——一位當(dāng)代研究金融危機(jī)的開(kāi)創(chuàng)性人物

——一部揭示金融危機(jī)根源的創(chuàng)造性論著

自美國(guó)上世紀(jì)30年代初的“大蕭條”以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)僅僅維持了20年的平穩(wěn)運(yùn)行，此后金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁爆發(fā)。從70年代石油危機(jī)引起的“滯漲”到80年代末的存貸款危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)，到墨西哥和俄羅斯的債務(wù)危機(jī)，到1997年的亞洲金融危機(jī)，到2000年高科技泡沫破裂，再次到以次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)。盡管經(jīng)濟(jì)沒(méi)有再陷入“大蕭條”這種最糟糕的境況，但歷次危機(jī)卻嚴(yán)重破壞了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，肆無(wú)忌憚地吞噬著人類財(cái)富。人們似乎還沒(méi)有從“凱恩斯主義已經(jīng)馴服經(jīng)濟(jì)周期”的沾沾自喜中走出來(lái)，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的交替爆發(fā)就已經(jīng)成為了世界經(jīng)濟(jì)的一種宿命。

回顧近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)滲透的深度和廣度不斷拓展，特別是近些年金融深化速度加快，金融創(chuàng)新明顯加速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反作用持續(xù)增強(qiáng)。金融正在逐漸演變?yōu)楝F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。本書作者明斯基先生把金融體系的作用引入主流分析框架，把費(fèi)雪的“債務(wù)—緊縮理論”與凱恩斯的“投資周期理論”相結(jié)合，考察過(guò)度負(fù)債對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的作用，很好地刻畫了金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響過(guò)程，深刻闡明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)以一種傾向于發(fā)生危機(jī)的方式運(yùn)行的深層原因。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)以價(jià)格高昂的資本資產(chǎn)和復(fù)雜的金融安排為特征?！百Y本發(fā)展”是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題，它離不開(kāi)投資，投資需要獲得價(jià)格高昂的資本資產(chǎn)，不可避免地發(fā)生融資行為，尤其是債務(wù)融資。投資的決定因素是預(yù)期利潤(rùn)水平，而投資又能決定債務(wù)能否被清償。在資本主義經(jīng)濟(jì)中，復(fù)雜的金融關(guān)系把跨期的生產(chǎn)、消費(fèi)活動(dòng)聯(lián)系在一起。其中，債務(wù)的形成、積累和清償以及由此形成的債務(wù)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，是影響金融體系穩(wěn)定性的關(guān)鍵。快速的金融資產(chǎn)證券化、金融市場(chǎng)全球化以及便于將風(fēng)險(xiǎn)量化的信息技術(shù)方面的巨大進(jìn)步，使得債務(wù)規(guī)模以更快的速度超過(guò)國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)主體而言，存在三種融資關(guān)系，即：現(xiàn)金流入能夠支付全部本金和利息的對(duì)沖性融資，現(xiàn)金流入能夠支付全部利息而不能支付全部本金的投機(jī)性融資，現(xiàn)金收入不足以支付利息、債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的龐氏融資。隨著經(jīng)濟(jì)繁榮的延續(xù)和樂(lè)觀預(yù)期的強(qiáng)化，融資結(jié)構(gòu)將由對(duì)沖性融資占主導(dǎo)向投機(jī)性融資甚至龐氏融資占主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，金融體系從穩(wěn)健逐步轉(zhuǎn)向脆弱，從穩(wěn)定狀態(tài)轉(zhuǎn)向不穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)出現(xiàn)緊縮政策或其他類似的“負(fù)向沖擊”時(shí)，龐氏融資的凈值會(huì)迅速消失，缺乏現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)主體不得不出售資產(chǎn)，從而引發(fā)以資產(chǎn)價(jià)格崩潰為導(dǎo)火索的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)隨之產(chǎn)生周期性波動(dòng)。簡(jiǎn)而言之，“金融不穩(wěn)定假說(shuō)”認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)不是由外部沖擊引起的，而是一種“內(nèi)生”的不穩(wěn)定；引起不穩(wěn)定的根源在于金融體系的不穩(wěn)定；為投資而進(jìn)行的融資所形成的債務(wù)結(jié)構(gòu)，是不穩(wěn)定性的主要來(lái)源。

