兩周內(nèi)10億元進(jìn)賬

國(guó)庫(kù)券的發(fā)行走了一條有趣的彎路。

先是國(guó)庫(kù)券一級(jí)發(fā)行用行政方式，后有了二級(jí)流通市場(chǎng)，再回過(guò)頭來(lái)造一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，這種倒退著前進(jìn)的例子還是有一些的。1949年前，中國(guó)共產(chǎn)黨人先以落后的農(nóng)村為基地，再取發(fā)達(dá)的大城市，進(jìn)而要建設(shè)更為發(fā)達(dá)的新中國(guó)。1949年后，國(guó)家先收繳了個(gè)人的生產(chǎn)手段以建立較為高級(jí)的經(jīng)濟(jì)形式，1978年后又向低級(jí)的經(jīng)濟(jì)形式改革。

當(dāng)國(guó)庫(kù)券二級(jí)流通市場(chǎng)有了點(diǎn)眉目后，一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)便顯得吃緊起來(lái)。

1991年1月7日，財(cái)政部國(guó)債司張加倫和高堅(jiān)兩位副司長(zhǎng)來(lái)到北京“聯(lián)辦”，商討改革國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式，從行政攤銷(xiāo)改為承購(gòu)包銷(xiāo)。

承購(gòu)包銷(xiāo)規(guī)范的做法可概括為：財(cái)政部提出國(guó)債發(fā)行的量、期限、債息，供有條件參加承銷(xiāo)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投標(biāo)，通過(guò)投標(biāo)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格。例如，要發(fā)100億元為期5年、債息為12%的國(guó)庫(kù)券，證券公司可根據(jù)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、市場(chǎng)狀況的預(yù)測(cè)以及公司的能力來(lái)投標(biāo)，比方說(shuō)票面100元的券，有的愿以99元的價(jià)格買(mǎi)1 000萬(wàn)元，有的愿以99.5元或101元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)等，經(jīng)過(guò)投標(biāo)競(jìng)價(jià)找到雙方都接受的發(fā)行價(jià)格。

這樣，第一可以使財(cái)政部發(fā)債成本降低，第二承購(gòu)公司按自愿價(jià)格承銷(xiāo)，同時(shí)必須承擔(dān)包銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)，不能將券再退給財(cái)政部。簡(jiǎn)言之，包銷(xiāo)公司們組成的承銷(xiāo)團(tuán)就像國(guó)債的批發(fā)商，財(cái)政部和它們商定條件后便一手交錢(qián)，一手交貨，財(cái)政部可免去賣(mài)貨之苦、退貨之憂(yōu)，證券商們則可靠自己的本事?tīng)?zhēng)取貨源，賺取手續(xù)費(fèi)和市場(chǎng)價(jià)差。

1991年1月28日，財(cái)政部國(guó)債司給“聯(lián)辦”一個(gè)總協(xié)調(diào)的名義，發(fā)出委托書(shū)委托“聯(lián)辦”組織1991年國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，“聯(lián)辦”負(fù)責(zé)包銷(xiāo)團(tuán)成員資格條件的擬定，包銷(xiāo)團(tuán)成員的初定，主干事的選定；擬定國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷(xiāo)的具體實(shí)施方案和程序；草擬財(cái)政部與包銷(xiāo)團(tuán)的包銷(xiāo)合同，在合同生效后，負(fù)責(zé)監(jiān)督包銷(xiāo)團(tuán)成員履行合同；草擬包銷(xiāo)團(tuán)內(nèi)部的分銷(xiāo)合同；組織和實(shí)施國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷(xiāo)的宣傳廣告工作。財(cái)政部負(fù)責(zé)審批。

在參與促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)程中，除去STAQ，“聯(lián)辦”蹦跶了近兩年，真正主導(dǎo)并上了前線(xiàn)的是國(guó)庫(kù)券的承購(gòu)包銷(xiāo)，于是全數(shù)好漢都撲了上去。

