烏合之眾

從本質(zhì)上講，所有的泡沫理論講的都是關(guān)于模仿的理論：新的投資者總是試圖去采用過去他人用過并獲得成功的策略。在眾多的泡沫理論背后，我們都可以看到對模仿的厭惡，人們普遍認(rèn)為這是一種非理性態(tài)度，是人類最惡劣的一種行徑。實(shí)際上，受過良好教育的人群對大眾的不信任由來已久。19世紀(jì)法國社會心理學(xué)家古斯塔夫·勒龐曾發(fā)表過一篇十分有名的對大眾心理的研究。他這樣描述“群體精神統(tǒng)一性的心理學(xué)定律”：

一群人聚集在一起，表現(xiàn)出了全新的特征，而這種特征與組成這群人的每個個體的特征都截然不同。群體中每個人的感情和思想全都轉(zhuǎn)到同一個方向。他們自覺的個性消失了，集體心理得以形成……

勒龐認(rèn)為，群體時刻處于一種“期待地關(guān)注”的狀態(tài)，這使得他們“很容易受到暗示的影響”，這與催眠的狀態(tài)大致相同，都是“第一個想法冒出來之后立刻就會傳染給在場的每一個人并變得根深蒂固”。他對群體行為持否定態(tài)度，他說：“在群體中間，傻瓜、無知者、心懷妒忌的人擺脫了自己卑微無能的感覺，并獲得了一種殘忍、短暫卻又非常強(qiáng)大的力量?！?/p>

模仿也可能因?yàn)榕时刃睦韷毫Χl(fā)生。20世紀(jì)50年代，心理學(xué)家所羅門·阿希（Solomon Asch）就通過實(shí)驗(yàn)展示了群體態(tài)度是如何給個人的決策造成壓力的。在一系列的測試中，受試者要觀看很多的卡片，每張卡片上都畫著長短不同的線條，受試者要從這些線條中找出長度相同的線條來。當(dāng)受試者單獨(dú)接受測試的時候，他們的出錯率不到1%，然而在進(jìn)行群體測試的時候，情況就不一樣了。當(dāng)群體里的其他成員按照研究者的秘密指示一致指向錯誤的線條時，受試者往往就會跟隨這些人做出錯誤的選擇，這一比例達(dá)到了37%。有一些受試者幾乎每次都會跟隨他人做出選擇。在測試結(jié)束后的訪談中發(fā)現(xiàn)，這些受試者認(rèn)為與大多數(shù)人意見不一致說明自己有問題，并且覺得一定要以隨大流的方式來進(jìn)行掩飾。此種結(jié)果看起來似乎是持了希勒所持的市場泡沫和其他形式的極端波動性來源于人類互相模仿的天性這一理論。

然而，攀比心理壓力理論也有其局限性。阿希發(fā)現(xiàn)，大約1/4的受試者幾乎是完全獨(dú)立的，從不隨大流。而且，哪怕只有一個人對眾口一詞的意見提出反駁，受試者的隨大流的心理壓力就會降低，他們的出錯率也會降低75%。因此，我們必須小心謹(jǐn)慎，模仿這種行為并不一定非常普遍，也不一定是非理性的。

緊跟精明投資者的代價(jià)

在某些情況下，模仿完全是理性的。歸根結(jié)底，很多種動物之所以成群地行動是為了保護(hù)自己不受捕食者的侵犯，而且很多種動物也會成群結(jié)隊(duì)地狩獵。在這些情況下，模仿（一個動物跟隨另一個動物采取行動）是一種協(xié)調(diào)機(jī)制，這大概可以說是進(jìn)化適應(yīng)的一個成功案例。模仿也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個基本原則：利潤會吸引來新的競爭者。

同樣地，交易員或投資者之間的互相模仿也可能是完全理性的。如果一個精明的投資者以翔實(shí)的論證讓你了解到某家公司的增長前景非常好，而且還有數(shù)據(jù)和相關(guān)研究的持，那么不去購買這家公司的股票豈非有些不合邏輯？即便是你并不了解這個投資者的論證過程，但你知道這個投資者有著良好的投資記錄，這時你選擇購買這家公司的股票也可能是理性的行為。如果很多交易員都受某個精明投資者的影響去購買某一只股票，那么他們很有可能就會推高這只股票的價(jià)格。不過，撐這一新的、更高價(jià)格的一致性觀點(diǎn)很有可能是非常脆弱的，因?yàn)閹缀鯖]有什么信息或分析能夠持這種觀點(diǎn)。所有人都在依靠這個精明的投資者。如果這個精明的投資者搞錯了，真實(shí)情況令人大失所望，那么其他的投資者就可能會拋售他們手中的股票，因?yàn)樗麄儗?shí)際上對這家公司并不了解。在這種情況下，股票價(jià)格會大幅下跌。這是一個具體而微小的極端波動性的例證，一個單只股票產(chǎn)生泡沫和崩盤的全過程，這種極端波動性卻是由理性的模仿行為引發(fā)的。

有人認(rèn)為，交易員在作出決策之前應(yīng)該分析基本信息，但并沒有任何先驗(yàn)理由說明有關(guān)基本面的信息比有關(guān)其他投資者的信息更為重要。特別是，交易員并沒有無限的時間和資源，不可能去分析所有的信息。