經(jīng)濟的方向在哪里?
以下幾章內(nèi)容將會涉及這些,以及更多的內(nèi)容。在第二章和第三章里,我們將從總體上了解價值投資,在后面幾章我們將探討價值投資的基本原則,了解價值投資的方法,以及如何適應(yīng)當今的經(jīng)濟環(huán)境。
在所有的經(jīng)濟環(huán)境中,格雷厄姆都很好地使用和更新了他的價值原則。他的這些原則適用于各種各樣的證券,包括優(yōu)先股、地方債券、公司債券和共同基金。這些種類的任意一種都值得用一本書進行深入的研究和探討,但在這本書中,我們僅探討它們與價值投資的聯(lián)系。我們的重點是公司股權(quán)最常見的形式,即普通股,當然也會提及和對比其他投資。
格雷厄姆的故事:從困境中學(xué)習(xí)
本杰明·格雷厄姆成長在技術(shù)和社會大變革,以及市場動蕩的年代。電話、汽車和電剛剛被發(fā)明,即將被推廣使用,坐飛機旅行已經(jīng)成為現(xiàn)實。1929年的股市風暴使他震驚不已,也使他的生活陷入困境。
本杰明于1894年生于倫敦,幼年時期隨家人移居紐約。父親去世后,母親獨立撫養(yǎng)三個兒子。盡管生活貧困,格雷厄姆還是憑借自己的勤奮努力和聰明才智贏得了哥倫比亞大學(xué)的獎學(xué)金,并在語言、數(shù)學(xué)和哲學(xué)等學(xué)科都有出色的表現(xiàn)。他很想成為一名大學(xué)教授,畢業(yè)時,卻出乎意料地被院長安排進入一家投資公司。1914年開始工作時,他對華爾街還一無所知。
與此同時,歐洲成為戰(zhàn)場,歐洲和美國的市場變得極度低迷。雖然紐約證券交易所關(guān)閉超過4個月,交易并未停止。在交易所之外出現(xiàn)股票市場的另外一種形式—“場外交易市場”,股票交易和價格都在證券交易所之外完成。紐約證券交易所重新開放后,交易量急劇上升。美國在1917年3月17日參戰(zhàn),到同年11月股票市場已暴跌31%。格雷厄姆在1975年接受《福布斯》采訪時說:“那時看起來就像世界末日,僅僅一年半之后我們居然又回到了歡欣鼓舞的大牛市?!?/p>
深入洞悉了華爾街之后,格雷厄姆開始嘗試著用創(chuàng)新的方法為客戶理財。20世紀20年代,他管理著由他組建的投資資產(chǎn)組合,是一個成功而充滿自信的人。
他的美好生活在1929年秋天再次被中斷。據(jù)他女兒的回憶,那時全家被迫從公園大道的豪華公寓搬到小小的出租房內(nèi)。盡管他聰明過人,但他的理財客戶還是慢慢地減少。他和合伙人杰瑞米·紐曼在沒有薪金的情況下艱難維持了5年,直到所有的客戶又重新選擇了他們。
在那段窘迫的時期,格雷厄姆開始在哥倫比亞大學(xué)任教,教授投資相關(guān)的課程勉強度日。他邀請另一位金融學(xué)教授—戴維·多德來參加他的研討會,并幫他記錄上課內(nèi)容。1934年,這些筆記整理成書稿,以《證券分析》的書名出版,該書首次提出了價值投資的原則。這本書被很多成功的投資者視為經(jīng)典和標桿。
剛開始寫作和教書時,格雷厄姆并沒有給這些原則賦予特定的名字。他的初衷很簡單:呈現(xiàn)一種對股票及其所代表的企業(yè)有邏輯的、基于事實的分析方法。
格雷厄姆·紐曼公司投資組合從1929年的損失中恢復(fù)過來后,它的理財客戶再也沒有遭受過經(jīng)濟上的損失。30年間,發(fā)生了股市風暴、大蕭條、兩次世界大戰(zhàn),格雷厄姆的客戶仍然獲得了17%左右的平均年收益。這還不包括來自格雷厄姆最有名的投資創(chuàng)新—美國政府雇員保險公司的收益。在后面,我們會談到美國政府雇員保險公司的情況。
格雷厄姆于1956年退休,把他的很多客戶介紹給一個才華橫溢的年輕人—巴菲特。格雷厄姆的客戶很容易地成為了伯克希爾·哈撒韋公司的最早投資者,他們中很多人的子孫至今都還持有這些股票。格雷厄姆于1976年在他的第二故鄉(xiāng)—法國南部的艾克斯去世,享年82歲。