實(shí)際上，半年前，“聯(lián)辦”就要與財(cái)政部搞國(guó)庫(kù)券的承購(gòu)包銷(xiāo)，但不幸失敗了。1990年秋，李青原起草了“一個(gè)悲壯的通知”，大意是：國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷(xiāo)沒(méi)有成功，這是由于有關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)不力，但這一步改革是一定要邁出的。

如今李青原們卷土重來(lái)。這一次李青原不僅要構(gòu)筑她的理論框架，作可行性研究，還要發(fā)揮她另外的特長(zhǎng)——李青原雖身為國(guó)家體改委一個(gè)處級(jí)干部（在“聯(lián)辦”是兼職），但在機(jī)關(guān)里是門(mén)就敢推，進(jìn)門(mén)就敢講，聽(tīng)不聽(tīng)隨你便。

國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷(xiāo)合同簽字儀式定于1991年4月20日在北京人民大會(huì)堂蒙古廳舉行。在儀式舉行前三天，風(fēng)向驟轉(zhuǎn)，有首長(zhǎng)不上心，連帶著國(guó)庫(kù)券的“賣(mài)主”財(cái)政部也有臨陣退卻的心思。這時(shí)候，會(huì)場(chǎng)訂了，請(qǐng)柬發(fā)了，中外記者候著了。

李青原拽著她的上司傅豐祥司長(zhǎng)和許美征副司長(zhǎng)，闖進(jìn)國(guó)家體改委主任陳錦華的辦公室。

陳錦華說(shuō)：“簡(jiǎn)要解釋一下承購(gòu)包銷(xiāo)，這與體改委有什么關(guān)系？是不是寫(xiě)進(jìn)了體改方案？”到書(shū)架上一翻，還真有。這邊陳錦華給財(cái)政部部長(zhǎng)王丙乾打電話(huà)，那邊李青原“心都提到嗓子眼上了，可別不在”。一打就通了。王丙乾說(shuō)：“給我一晚上時(shí)間，明天上午答復(fù)你。”

簽字儀式如期舉行了。大部分領(lǐng)導(dǎo)來(lái)了。

事后，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》認(rèn)為：“中國(guó)財(cái)政部宣布，今年（1991年）四分之一的國(guó)庫(kù)券將通過(guò)一個(gè)國(guó)內(nèi)認(rèn)購(gòu)的企業(yè)聯(lián)合會(huì)，而不是下達(dá)職工購(gòu)買(mǎi)指令時(shí)國(guó)家委員會(huì)來(lái)發(fā)行。如果這種認(rèn)購(gòu)成功的話(huà)，此舉將是中國(guó)1989年之后最為重要的財(cái)政改革。”

香港《南華早報(bào)》（英文版）說(shuō)：“開(kāi)明的經(jīng)濟(jì)學(xué)者希望這次承銷(xiāo)試驗(yàn)?zāi)軌虺晒?，并以此?lái)取代目前高成本低效益的攤派發(fā)行體系。新的體系不僅有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，也有助于消除在舊體系下產(chǎn)生的黑市交易。”

或是請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)來(lái)，或是弄些個(gè)外國(guó)人說(shuō)上幾句，以此來(lái)證明自己的正確。這不好，但這也是一招兒。

1990年8月，在上海、北京、廣州等地國(guó)庫(kù)券交易的價(jià)差曾高達(dá)2%～3%。隨著兩市一網(wǎng)的開(kāi)通，在聯(lián)辦STAQ上各地的報(bào)價(jià)日趨接近，到1991年4月16日，價(jià)差已縮小到0.2%～0.3%。

1991年，國(guó)庫(kù)券實(shí)際發(fā)行120億元，其中走承購(gòu)包銷(xiāo)路的有38.7億元，包括11億元無(wú)紙化試驗(yàn)券，承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)成員公司共79家。

