3.吹毛求疵選擇上等貨——公司分析

作為一個(gè)資深的中國(guó)股民，花20萬(wàn)元買一手茅臺(tái)股票或者花4萬(wàn)元買一手中石油的股票之前，您需要花多長(zhǎng)時(shí)間來(lái)進(jìn)行決策呢？5個(gè)月？5周？5天？5個(gè)小時(shí)？甚至是50分鐘？

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，花800億元人民幣整體收購(gòu)一家公司，決策所需花費(fèi)的時(shí)間是5分鐘。股神固然財(cái)大氣粗，可他的錢也不是大風(fēng)吹來(lái)的呀？就算真有那么邪的風(fēng)，要吹過(guò)來(lái)800億元總也要吹上幾個(gè)禮拜吧？這也只有一個(gè)說(shuō)法可以解釋，他太心急了，還是太草率了呢？

其實(shí)，巴菲特既不心急，更不草率。如果把買股票比作向煉金爐投入原料，巴菲特對(duì)原料的品質(zhì)要求到了吹毛求疵的地步。事實(shí)上，巴菲特在選股時(shí)的思路，恰恰應(yīng)了前面講到的中國(guó)古話的后半句：女怕嫁錯(cuò)郎。

巴菲特選股票，就像把投資當(dāng)作決定自己女兒終生大事一樣慎重。如果把一個(gè)公司所處的行業(yè)狀況比作女婿家的門第，那么公司自身的狀況就像女婿的素質(zhì)一樣重要。這個(gè)女婿不一定要很有錢，但將來(lái)一定要有掙錢的能力。巴菲特特別注重公司的管理層的個(gè)人品格和能力，聲稱“我們堅(jiān)持和那些我們敬重的人做生意”。當(dāng)然，婆家也不能索要過(guò)高的嫁妝。

巴菲特在選擇股票時(shí)，完全是通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表而對(duì)上市公司的價(jià)值做出判斷的。許多人都有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為錢越多，投資越容易。但巴菲特本人的感受不是這樣的。隨著伯克希爾·哈撒維公司積累的資金越來(lái)越多，巴菲特的壓力越來(lái)越大。他幾乎每年都會(huì)在股東大會(huì)上叫苦不迭，告訴那些前來(lái)朝圣的股東們，明年不可能會(huì)有今年這樣的業(yè)績(jī)了。巴菲特的苦衷是可以理解的。有投資價(jià)值的公司是一種稀缺資源，發(fā)現(xiàn)這種稀缺資源已經(jīng)很不容易了，而要以理想的價(jià)格把這種資源買下就更不容易。如今，伯克希爾·哈撒維公司每年可供投資的資金高達(dá)數(shù)百億美元，2002年度、2003年度持股中石油13.35%也不過(guò)花去區(qū)區(qū)5億美元，而中石油是世界人口最多國(guó)家的最大的企業(yè)。按照巴菲特的邏輯，現(xiàn)金帶給他的是恐懼、是負(fù)擔(dān)，他要的是股票。借用股市里面的術(shù)語(yǔ)，巴菲特有一個(gè)倉(cāng)庫(kù)現(xiàn)在空著，需要價(jià)值幾百億美元的股票才能填滿。一個(gè)年逾古稀的老人，要在茫茫的股海里打撈到足夠多的大魚(yú)，搬進(jìn)倉(cāng)庫(kù)里。而隨著他賺的錢越多，倉(cāng)庫(kù)就越大，需要更多的股票去填充。老股神如今陷入這個(gè)有趣的游戲里，不能自拔。

巴菲特到底是怎樣從茫茫的股海里撈上能夠迅速膨脹的大魚(yú)呢？

許多人以為在巴菲特那種有利的位置上，他應(yīng)該有渠道獲得來(lái)自上市公司的內(nèi)部消息。但恰好相反，不利用任何內(nèi)幕消息買賣股票是巴菲特給自己定下的鐵的紀(jì)律。本書(shū)后文還有一個(gè)故事，說(shuō)到巴菲特因無(wú)意間從上市公司內(nèi)部得知了一個(gè)利好消息，讓經(jīng)紀(jì)人中斷已經(jīng)持續(xù)了幾周的買進(jìn)行為，因?yàn)槟呛退约憾ㄏ碌囊?guī)矩相沖突。

