■“農(nóng)行暗戰(zhàn)”背后的贏家群體

2010年的行情在開門后就開始了調(diào)整，在2010年4月19日更是開啟了一波破位行情，但到了6月份，股指已經(jīng)從年初的3200點(diǎn)跌到了2550～2590點(diǎn)一線，而就在此時，中國農(nóng)業(yè)銀行（以下簡稱農(nóng)行）發(fā)布了上市募集公告進(jìn)行尋價(jià)。在股指持續(xù)下跌、市場弱勢之中，卻要發(fā)行超級大盤股繼續(xù)向市場抽資，這無疑是落井下石的做法，欲將股指打入深淵。這時人們出于市場弱勢，對大盤股排斥的分析，認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行價(jià)可能也就是每股2.1～2.3元左右。到了6月底7月初農(nóng)行的發(fā)行價(jià)確定之時，滬指已經(jīng)跌到了2319～2395點(diǎn)一線，但神奇的是農(nóng)行的發(fā)行價(jià)卻在股指持續(xù)下跌中攀升到了每股2.68元，而且市場中不斷還有券商、機(jī)構(gòu)、媒體在說農(nóng)行這個價(jià)格太便宜了。這是一件比較“神奇”的事情，市場持續(xù)走弱，農(nóng)行發(fā)行價(jià)卻在一片質(zhì)疑聲中不斷走高。市場也分為了兩派，一派說農(nóng)行“太貴”，一派說農(nóng)行“太便宜”。那么農(nóng)行究竟是貴還是便宜？究竟是誰在說謊呢？

這里面的因素是比較復(fù)雜的。1998年8月18日國家向四大國有商業(yè)銀行（即中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行以及中國建設(shè)銀行）發(fā)行了2700億特別國債（期限30年，年利率7.2%），將資金注入四大行，同時為其剝離了1.4萬億元不良資產(chǎn)，并通過再貸款和金融債券的方式進(jìn)入到四大資產(chǎn)管理公司。隨著農(nóng)行2010年7月15日的上市，四大行全部實(shí)現(xiàn)了成功上市。此時，我們不禁要問，當(dāng)初那1**4萬億元不良資產(chǎn)如何處置呢？從目前的數(shù)據(jù)來看，十余年時間過去了，僅收回了3050億元左右的資產(chǎn)，剩下的1萬多億元不良資產(chǎn)依然存在，這還未考慮到每年要支付四大行300多億元的利息負(fù)擔(dān)，因此實(shí)際上這些壞賬并未被解決，只是被封存“冷凍”了起來。

說這些可能有點(diǎn)晦澀，那么還是回到農(nóng)行上來。農(nóng)行是四大行中最后完成上市的，在股份制改造進(jìn)程中主要受困于對不良資產(chǎn)的處理，最后采取的方式是財(cái)政部和農(nóng)行設(shè)立“共管賬戶”，置換8156億元不良資產(chǎn)，存續(xù)時間為15年。這相當(dāng)于農(nóng)行持有財(cái)政部年利率為3.5%的等額債券，財(cái)政部每年付息285.46億元（從農(nóng)行利稅中扣除），15年共計(jì)4281.9億元，連本帶息12445.1億元，至此農(nóng)行股份制改造成本也超過了1萬億元。換句話說，為何要盡快讓農(nóng)行上市，并且必須要有一個“合理”的發(fā)行價(jià)，這是國家戰(zhàn)略所決定的。一旦上市成功，隨后在需要資金彌補(bǔ)資本金和企業(yè)發(fā)展需要時，就可以通過股市這個融資渠道來完成。與普通債券不同，股市融資和增發(fā)是不需要償還的，資金的獲得更為直接，成本也更低。

農(nóng)行上市了，贏家有以上幾個（如圖1-4）：