1992年，承購(gòu)包銷(xiāo)合同簽字儀式的規(guī)格提高了。3月31日，承購(gòu)包銷(xiāo)合同簽字儀式改在中南海國(guó)務(wù)院小禮堂，出席的首長(zhǎng)級(jí)別也提高了。當(dāng)年共發(fā)國(guó)庫(kù)券390億元，其中80家承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)成員公司共承銷(xiāo)36.35億元。當(dāng)年一大試驗(yàn)是無(wú)紙化發(fā)行，要讓扛麻袋的徹底失業(yè)。但很多有識(shí)之士不認(rèn)這個(gè)：花花的鈔票送進(jìn)去，出來(lái)的只是張記賬紙片片？讓時(shí)間去解決一切吧。

到1993年可不得了了，這一年有著名的宏觀調(diào)控，有前所未有的國(guó)務(wù)院朱镕基副總理橫刀接管中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)大印，有朱镕基的“約法三章”。大家都瘋了，炒開(kāi)發(fā)區(qū)炒房地產(chǎn)，炒美元炒黃金，炒股票炒債券，炒沈太福的長(zhǎng)城公司債券，炒擁有一塊美國(guó)大地的“鷹卡”（1平方厘米美國(guó)土地），唯獨(dú)晾著國(guó)庫(kù)券。

到5月底，國(guó)庫(kù)券發(fā)行完成不到計(jì)劃的25%，且賬面收入還往往被地方財(cái)政截留，國(guó)庫(kù)空虛。有一則難以證實(shí)的傳言說(shuō)，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)能動(dòng)用的資金不足千萬(wàn)元。另一則可信度更高的說(shuō)法是國(guó)家準(zhǔn)備發(fā)行千元面額的鈔票。有啥別有病，沒(méi)啥別沒(méi)錢(qián)，逼急了，國(guó)庫(kù)券發(fā)行普遍恢復(fù)了組織認(rèn)購(gòu)行政攤派，煮了回改革夾生飯。

而承購(gòu)包銷(xiāo)，往年三四月份就該簽合同了，這回到了4月才開(kāi)始委托“聯(lián)辦”去籌劃。6月19日，召開(kāi)國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)全國(guó)電話(huà)會(huì)議。6月29日舉行1993年二期券承購(gòu)包銷(xiāo)合同簽字儀式，7月1日第一筆承購(gòu)包銷(xiāo)款10億元?jiǎng)澣雵?guó)庫(kù)。錢(qián)雖不多，但兩周內(nèi)10億元進(jìn)賬，猶如三國(guó)年代東吳虎將甘寧百騎劫曹營(yíng)，雖于大勢(shì)無(wú)補(bǔ)，卻令各路看官爽了一把。1993年國(guó)庫(kù)券共發(fā)行350億元，其中承購(gòu)包銷(xiāo)17.7億元。

1993年國(guó)庫(kù)券費(fèi)了勁抓了瞎，承購(gòu)包銷(xiāo)的比例越來(lái)越小，這引起中國(guó)高層的重視。發(fā)國(guó)債已不僅僅是政府集中財(cái)力找錢(qián)的活兒，而且是宏觀調(diào)控整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一張王牌。過(guò)去講國(guó)庫(kù)券還弄個(gè)轉(zhuǎn)讓之類(lèi)的詞遮掩遮掩，別鬧了，徹底拒絕行政攤派，眾口一詞市場(chǎng)化。

從1994年起，發(fā)國(guó)債的正規(guī)部隊(duì)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、體改委等全數(shù)加入進(jìn)來(lái)，隊(duì)伍空前壯大起來(lái)，承購(gòu)包銷(xiāo)、非實(shí)物、競(jìng)標(biāo)招標(biāo)、凈價(jià)交易、一級(jí)自營(yíng)商各位兄弟一一登上舞臺(tái)，回購(gòu)、期權(quán)、期貨、抵押、貼現(xiàn)等新概念新工具漸為人知。

與1981年第一次發(fā)國(guó)債48億元相比，如今的規(guī)模大不一樣，上千億元玩兒似的。