因此，那些購買由聯(lián)邦住房管理局提供擔保的抵押貸款的銀行和儲蓄公司只需承擔利率風險—利率風險的產(chǎn)生是由于它們用短期的浮動利率存款來為長期的固定利率抵押貸款融資。只要短期利率不走高，這筆生意還是有利可圖的。

1936年，房主貸款公司停止運作。為了向銀行提供融資渠道，政府建立了聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會，即房利美，以再次吸引長期私人貸款者進入抵押貸款市場。事實上，房利美還購買了由聯(lián)邦住房管理局擔保的抵押貸款并且發(fā)行長期債券，出售給像保險公司和養(yǎng)老基金這樣的投資者，以此方式來為購買抵押貸款融資。和銀行以及儲蓄公司不同的是，房利美擁有更長期的固定利率的融資渠道，所以即使長期持有抵押貸款，也不用承擔利率風險。

該體系一直運轉(zhuǎn)良好，直到20世紀60年代，短期利率上揚，導致存款從銀行和儲蓄公司流出—因為在大蕭條時期，政府為防止過度競爭而制定了調(diào)控性存款利率上限，使銀行和儲蓄公司無法與更高的市場利率進行競爭。抵押貸款的融資渠道又干涸了。為了補救，1968年，政府試圖通過將房利美一分為二來加強市場的直接融資能力—新建了政府全國抵押貸款協(xié)會（即吉利美），繼續(xù)從事抵押貸款的擔保、打包和證券化，房利美經(jīng)過改制成為私人持股公司，通過向公眾發(fā)行債券和證券化債權(quán)為抵押貸款融資。那時，林登?約翰遜總統(tǒng)正需要資金為越南戰(zhàn)爭提供支持，私有化巧妙地將房利美的債務從政府的賬單中抹去，讓政府的資產(chǎn)負債表看上去更健康了。不久之后，房地美（全稱美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司）成立，負責將儲蓄公司的抵押貸款證券化。最終房地美也被私有化了。

20世紀70年代末到80年代初，通貨膨脹愈演愈烈，美聯(lián)儲主席保羅?沃爾克為扼制通脹將短期利率上調(diào)到迄今都難以想象的水平。儲蓄和貸款行業(yè)的投資組合中大部分都是利率較低時購入的固定利率長期抵押貸款，而在融資的過程中卻要支付高得離譜的短期利率，這些機構(gòu)最終都破產(chǎn)了。政府并沒有讓儲蓄公司關(guān)門大吉：房地產(chǎn)市場太重要了，而信貸又是一個牽一發(fā)而動全身的行業(yè)，讓納稅人去填補這個巨大的窟窿實在是難以提出。