巴菲特認(rèn)為，一家企業(yè)在5～10年里顯示出連續(xù)穩(wěn)定的贏利能力時，是具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。他所指的表示贏利能力的指標(biāo)如表34-1所示。

表34-1 巴菲特贏利能力指標(biāo)

對于凈利潤率，巴菲特認(rèn)為應(yīng)該達到行業(yè)最高，但他也承認(rèn)，利潤率會有波動，可以5年為期進行考核。而費雪認(rèn)為，過高的利潤率會引來更多的競爭者而很難保持，理想的水平是超過其緊跟的競爭者2%～3%為宜。

權(quán)益資本收益率也可以分為當(dāng)年和長期(如3～5年為一個考核周期)，但應(yīng)關(guān)注企業(yè)的負債率，因為借助財務(wù)杠桿可以使短期的資本收益情況變得“好看”。巴菲特不贊成企業(yè)負債，其實，更現(xiàn)實的做法是將負債控制在一個合理的水平，可以參照不同行業(yè)的平均負債率。這個指標(biāo)不應(yīng)低于美國行業(yè)總體平均水平。

股票市值與留存收益之比是個長期指標(biāo)，一般以5年為期，連續(xù)跟蹤考核。這個指標(biāo)至少要大于1。巴菲特有個假設(shè)，即企業(yè)應(yīng)將留存收益用于繼續(xù)投資，擴大生產(chǎn)。這與其堅持較低的負債是一致的。

當(dāng)然，巴菲特本人也是企業(yè)家，他的BIRKSHIRE HATHAWAY股份公司本身就是上市公司，旗下控股保險、食品、媒體等子公司。對于自己經(jīng)營管理的業(yè)績，巴菲特還增加了一個指標(biāo)，稱作“每股內(nèi)在價值增長率”。

仔細觀察巴菲特選擇的明星企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，他特別鐘情于擁有悠久歷史和巨大無形資產(chǎn)影響力的企業(yè)，而且最好是企業(yè)對有形資產(chǎn)需求越小越好。換言之，巴菲特認(rèn)為，有形資產(chǎn)在企業(yè)創(chuàng)造價值過程中貢獻小于無形價值，就能獲得更高的超額回報，也就更有持續(xù)競爭優(yōu)勢。在我們計算A值的公式中，這樣的無形資產(chǎn)對于增大分子(顧客的效用體驗)和減小分母(有形資本造成的成本遞增)是有作用的，確實有助于提高A值。

巴菲特自稱為“公司研究專家”，在他的價值投資活動中，對于公司的研究，一個不可忽略的要素是以一個企業(yè)家的視角對于管理層的審視。而這一因素是否達到標(biāo)準(zhǔn)，也與企業(yè)的長期業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)競爭力有關(guān)。

很難期望一個無能或者不盡心盡力為股東權(quán)益而努力的管理層，會帶來企業(yè)的長期繁榮發(fā)展。當(dāng)然，那些具備壟斷性定價權(quán)或特殊經(jīng)濟特權(quán)的行業(yè)和企業(yè)不在我們討論范圍之內(nèi)。巴菲特多次重申他對良好管理層的判斷標(biāo)準(zhǔn)：能力非凡并且為股東著想。前者是能力標(biāo)準(zhǔn)，后者是品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。

在巴菲特眼里，所謂出眾的能力，是指能夠創(chuàng)造一流業(yè)績的經(jīng)營管理能力，不是要求經(jīng)理具有讓“咸魚翻身”的神奇能力，根據(jù)他的追蹤研究，即使再出色的管理人員也幾乎只有很少的機會拯救那些奄奄一息的病重企業(yè)。巴菲特曾以賽馬為例， 他認(rèn)為騎在衰弱的老馬上再優(yōu)秀的騎手也無能為力。我們可以認(rèn)為，這樣的管理層應(yīng)該是出色的而非全能的。而品質(zhì)也不是完美無瑕，核心是要不侵犯股東利益、努力創(chuàng)造股東價值，最好是能站在股東(所有者)角度行事。

在中國的上市公司中，確實可以看到不少杰出的企業(yè)管理者，比如振華港機、福耀玻璃、中集、萬向等的掌門人，他們不僅創(chuàng)造了優(yōu)異的業(yè)績，而且為股東帶來了豐厚的收益，他們用企業(yè)的成績顯示自己是符合巴菲特對管理者的能力要求的。但是，也要注意到一個重要區(qū)別，這些人只是管理者而不代表整個管理層。巴菲特實際上指的是管理團隊，而非某個管理精英。

管理層與管理人的不同，反映得更深的內(nèi)涵在于，西方與中國企業(yè)組織上的不同。完整而成熟的企業(yè)管理結(jié)構(gòu)和功能基礎(chǔ)是管理團隊存在的根基，而國內(nèi)企業(yè)仍多停留在人治階段，缺乏管理的組織化運作，因此，更多地依賴某些最高層英雄或明星人物，這種情況下的管理人或者管理層，缺乏被長期信任的制度基礎(chǔ)。國內(nèi)公司最高層的變動可能對企業(yè)發(fā)展造成不可估量的沖擊和破壞。