股票市場(chǎng)的理性

曼尼與索洛維基都強(qiáng)調(diào)，競(jìng)猜的參與者必須多樣化，他們的判斷必須是自我判斷，與別人毫不相干。同時(shí)，參賽者必須“關(guān)注”要猜的問(wèn)題。在競(jìng)猜中，要給予他們一定的物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)。他們不能胡猜，也不能坐在一起交換看法，思考正確答案，最后達(dá)成一致意見(jiàn)。如果他們這樣做，那他們的判斷就是“群體思維”了，那是惡名昭著，毫不可取的一種思維。群體思維所作出的決斷，總是要比個(gè)體集合所得出的結(jié)論差得多。只要適當(dāng)核對(duì)總結(jié)，我們就能看出大眾思維的效果完全相反。

詹姆斯·莫尼特對(duì)行為金融學(xué)有精深研究，并寫了大量論著。他認(rèn)為上述觀點(diǎn)雖然正確，但要在一些嚴(yán)格的條件下才能成立。莫尼特認(rèn)為，必須滿足三個(gè)條件：第一，人們必須不受他人決定的影響；第二，答案正確的概率，要與所有其他人的答案正確概率無(wú)關(guān)；第三，參賽者必須不受自己投票傾向的影響。我得補(bǔ)充一句：要想作出好的團(tuán)體決定，則團(tuán)體中的大多數(shù)人必須不知道，也不關(guān)心團(tuán)體中其他人對(duì)這一問(wèn)題會(huì)怎么想。換句話說(shuō)，大眾天生具有一種集體智慧，它有先見(jiàn)之明，但你必須小心挖掘才會(huì)發(fā)現(xiàn)。在做長(zhǎng)線的情況下，股票市場(chǎng)的價(jià)格走向就是一種高效的集體機(jī)制。

在某種意義上，承認(rèn)這一觀點(diǎn)的正確性，是否就是全民選舉時(shí)所體現(xiàn)的最基本的民主要義呢？民主之所以可以預(yù)測(cè)，就是因?yàn)槲覀兿嘈糯蠖鄶?shù)百姓所作出的決定要優(yōu)于統(tǒng)治精英。股票市場(chǎng)實(shí)際上就是投票機(jī)器。我覺(jué)得這類群體直覺(jué)的智慧經(jīng)常會(huì)反映在股市對(duì)人類歷史事件反應(yīng)的波動(dòng)上，在重要?dú)v史關(guān)頭尤甚。正如索洛維基所說(shuō)：“我們說(shuō)大眾有智慧，并不是說(shuō)一個(gè)團(tuán)體總是給你提供正確答案，而是說(shuō)以平均來(lái)算，大眾總是要給出較好的答案，好過(guò)任何個(gè)人所給出的答案。”日本股票市場(chǎng)在第二次世界大戰(zhàn)表現(xiàn)極佳，而法國(guó)證券交易所卻在1941年預(yù)言德國(guó)占領(lǐng)法國(guó)后，經(jīng)濟(jì)會(huì)走向繁榮，結(jié)果是大錯(cuò)特錯(cuò)。

要研究大眾是否有智慧，股票市場(chǎng)實(shí)為優(yōu)良范例。我們說(shuō)的不是那種小聰明，而是指那種對(duì)重大事件的洞察力。股市中包羅萬(wàn)象，有各色人等，即使是在第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期，世界上一些重要證券市場(chǎng)中至少都有數(shù)萬(wàn)股民。由于眾多投資者的多樣性，由于這一離散團(tuán)體的組成五花八門、看法各異，因而在進(jìn)行決斷時(shí)這一團(tuán)體就會(huì)運(yùn)用多種直覺(jué)。此外，大眾團(tuán)體比較有知識(shí)，信息掌握得也比較充分。當(dāng)然并非所有投資者都是火箭專家，然而，他們并非都是傻瓜。他們有足夠的錢進(jìn)行投資，單此一點(diǎn)就足以說(shuō)明他們會(huì)依某種自然規(guī)律進(jìn)行判斷，作出決定。最后要說(shuō)明的是，這一群股市大眾完全達(dá)到了動(dòng)機(jī)標(biāo)準(zhǔn)的要求，因?yàn)樗谶M(jìn)行決斷時(shí)動(dòng)用的是自己的錢。這是一群狐貍，并非一群刺猬。

結(jié)果就是股票市場(chǎng)成了深謀遠(yuǎn)慮的老家伙。有時(shí)在最緊張的時(shí)刻，它會(huì)驚慌失措、舉止瘋狂，有時(shí)它還會(huì)進(jìn)行非法交易，形成一大堆泡沫。個(gè)體投資者或一小幫投資者可能失去理智，但是從長(zhǎng)線來(lái)看，整個(gè)股市基本上是理性的。正如莫洛辛所說(shuō)：“我們必須小心從事，不能因?yàn)槟硞€(gè)人的不理智，就推斷說(shuō)整個(gè)股市都失去了理智。”

事實(shí)上，正是投資者懷有的極度恐懼與貪婪才造成股市的繁榮，越走越高。但是，在改變生活的技術(shù)發(fā)展過(guò)程中，總會(huì)產(chǎn)生一定程度的投資狂熱，比如19世紀(jì)人們對(duì)鐵路的投資熱，到20世紀(jì)衰退時(shí)期對(duì)科技的瘋狂追逐。回首當(dāng)年，即使在2000年的非理性時(shí)期，股市作為一個(gè)整體，也表現(xiàn)出了一定程度的理性。當(dāng)時(shí)科技股與網(wǎng)絡(luò)股虛高不下，而一些過(guò)氣產(chǎn)品的股價(jià)則被殺低到可笑的程度。對(duì)于個(gè)股而言，我認(rèn)為大眾并非最佳的評(píng)價(jià)者。

然而，如果我們抹去戰(zhàn)爭(zhēng)硝煙，揮開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的迷霧，就會(huì)發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)具有一個(gè)靈敏的大鼻子，它的直覺(jué)可謂驚人。這就是為什么當(dāng)情況悲觀，壞消息不斷時(shí)，有些股市老狐貍就會(huì)這樣說(shuō)：“股市反響不錯(cuò)”，或者是：“股市反響不佳?！弊罱?jīng)典個(gè)案就是20世紀(jì)40年代，當(dāng)那場(chǎng)20世紀(jì)最嚴(yán)重的危機(jī)發(fā)生時(shí)，世界主要股市對(duì)軸心國(guó)興亡的反應(yīng)。

我認(rèn)為股票市場(chǎng)具有獨(dú)立、多樣和離散的特點(diǎn)，它所作出的判斷是以金錢利害為動(dòng)機(jī)的，其最后決定是建立在集體決定的基礎(chǔ)上的，所以，它絕不是什么烏合之眾，也不是一般的小團(tuán)體。這當(dāng)然不是說(shuō)股市總是聰明非凡，從不出錯(cuò)，也不是說(shuō)在短線上它從不判斷失誤。我是說(shuō)，股市一般而言是決斷正確的，我們應(yīng)對(duì)其決斷認(rèn)真關(guān)注。對(duì)這一論點(diǎn)的最好測(cè)試，看它是否可以當(dāng)做財(cái)富保值器，就是第二次世界大戰(zhàn)。那是一個(gè)充滿驚慌與恐懼的時(shí)代。在下一章里，我要論述一下當(dāng)時(shí)世界是怎樣被恐懼籠罩，不安情緒是如何使股市陷入低迷的。