近些年，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化及其派生的各類金融衍生產(chǎn)品，使銀行在經(jīng)濟(jì)金融中的重要性下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)和各種新的金融工具獲得快速發(fā)展。由于這部分金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)可以輕易規(guī)避對(duì)銀行的苛刻監(jiān)管要求，擴(kuò)張得更為迅速。過(guò)去幾十年的金融創(chuàng)新和疏于監(jiān)管，極大地?cái)U(kuò)張了信用規(guī)模，同時(shí)也大幅推高了資產(chǎn)價(jià)格，這不僅鼓勵(lì)了更多的金融創(chuàng)新，還不斷推動(dòng)債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和杠桿比率提高，埋下了本輪國(guó)際金融危機(jī)的隱患。國(guó)際金融危機(jī)過(guò)后，主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)普遍會(huì)經(jīng)歷一個(gè)加強(qiáng)金融監(jiān)管和“去杠桿化”的過(guò)程，作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)是否要融入這個(gè)潮流，是個(gè)必須要面對(duì)和解決好的問(wèn)題。與美國(guó)的金融創(chuàng)新過(guò)度不同，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)處于金融壓抑狀態(tài)，金融創(chuàng)新明顯不足，以致投融資工具匱乏，金融對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。擺在我們面前更為緊迫的任務(wù)是，要進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，特別是大力發(fā)展企業(yè)債券和信用債券，提高直接融資比重；進(jìn)一步推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推出信用衍生產(chǎn)品等工具，發(fā)揮好信用衍生產(chǎn)品在豐富投資品種和提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平等方面的作用，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。針對(duì)經(jīng)濟(jì)中內(nèi)生的“金融不穩(wěn)定性”，有必要從具體金融政策設(shè)計(jì)和金融制度設(shè)置方面進(jìn)行改革，從而形成一整套有利于抑制金融不穩(wěn)定性的機(jī)制。要放松銀行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展具有眾多獨(dú)立小銀行的分散銀行體系；有必要管理銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)的數(shù)量和速度來(lái)抑制銀行業(yè)的不穩(wěn)定作用，控制銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)比控制準(zhǔn)備金更重要，應(yīng)利用資本資產(chǎn)比率和資本增長(zhǎng)率等工具對(duì)銀行實(shí)施有效監(jiān)管；中央銀行的職能不能局限于控制貨幣供給，更重要的是抑制金融穩(wěn)定性，隨著資產(chǎn)組合中企業(yè)債務(wù)對(duì)政府債務(wù)的不斷替代，央行需要更多地應(yīng)用貼現(xiàn)工具替代公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)控制銀行體系的準(zhǔn)備金數(shù)量。

金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定是內(nèi)生的。長(zhǎng)期的快速增長(zhǎng)、低通脹、低利率和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定滋生出自滿情緒和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的更強(qiáng)意愿，穩(wěn)定會(huì)帶來(lái)不穩(wěn)定。明斯基先生與凱恩斯主義者的政策主張存在本質(zhì)分歧，他認(rèn)為微調(diào)是不可能的，依靠投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)只會(huì)帶來(lái)“無(wú)就業(yè)”的貧血式增長(zhǎng)和有害的通貨膨脹，福利事業(yè)會(huì)在造成制度性失業(yè)的同時(shí)增大通脹壓力。必須對(duì)多年以來(lái)的傳統(tǒng)調(diào)控思路加以調(diào)整，從更加側(cè)重于利用刺激投資和增加轉(zhuǎn)移支付，轉(zhuǎn)向一種更加側(cè)重提高消費(fèi)、促進(jìn)就業(yè)以及運(yùn)用制度和監(jiān)管來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性上來(lái)。政府在保證私人投資的波動(dòng)可以被政府赤字所抵消的基礎(chǔ)上，要盡量控制支出規(guī)模，特別是控制投資支出和用于福利的轉(zhuǎn)移支付，相應(yīng)的要控制政府債務(wù)規(guī)模，避免造成過(guò)大的通貨膨脹壓力；政府債務(wù)同樣需要用收入超過(guò)支出的部分來(lái)償付，財(cái)政預(yù)算需要取得平衡和盈余，這能夠有力地改變通貨膨脹預(yù)期；建立一套以就業(yè)為導(dǎo)向而不是以投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為導(dǎo)向的政策措施，大力發(fā)展政府資助型就業(yè)，通過(guò)發(fā)展公共機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，而不是單純給失業(yè)者發(fā)補(bǔ)貼和提高社會(huì)社會(huì)福利水平，盡可能消除勞動(dòng)力進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；政府要確定一個(gè)合理的最低工資，實(shí)現(xiàn)對(duì)勞動(dòng)力的無(wú)限彈性需求，抑制工資上漲帶來(lái)的通貨膨脹壓力。這些理念值得在進(jìn)一步加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控中加以考慮。