次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)有一種特別的才能，可以把那些需要澄清的東西攪渾。比如，一份完全由次級(jí)抵押貸款支撐的債券不叫次級(jí)抵押貸款債券，它的名字資產(chǎn)支撐證券。當(dāng)查理問德意志銀行，一份資產(chǎn)支撐證券具體是由什么資產(chǎn)來支撐的時(shí)候，他們遞給他一份縮略詞名單，而且是首字母縮略詞——RMBS，HELs，HELOCs，Alt-A，另外還有他從來不知道的信用類別“次優(yōu)級(jí)”。RMBS代表的是住房抵押貸款支撐的證券，HEL代表的是住房權(quán)益貸款，HELOC代表的是住房權(quán)益授信額度。Alt-A則是他們對(duì)垃圾抵押貸款的稱呼，他們?cè)诎l(fā)放這種貸款時(shí)甚至都懶得去拿合適的文件——比如借款人的收入狀況證明?！癆”指的是最有信譽(yù)的借款人，Alt-A代表的是“A級(jí)文件替代”，意思是對(duì)最有信譽(yù)的人的一種替換，如果用那種方式來講，聽起來當(dāng)然令人生疑。作為一種規(guī)則，任何轉(zhuǎn)為首字母縮略或者縮略詞的貸款，都可以被稱為“次級(jí)貸款”，但是債券市場(chǎng)不想讓它透明?！按蝺?yōu)級(jí)”是語言戰(zhàn)勝真理的一次偉大勝利。有些狡詐的債券市場(chǎng)人士盯著次級(jí)抵押貸款的蔓延，就像一名野心勃勃的不動(dòng)產(chǎn)開發(fā)商盯著奧克蘭，尋找機(jī)會(huì)重新界定某些勢(shì)力范圍一樣。在奧克蘭的郊區(qū)，有一個(gè)街區(qū)名叫洛克里奇，就像一個(gè)完全獨(dú)立的小鎮(zhèn)。就因?yàn)榫芙^被稱為奧克蘭，洛克里奇的資產(chǎn)價(jià)值就要高得多。在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)內(nèi)部，現(xiàn)在也有一個(gè)類似的地方，被稱為次優(yōu)級(jí)。次優(yōu)級(jí)是次級(jí)的，然而，從某種角度又很難說它是?！拔一艘恍r(shí)間才弄明白，所有這些債券內(nèi)部的東西其實(shí)幾乎都是同樣的貨色，”查理說，“華爾街公司讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)同意給予它們不同的名稱，只是為了讓它們看起來像是多元化的資產(chǎn)池子?！?/p>

查理、加米和本進(jìn)入了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，希望他們也能做邁克爾·巴里和史蒂夫·艾斯曼做的那些事情，找出那些非常糟糕的次級(jí)債券來對(duì)賭。他們快速地研究了FICO評(píng)分和貸款價(jià)值比率、“啞二”無記載的第二按揭）、加利福尼亞和佛羅里達(dá)的瘋狂情況，以及令人吃驚的債券本身的過度樂觀結(jié)構(gòu)：三B減級(jí)的部分，即建筑的最底層，只需要其貸款池出現(xiàn)7%的虧損，價(jià)值就將歸零。但是，他們最終做的事情卻與所有對(duì)賭次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的人的所作所為大相徑庭，而且最終也獲益更豐：他們對(duì)賭擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品中靠近上面的雙A級(jí)部分。

事后，他們意識(shí)到自己擁有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)。第一個(gè)是他們闖進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間非常晚，恰好就在市場(chǎng)崩潰之前，而且在少數(shù)幾個(gè)其他的理財(cái)經(jīng)理的后面?！拔覀兡軌蚺艿萌绱丝斓囊粋€(gè)原因，”查理說，“是我們馬上就能看到大量的非常翔實(shí)的分析，我們不需要從零星的資料中去拼湊?！绷硪粋€(gè)優(yōu)勢(shì)是他們對(duì)待金融市場(chǎng)的那種堂·吉訶德式的方式：他們有意識(shí)地尋找成功希望不大的事情。他們梳理市場(chǎng)，尋找那些賠率是10∶1，但是卻好像按100∶1的賠率定價(jià)的機(jī)會(huì)?！拔覀儗ふ覠o追索權(quán)杠桿，”查理說，“杠桿意味著放大效應(yīng)。你只需要輕輕地給一點(diǎn)壓力，就可以把它變成很大的壓力。我們希望我們能夠到達(dá)這樣一個(gè)位置，在那里，世界局勢(shì)任何細(xì)小的變化都會(huì)產(chǎn)生巨大的價(jià)值變化?！?/p>

深入擔(dān)保債務(wù)權(quán)證內(nèi)部。他們或許還不知道擔(dān)保債務(wù)權(quán)證是什么，但是他們已經(jīng)做好了思想準(zhǔn)備，因?yàn)槭澜缇謩?shì)出現(xiàn)任何細(xì)小的變化，都會(huì)造成擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的價(jià)值發(fā)生巨大的變化。在他們看來，擔(dān)保債務(wù)權(quán)證本質(zhì)上就是一堆三B級(jí)抵押貸款債券。華爾街公司唆使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把這堆債券說成是多元化的資產(chǎn)組合，但是，明眼人都看得出，如果有一筆三B級(jí)次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)問題，那么其他絕大多數(shù)代款都會(huì)出現(xiàn)問題，因?yàn)樗鼈儗?duì)都同樣的經(jīng)濟(jì)力量非常敏感。在加利福尼亞的次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)斷供的同一時(shí)間，佛羅里達(dá)次的級(jí)抵押貸款也會(huì)因?yàn)橥瑯拥脑虺霈F(xiàn)斷供。然而，80%的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的組成里，除了被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高估的三B級(jí)債券之外，沒有任何其他東西。只要住房貸款池出現(xiàn)7%的虧損，就可以擊垮任何三B級(jí)債務(wù)，并進(jìn)而擊垮任何由三B債券組合而成的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證，不管它的評(píng)級(jí)是什么。“真正領(lǐng)會(huì)這個(gè)問題花了我們好幾個(gè)星期，因?yàn)檫@實(shí)在是太不可思議了，”查理說，“但是我們對(duì)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的認(rèn)識(shí)越深入，我們就越喜歡，這太瘋狂了。這是欺詐?；蛟S你在法庭上無法證明。但是，這確確實(shí)實(shí)就是欺詐。”