人們很自然地就會(huì)以概率的方式進(jìn)行思考。對(duì)于重大的、利益攸關(guān)的決策而言，確切地了解各種可能性是一種至關(guān)重要的技能——尤其是在黑天鵝出沒(méi)的時(shí)候。對(duì)于決策者來(lái)說(shuō)，他們面臨的挑戰(zhàn)是：黑天鵝是未來(lái)的可能性，而非當(dāng)下的確定性。它們潛伏在未來(lái)的某些事件中，但另外的那些事件卻沒(méi)有此類(lèi)困擾。有一些黑天鵝是無(wú)法預(yù)測(cè)到的，但也有一些黑天鵝在之前幾年就已經(jīng)被廣泛地探討并引起了無(wú)數(shù)的爭(zhēng)論。比方說(shuō)，2001年股市崩潰之后，媒體很快就對(duì)房地產(chǎn)泡沫提出了警告。當(dāng)時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰的可能性并不高。然而到了2006年，這種可能性開(kāi)始上升，到了2007年的時(shí)候，幾乎可以確定地說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)即將面臨崩潰。決策者的任務(wù)就是要權(quán)衡各種可能出現(xiàn)的情形，既不能低估風(fēng)險(xiǎn)，也不能草木皆兵，并且在概率發(fā)生變化時(shí)持續(xù)地進(jìn)行調(diào)整。

本章描述了用概率的方式進(jìn)行思考的過(guò)程。我們使用的最基本的工具就是概率樹(shù)，它可以使我們主觀的概率估測(cè)變得清晰易懂。概率樹(shù)能夠幫助我們更好地進(jìn)行估測(cè)，了解這些估測(cè)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的情形意味著什么，并有助于我們發(fā)現(xiàn)未來(lái)出現(xiàn)極端結(jié)果的可能性有多大。概率樹(shù)這一工具在我們討論以下論題時(shí)還會(huì)出現(xiàn)：直覺(jué)性錯(cuò)誤（第3章）；新信息的診斷能力（第4至6章）；高深的建模技巧（第7至8章）。概率樹(shù)并不能確保你會(huì)預(yù)測(cè)到下一只黑天鵝什么時(shí)候出現(xiàn)，但它可以幫助你了解出現(xiàn)類(lèi)似情況的可能性有多大，并且?guī)椭阍跒?zāi)難發(fā)生之前采取行動(dòng)。普羅威登金融公司的故事很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。

出沒(méi)在普羅威登的黑天鵝

普羅威登金融公司是一家雄心勃勃的信用卡公司，這家公司經(jīng)歷過(guò)兩次黑天鵝事件。在20世紀(jì)80年代，信用卡最初大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)，到了20世紀(jì)90年代中期，已經(jīng)有一小部分金融公司開(kāi)始專(zhuān)門(mén)從事信用卡業(yè)務(wù)。這些金融公司包括普羅威登、第一資本（Capital One）、MBNA公司和美國(guó)運(yùn)通。這些公司利用復(fù)雜的計(jì)算機(jī)模型來(lái)分析消費(fèi)者數(shù)據(jù)，并持續(xù)對(duì)新的信用卡產(chǎn)品和不同的消費(fèi)者目標(biāo)群體進(jìn)行測(cè)試，尋找能夠提高向特定目標(biāo)客戶(hù)發(fā)送的郵件回復(fù)率的角度（利率、費(fèi)用、親密度關(guān)聯(lián)甚至是信封的顏色等）。一旦發(fā)現(xiàn)了一個(gè)大有可為的利基市場(chǎng)，這些公司就會(huì)發(fā)起規(guī)模巨大的信件群發(fā)攻勢(shì)（該行業(yè)每年發(fā)送的郵件總量約為幾十億）以招徠新客戶(hù)。這種戰(zhàn)術(shù)使得這些公司連續(xù)幾年收入大幅增長(zhǎng)，股票價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。

與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相類(lèi)似，普羅威登公司也聲稱(chēng)先進(jìn)的分析技術(shù)使它能夠瞄準(zhǔn)高收益客戶(hù)群體。該公司把重點(diǎn)放在了所謂的“服務(wù)不足市場(chǎng)”，即次級(jí)貸款的借貸者。如果操作得當(dāng)，這些客戶(hù)是非常有利可圖的：他們大多難以從其他渠道獲得信貸，因此樂(lè)于付高額的費(fèi)用，承擔(dān)較高的利率。

懷疑論者對(duì)所謂“高深的分析技術(shù)”持懷疑態(tài)度。但普羅威登公司與其他同行公司交易的市盈率一般都在20倍到30倍之間，比其他金融類(lèi)股票的市盈率高出很多，這表明投資者對(duì)于持續(xù)增長(zhǎng)抱有很高的預(yù)期。在1997年6月，普羅威登公司的股票首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）時(shí)為10美元，到1999年初，已經(jīng)暴漲到了65美元，以復(fù)利計(jì)算，平均年回報(bào)率達(dá)到了驚人的175%，這件事本身就相當(dāng)于一個(gè)黑天鵝事件。

然而，到了1999年中期，公司被披露因涉嫌以欺騙性手段營(yíng)銷(xiāo)（比如并未提供宣傳郵件中所承諾的低利率）受到貨幣監(jiān)理署（OCC）的調(diào)查。這一新聞曝光之后，公司股票價(jià)格立刻跌去1/3。當(dāng)時(shí)我正在跟進(jìn)信用卡公司股票，該公司的高額回報(bào)（超過(guò)了股本的40%）引起了我的興趣。我認(rèn)為該公司的商業(yè)模式似乎仍可以保證其估值溢價(jià)。在對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入金融機(jī)構(gòu)的歷史進(jìn)行了一番研究之后，我認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)很可能會(huì)對(duì)普羅威登公司進(jìn)行象征性的懲罰，只要付為數(shù)不多的罰金就萬(wàn)事大吉了，其商業(yè)模式并不會(huì)因此受到損害。2000年初，我首次將普羅威登公司的股票納入研究范圍，并在股票價(jià)格為43美元的時(shí)候給出了強(qiáng)力買(mǎi)進(jìn)的評(píng)級(jí)。貨幣監(jiān)理署最終對(duì)普羅威登公司處以3億美元的罰款，這比我當(dāng)初預(yù)計(jì)的要高一些，但還不足以影響公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性或增長(zhǎng)前景——我是這樣認(rèn)為的。消息一出，公司股票價(jià)格開(kāi)始回升。2000年后半年，市場(chǎng)情緒非常樂(lè)觀，我認(rèn)為普羅威登公司的股票很有可能再創(chuàng)新高（圖2.1）。不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，這個(gè)世界充滿(mǎn)了不確定性。

注：以上內(nèi)容圖略，圖片內(nèi)容請(qǐng)參考原圖書(shū)