在過(guò)去的幾十年內(nèi)，巴菲特一直主要依靠閱讀上市公司的年報(bào)來(lái)判斷哪一家上市公司具備投資價(jià)值。只有通過(guò)仔細(xì)閱讀年報(bào)等資料，才能做到慎思明辨，分清何者只是表面上看起來(lái)為真。這也使巴菲特善于在一個(gè)好公司因?yàn)槭艿綉岩?、恐懼或誤解干擾時(shí)股價(jià)暫時(shí)受挫之際進(jìn)行投資。巴菲特依靠這種方法獲得成功的例子不勝枚舉，比如美國(guó)運(yùn)通、政府雇員保險(xiǎn)公司以及富國(guó)銀行等等。在他第一次投資美國(guó)運(yùn)通公司時(shí)，這家高品質(zhì)的公司正被丑聞籠罩。另外，他還在富國(guó)銀行快要被房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)拖垮之時(shí)，堅(jiān)決低成本進(jìn)入，結(jié)果都取得了重大成功。

上文已經(jīng)講過(guò)，巴菲特對(duì)于目標(biāo)公司的管理層的品格和能力非常重視。這在巴菲特購(gòu)買的幾只股票中體現(xiàn)得相當(dāng)明顯，比如政府雇員保險(xiǎn)公司、吉列刀片、富國(guó)銀行等等。管理原則很重要，它比衡量公司業(yè)績(jī)難度更大。人比數(shù)字要復(fù)雜的多，衡量人的活動(dòng)常常模糊不清、難以準(zhǔn)確。管理的價(jià)值不可能用小數(shù)點(diǎn)表示出來(lái)，因而對(duì)它的衡量毫無(wú)意義。實(shí)際上，巴菲特通常投資于那些對(duì)他有著深刻影響、才能出眾的董事長(zhǎng)或首席執(zhí)行官。他對(duì)公司經(jīng)理的最高夸贊就是說(shuō)，此經(jīng)理無(wú)例外地表現(xiàn)出公司主人翁的精神，并能夠想公司之所想。因?yàn)檫@些經(jīng)理能夠緊緊抓住增加股東價(jià)值的主要目標(biāo)，因而趨于做出理性的決策，并進(jìn)一步加強(qiáng)這一目標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，巴菲特評(píng)價(jià)公司管理有三項(xiàng)原則：理智原則、坦白原則和抵制機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫命令的原則。

什么樣的管理者才是理智的呢？答案是，想股東所想。假如一家公司有高額回報(bào)，管理者的職責(zé)就是將這些收益重新投回公司以使股東受益。然而，如果公司不能將這些收益以高比率進(jìn)行再投資，理智的管理層將會(huì)把錢返還給股東，以使得他們有機(jī)會(huì)將錢投到高收益的其他地方。而不是繼續(xù)進(jìn)行低于平均收益率的再投資，也不是將這些收益用來(lái)購(gòu)買成長(zhǎng)股。

什么樣的管理者才算是誠(chéng)實(shí)坦白的呢？請(qǐng)看巴菲特的答案：勇于承認(rèn)錯(cuò)誤的經(jīng)理才能夠改正錯(cuò)誤。因?yàn)?，人無(wú)完人，時(shí)間長(zhǎng)了任何經(jīng)理都會(huì)犯錯(cuò)誤，有些是大錯(cuò)、有些是微不足道的小錯(cuò)。很多經(jīng)理傾向于報(bào)喜不報(bào)憂，在中國(guó)尤其如此。但日積月累問(wèn)題就會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，甚至造成整個(gè)公司倒閉，這個(gè)問(wèn)題對(duì)于公司規(guī)范內(nèi)部管理非常重要，否則難免會(huì)出現(xiàn)尼克·里森搞跨巴林銀行的悲劇。因此，那些鼓足勇氣與股東討論失敗之處的經(jīng)理，是尤其值得欽佩的。