期貨：天使與魔鬼的結(jié)合體

金融遠(yuǎn)期合約是最簡單的金融衍生工具，合約的內(nèi)容也很簡單，就是合約的買賣雙方約定在未來的某一日期按照約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，這與我們?nèi)粘Ｋ喠⒌馁I賣合同基本相同，唯一不同的是資產(chǎn)的買賣是在未來而已。隨著金融市場的不斷發(fā)展，遠(yuǎn)期利率協(xié)議已經(jīng)演變?yōu)榧兇獾耐稒C(jī)工具，成為一紙賭約。這份賭約的關(guān)鍵就是雙方對于未來期間利率趨勢的預(yù)判：預(yù)判對的，將獲取高額的利潤；預(yù)判錯(cuò)的，將付出沉重的代價(jià)。在這種情況下，交易的雙方實(shí)際上并不需要借貸本金，只需要在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金金額進(jìn)行差額結(jié)算即可。

金融遠(yuǎn)期合約是非常良好的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，靈活性非常大。但同時(shí)，遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)也是非常突出的：差異性大、個(gè)體色彩濃厚，最為致命的就是合同的履行缺乏有力的保障，合同的一方可能無力或不愿意履行約定，合同的違約率較高。

期貨則是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，合約買賣資產(chǎn)的種類、數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)都已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，唯一需要做的就是選擇適合自己的合約，并通過交易所競價(jià)確定成交價(jià)格。價(jià)格是期貨交易的唯一變量，因而非常適合在金融市場進(jìn)行大規(guī)模交易，流動性也強(qiáng)。

交易雙方并不直接發(fā)生接觸，而是各自與交易所發(fā)生聯(lián)系，交易所充當(dāng)期貨買者的賣者和期貨賣者的買者。按照交易所的要求，為了確保不發(fā)生違約事件，期貨交易的雙方在進(jìn)場之時(shí)都需要向交易所交納期貨交易初始保證金；在實(shí)際的期貨交易中，交易所每天都會在交易結(jié)束之后對期貨進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)期貨價(jià)格的漲跌來增減期貨交易雙方的保證金賬戶金額。如果當(dāng)天的結(jié)算價(jià)格高于昨天的結(jié)算價(jià)格（或今天的開倉價(jià)格），那么高出的部分就是期貨多頭（看漲、買方）的浮動贏利和空頭（看跌、賣方）的浮動虧損。多頭的浮動贏利會在當(dāng)天晚上加入其保證金賬戶中，如果其保證金余額超過了初始保證金水平，那么就可以隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開新倉；而空頭的浮動虧損則會導(dǎo)致其保證金賬戶的相應(yīng)扣減，如果其保證金賬戶的余額低于初始保證金的75%，期貨交易所就會通知交易者限期追加保證金，以補(bǔ)足到初始保證金水平，如果其不能及時(shí)補(bǔ)足的話，交易所會強(qiáng)制平倉以阻止其進(jìn)一步的虧損。正是因?yàn)橛薪灰姿倪@種制度化設(shè)計(jì)，大大克服了金融遠(yuǎn)期合約違約率高的問題，期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。

期貨市場之所以能夠產(chǎn)生并獲得巨大的發(fā)展，是由其自身的特點(diǎn)所決定的，簡單來說，期貨具有轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩大重要功能。好，現(xiàn)在我們來看看期貨是如何轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的，又是如何實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的。清楚了這一點(diǎn)，我們就能對我國為何喪失國際大宗商品的定價(jià)權(quán)有一個(gè)更清楚的了解，也同樣會清楚期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能又是如何影響我們?nèi)粘Ｉ畹摹?/p>

現(xiàn)在我們假定你是一家汽車制造公司的采購經(jīng)理，你們公司每年生產(chǎn)汽車均需要消耗大量的優(yōu)質(zhì)鋼材，低成本地采購鋼材是你最主要的責(zé)任。那么你如何確定每次的鋼材采購量呢？究竟現(xiàn)在是多采購一些還是少采購一些呢？問題的答案顯然取決于未來的鋼材價(jià)格。未來鋼材價(jià)格的不確定性，給你的采購帶來了很大的困難，這時(shí)候你只能依賴于預(yù)測了。如果你預(yù)測未來的鋼材價(jià)格會上漲，那么現(xiàn)在自然應(yīng)該盡可能多地儲備鋼材；而如果你預(yù)測未來鋼材價(jià)格要下跌，那么本期的鋼材采購應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，能維持本公司短期需要就可以了。對你來說，問題其實(shí)并沒有解決，因?yàn)槟悴恢滥愕念A(yù)測究竟有多大的準(zhǔn)確性。在今天各種信息獲取極為便利的情況下，你可以很輕松地獲得鋼鐵行業(yè)供給與需求的信息，也可以方便地獲得鋼鐵行業(yè)專家的專業(yè)意見，你的預(yù)測準(zhǔn)確率可能會得到提高，但本質(zhì)上仍然是經(jīng)不起推敲的。本來你預(yù)測未來鋼材價(jià)格是要大跌的，所以你預(yù)先只采購了較少的鋼材，但事實(shí)上后來鋼材價(jià)格卻大幅上揚(yáng)，在生產(chǎn)急需鋼材的情況下，你不得不忍痛采購大量的高價(jià)鋼材。所以，在不借助期貨市場進(jìn)行套期保值的情況下，風(fēng)險(xiǎn)是很大的?，F(xiàn)在有了期貨，問題變得簡單明了了，你完全不需要為每期要采購多少而煞費(fèi)苦心，你只需要在按照汽車制造對鋼材的需求采購相應(yīng)數(shù)量鋼材的同時(shí)，在期貨市場進(jìn)行相反的操作，持有相同數(shù)量的鋼材期貨空頭頭寸（看跌），如此一來，你自可“穩(wěn)坐辦公室、輕轉(zhuǎn)老板椅、靜觀鋼材價(jià)格的漲跌”。因?yàn)榇藭r(shí)無論鋼材價(jià)格是漲是落，你的現(xiàn)貨市場與期貨市場的收益是相反的，你可以用一個(gè)市場上的贏利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場上的虧損，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本的目的。如果鋼材價(jià)格上漲，你當(dāng)然可以很慶幸自己采購了足夠數(shù)量的鋼材，當(dāng)然是大賺了一把，而在期貨市場上你因?yàn)榭纯眨吹?，要蒙受一定的損失，收益與損失相抵，你的損失將比沒有購買期貨時(shí)要大，但總體上看并不嚴(yán)重，完全在可以接受的范圍之內(nèi)；但是在另一方面，如果鋼材價(jià)格下降了，你采購的大量鋼材自然要貶值，這是你采購鋼材的損失，但同時(shí)在期貨市場上，你因?yàn)榭纯斩@取了大量的收益，兩者相抵，損失大為降低。這個(gè)過程在金融學(xué)上稱為“套期保值”。顯然，通過套期保值，我們可以清楚地知道，損失已經(jīng)被鎖定在一定的范圍之內(nèi)了，這對于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營是極為關(guān)鍵的。