方式在經(jīng)濟中流通。

173但是，如果銀行總是最大限度放貸，它們?nèi)绾潍@得足夠的準備金來創(chuàng)造這1 000億美元新存款？這時候，美聯(lián)儲便粉墨登場了，創(chuàng)造出新的準備金，使得銀行能夠購買新政府債券。

假設(shè)法定準備金率是20%，如果美聯(lián)儲希望創(chuàng)造足夠的新準備金，使得銀行能夠購買1 000億美元新的政府債券，那么美聯(lián)儲會在公開市場上購買

250億美元存量債券，來推動信用擴張的進程。 美聯(lián)儲的購買金額是250億美元，而不是200億美元，因為美聯(lián)儲的購買行為要通過政府債券交易商，而后者會將這筆資金存入銀行，增加了銀行的活期存款，其本身會占用額外的準備金。美聯(lián)儲的購買金額X可用以下公式計算： 

X=D/(MM-1)

其中，X——美聯(lián)儲為銀行赤字融資所需金額

D——赤字規(guī)模

MM——貨幣乘數(shù)

本例中，X等于1 000億美元除以貨幣乘數(shù)（或者5）減去1。也就是X等于1 000億美元除以4，即250億美元。用文字來解釋就是：假設(shè)聯(lián)儲購買存量債券的金額為X，通過貨幣乘數(shù)擴張后派生的活期存款規(guī)模等于赤字加上政府債券交易商獲得的活期存款X。這可以用如下公式來體現(xiàn)：

MM×X=D+X

那么，MM×X-X=D

即X×MM-1=D，因此 X=D/(MM-1)首先，174聯(lián)儲在公開市場購買250億美元存量債券，這會使銀行活期存款增加250億美元，準備金相應(yīng)增加同樣數(shù)額。接著，財政部新發(fā)行1 000億美元債券，銀行用新增準備金購買這些債券，其新增活期存款總量為1 250億美元，正好等于250億美元與貨幣乘數(shù)之積。表11.9反映了商業(yè)銀行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的變化。

注：以上內(nèi)容圖略，圖片內(nèi)容請參考原圖書