日圓利差交易者投機美國次級債市場，其收益大致來自三個層面。第一層面——固定收益層面，也就是美元與日圓之間利差的穩(wěn)定無風險收益，這層屬于金字塔底層。第二層面——低收益層面，也就是優(yōu)質(zhì)AAA債券收益，這層屬于金字塔中層。第三層面——高收益層面，也就是高風險債券或可能的違約率債券收益，這層屬于金字塔頂層。這種金字塔式的投機模式，有一定的抗市場風險壓力能力。但這種模式的問題是，如果風險從頂層開始擴散，這種模式的風險壓力是存在的。這種模式的致命問題是，如果風險從底層擴散，那這種投機模式將是致命的。而2006年的問題就從底層發(fā)生了。2006年7月，日本央行結束了零利率政策，將短期利率調(diào)高至。2007年2月，日本央行再次將短期利率調(diào)高至。2006年日本央行為什么要結束定量寬松貨幣政策？結束定量寬松貨幣政策會對當時美國與歐洲地區(qū)房地產(chǎn)市場產(chǎn)生什么影響？這個問題日本央行與伯南克先生到今天仍然不解。

日本央行從底層沖擊日圓利差套利美國次級債組合的效果立即產(chǎn)生了。2006年下半年，美國房市出現(xiàn)回落，到2007年上半年這種回落的態(tài)勢還是相當平穩(wěn)的。但2007年年初美國的次級債公司已經(jīng)出現(xiàn)了倒閉的現(xiàn)象，如果從房價回落來解釋這些小批量次級債公司的倒閉，應該是不成立的，因為2007年上半年，美國樓市行情還出現(xiàn)過不錯的表現(xiàn)，以做空美國次級債而聞名的約翰·保爾森的基金那個時候是虧損的。而事實上，這些美國次級債公司在2007年初倒閉的主要原因是日本央行從底部沖擊了日圓利差套利美國次級債模式，部分日圓利差套利者離場，嚴重損害了部分抗風險能力較差的美國次級債公司，由此引發(fā)了部分次級債公司倒閉，這也說明了從底層沖擊的殺傷力是致命的、有效的好在日本央行的行動有限。在2007年上半年展期的高收益?zhèn)氖找媛时砻?，投資者估計的違約率只有1%，說明投資者對市場的長期預期是非常有信心的?；ㄆ?、美林2007年二季度的財報可以用“漂亮”兩字評價。2007年9月真正的危險來了，伯南克開始全力減息了。擺在伯南克面前的問題是，為什么美聯(lián)儲2007年9月大力減息，而美國大型銀行出售的資產(chǎn)支持型商業(yè)票據(jù)利率反而急速上升近20%？為什么二級市場價格說明，2007年10月、11月美國次級債市場將崩盤？單純從次級債交易杠桿比率風險來說，2007年9月、10月伯南克大幅向市場注入貨幣，會讓次級債交易商們迅速獲得新的資金，至少不會讓次級債價格在10月、11月出現(xiàn)崩盤。而事實上，在伯南克9月、10月大量向市場注入貨幣時，反而引發(fā)美國市場的貨幣大量逃離，而大量逃離的貨幣量在短時間內(nèi)遠遠大于伯南克的注入量。伯南克2007年9月以后的貨幣政策，“有效”地消滅了美國市場次級債的眾多交易商。2008年年初，花旗、美林公布的2007年第四季度財報均出現(xiàn)100億美元虧損，而這種有史以來的最大虧損都產(chǎn)生在伯南克先生10月、11月的降息浪潮中。2008年，伯南克讓美國聯(lián)邦基金利率加速向零這一目標沖刺。在伯南克的沖刺中，日圓利差交易交易者瘋狂從美國、英國、愛爾蘭、澳大利亞、俄羅斯、冰島、東歐、西歐、巴西、韓國、中國等地區(qū)逃離。最保守估算，2001~2006年日圓利差交易者從日本地區(qū)拆借的資金規(guī)模為5 000億美元，以最保守杠桿計算，這筆資金全球市場的規(guī)模為