經典的股票投資理論簡介：是“磐石”還是“空中樓閣”

磐石價格理論：堅持價值投資，買入持有

磐石理論認為，無論是普通股股票還是不動產，每一種投資工具都具有被稱為“內在價值”的堅實支柱。“內在價值”可以通過對現(xiàn)狀和未來前景的細致分析獲得。當市場價格低于（或高于）內在價值時，買入（或賣出）的機會就會出現(xiàn)，因為波動最終會被矯正——這便是該理論的核心所在。于是，投資就變成了一種枯燥且直接的行為，你只需比較真實價格與內在價值。

磐石理論的推理方法非常合理，用它解釋普通股的價值最合適不過。該理論強調，股票的價值應建立在公司未來可用于紅利分配的利潤流基礎上。這意味著一只股票現(xiàn)在的紅利越多，紅利增長率越高，它的價值就越高。由此，增長率差異就成為股票估值中的重要因素。而現(xiàn)在，含混瑣碎的未來預期因素也摻雜進來了。證券分析師們不僅要估計長期增長率，還要估計一種超常增長能夠持續(xù)多長時間。如果市場過分熱衷于未來增長的持續(xù)期，華爾街在分析股票時，貼現(xiàn)的就不僅僅是未來，甚至可能連來世都要貼現(xiàn)。磐石理論依賴一些對未來增長程度和期限的難以處理的預測，這便是其要害所在。所以，內在價值這個基礎可能不如理論所宣稱的那樣可靠。

磐石理論并沒有被囚禁在經濟學術界。由于本杰明·格雷厄姆和戴維·多德的一本極負盛名的書——《證券分析》，華爾街整整一代的證券分析師均皈依于這一理論。執(zhí)業(yè)分析師所學的健全投資管理很簡單，就是在證券價格暫時低于內在價值時買進，在證券價格高出內在價值足夠程度時賣出。而且，確定內在價值的計算機指令也日漸豐富，任何稱職的證券分析師只需輕輕松松地敲幾下電腦，就能快速計算出其數值。本杰明·格雷厄姆和戴維·多德方法最得意的傳人，當屬沃倫·巴菲特。這位來自美國中西部、人稱“奧馬哈圣人”的精明投資者，創(chuàng)造了一個傳奇性的投資紀錄。他所遵循的，便是磐石理論。

空中樓閣理論：沒有最傻，只有更傻

空中樓閣理論所側重的是心理價值。1936年，著名經濟學家、成功投資者約翰·梅納德·凱恩斯首先清晰地闡釋了這一理論。在他看來，職業(yè)投資者并不喜歡把全部精力投在估算“內在價值”上，而是更樂于分析大眾投資者未來可能的行為模式，分析在樂觀時期大眾投資者怎樣把希望建成空中樓閣。成功的投資者總是事先判斷出最易被大眾建造成空中樓閣的投資形式，隨后搶先購買股票。

關于股票，凱恩斯指出，沒有人能夠確切知曉影響未來收益前景和紅利支付的因素。所以他認為，“大多數人所關心的，并不是對投資對象企業(yè)在整個生命周期內的可能收益作超長期的預測，而是稍稍先于公眾預測到相關的變化。”換言之，對于股票市場的研究，凱恩斯應用的是心理原理，而非金融估價。他這樣寫道：“如果你認為一項投資以其預期收益定價為30美元，但同時你又認為3個月后該項投資的市價為20美元，那么你現(xiàn)在為這項投資投入25美元就是不明智的做法。”

凱恩斯在描述股市參與技巧時，運用了一個英國人易于理解的類比：在報紙舉行的“評美競賽”中，參賽者必須從100張照片中評選出6張最靚的面孔，誰的選擇與參賽整體的判斷最為符合，誰就贏得獎金。

聰明的參賽者認識到，個人的審美標準在決定勝者的過程中無關緊要。若想取勝，一個較好的策略就是選擇其他選手也可能喜歡的面孔。這種邏輯往往具有“滾雪球”效應，畢竟其他參賽選手也擁有敏銳的直覺。因此，最佳策略便成為預測大家互相估計的結果，而不是挑選個人認為最靚的面孔，也不是挑選其他參賽者可能喜歡的面孔。這就是英國“評美競賽”的技巧所在。

報紙競賽這一類比，清楚展現(xiàn)了空中樓閣理論價格決定的根本形式。買者之所以覺得一項投資物有所值，是因為他期望以更高的價格賣給別人。換句話說，投資以其自身推動力支撐價格。新的買方總是期望未來的買方賦予該項投資更高的價格。

在這樣一個世界里，每一分鐘都會誕生一個笨蛋，他的存在就是以高于你投資支付的價格購買你的投資。只要有人肯買，任何價格都不算高。其中沒有別的原因，就是大眾心理。所有明智的投資者都不得不搶跑，而且都恰在比賽開始之際。所以，這個理論多少有些“博傻”的味道。只要你稍后能夠找到一個無知的家伙，愿意花5倍于真實價格的價錢購買某件東西，那么現(xiàn)在你以3倍于真實價格的價錢購進就是完全正確的。

無論在金融界還是學術界，空中樓閣理論都有大量的倡導者。摩根斯坦曾經在自己的桌子上刻下這樣一條拉丁語格言，他覺得這也是每位投資者應該遵循的原則：

價值完全取決于別人愿意支付的價格。