大家普遍認(rèn)為本次危機(jī)是由歷史性危機(jī)的延續(xù)造成的，首先，我要說(shuō)說(shuō)我對(duì)此的看法。20世紀(jì)90年代末，一些曾經(jīng)依靠外國(guó)借款花錢大手大腳的發(fā)展中國(guó)家（為簡(jiǎn)潔起見(jiàn)，我用“發(fā)展中國(guó)家”這個(gè)詞來(lái)指代那些人均收入水平較低的國(guó)家，用“工業(yè)化國(guó)家”來(lái)指代那些人均收入水平較高的國(guó)家）決定改變消費(fèi)習(xí)慣，以儲(chǔ)蓄來(lái)替代消費(fèi)。全球第二大經(jīng)濟(jì)體日本當(dāng)時(shí)也處于日益加劇的經(jīng)濟(jì)下滑之中，為了防止世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，必須有人擴(kuò)大消費(fèi)和投資。對(duì)于那些愿意花錢的國(guó)家，好消息是現(xiàn)在的發(fā)展中國(guó)家和日本以及緊隨其后的德國(guó)和石油富國(guó)們已經(jīng)有足夠的盈余為它們埋單。

20世紀(jì)90年代末，在工業(yè)化國(guó)家中，一些公司對(duì)信息技術(shù)和通信行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模投資。不幸的是，這股投資熱潮最終演變成了我們?nèi)缃袼f(shuō)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2000年初泡沫最終破滅，同時(shí)各個(gè)公司也在大規(guī)模地縮減投資。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加大干預(yù)力度，大幅削減利率。希望以此激活經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中對(duì)利率敏感的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。正常地講，此舉本應(yīng)拉動(dòng)企業(yè)投資的增加，但是這些企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代進(jìn)行了大量投資，此時(shí)已經(jīng)力不從心。相反，較低的利率刺激了美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買住房的熱情，從而抬高了房?jī)r(jià)，使房地產(chǎn)投資猛增。這些住房購(gòu)買者中有相當(dāng)數(shù)量的人信用評(píng)級(jí)較低或者有不良的信用記錄，也就是所謂的次級(jí)借款人和Alt-A借款人，這些不符合常規(guī)抵押貸款借貸條件的人也獲得了貸款途徑。持續(xù)走高的房?jī)r(jià)使次級(jí)借款人有能力為低息抵押貸款重新融資（從而避免違約）。對(duì)于許多借款人來(lái)說(shuō)，還貸似乎是一件遙遙無(wú)期的事。

海外投資者通過(guò)對(duì)美國(guó)的出口積累了大量資金，這些資金如洪水般向美國(guó)的借款人涌來(lái)，從而助長(zhǎng)了美國(guó)無(wú)節(jié)制的消費(fèi)習(xí)慣。那么德國(guó)斯圖加特的一名牙科醫(yī)生是如何把錢借給美國(guó)內(nèi)華達(dá)州拉斯韋加斯的一名次級(jí)貸款借款人的呢？這名德國(guó)的牙醫(yī)當(dāng)然不能直接把錢借給要貸款的人，那樣會(huì)產(chǎn)生巨額的成本，因?yàn)樗纫{(diào)查該借款人的信用程度，又要使貸款行為符合地方的各項(xiàng)法律法規(guī)，還要收回還款，一旦發(fā)生違約還要進(jìn)行干預(yù)。而且，每一個(gè)次級(jí)貸款購(gòu)房者違約的可能性都很高，遠(yuǎn)超過(guò)一個(gè)保守的私人投資者可以接受的范圍。

此時(shí)，錯(cuò)綜復(fù)雜的美國(guó)金融業(yè)就有了用武之地。貸款證券化讓一切問(wèn)題迎刃而解。如果將該抵押貸款同來(lái)自其他地區(qū)的抵押貸款打包出售，那么多樣化的投資將有利于風(fēng)險(xiǎn)的降低。風(fēng)險(xiǎn)最高的貸款可以出售給有能力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的買家。安全性較高的貸款則可以直接賣給這名德國(guó)的牙醫(yī)和她的銀行。