券商做投行業(yè)務(wù)好，來(lái)錢(qián)快，體面又露臉。你看投資銀行家，穿一套5 000美元量身定做的名牌西裝，人前人后地張羅公司上市，用一個(gè)美好的承諾從股市換回成噸的現(xiàn)金。更開(kāi)心的是，投行業(yè)務(wù)的券商是領(lǐng)頭羊，券商給大家派活。見(jiàn)到券商，做投行業(yè)務(wù)的律師和會(huì)計(jì)師都是點(diǎn)頭哈腰，一臉媚笑。做投行業(yè)務(wù)還可以結(jié)識(shí)各國(guó)政要。年景好的時(shí)候，美國(guó)大券商的大頭目走訪新興市場(chǎng)國(guó)家，可以見(jiàn)東道國(guó)總理，年景不好的時(shí)候，也可以見(jiàn)副總理。

廣義上的投行業(yè)務(wù)還不包括并購(gòu)業(yè)務(wù)。美國(guó)券商搗糨糊出神入化，一段時(shí)間內(nèi)鼓動(dòng)公司并購(gòu)，把公司做大，美其名曰強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，一段時(shí)間內(nèi)又鼓勵(lì)公司搞精兵簡(jiǎn)政，美其名曰做好主業(yè)。月圓月缺，潮起潮落，周而復(fù)始，沒(méi)有窮盡，券商從中收取不菲的費(fèi)用。公司拆拆并并也叫重組，狗日的“重組”聽(tīng)上去就很性感，很像離婚后再婚，重組家庭。如果公司上市是點(diǎn)石成金，那么重組就是化腐朽為神奇。但公司也有心灰意懶的時(shí)候，對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)打不起精神。如果并購(gòu)業(yè)務(wù)也沒(méi)有的話，那么券商的日子就真的不好過(guò)了。

“事到萬(wàn)難須放膽。”如果其他花招都不靈了，華爾街就聚精會(huì)神地搞證券交易。證券交易是券商的看家業(yè)務(wù)。美國(guó)券商還有另外一個(gè)英文常用名，就是brokerage firm，中文“經(jīng)紀(jì)公司”的意思。當(dāng)然，經(jīng)紀(jì)公司還做一部分自營(yíng)業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)合在一處便叫營(yíng)銷業(yè)務(wù)，“營(yíng)銷”也就是“交易”的同義詞。美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)就叫“全美證券營(yíng)銷商協(xié)會(huì)”，可見(jiàn)證券交易的重要。

20世紀(jì)90年代，美國(guó)券商曾經(jīng)試圖業(yè)務(wù)多元化，降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比例，但現(xiàn)在市場(chǎng)不好，券商們不得不重走老路。證券交易風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。2003年1月，高盛倒賣(mài)Vivendi Universal的股票，賠了7 500萬(wàn)到3億美元。據(jù)行家估測(cè)，雷曼兄弟公司買(mǎi)賣(mài)Santander Central Hispano 這家西班牙銀行的股票，結(jié)果馬失前蹄，成千上萬(wàn)元的股票砸在了自己手里。

高盛歷史上就有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。20世紀(jì)90年代初，英國(guó)MCC老板麥克斯威爾向高盛借巨款買(mǎi)賣(mài)自己公司的股票，其中兩筆貸款的金額分別為2 500萬(wàn)英鎊和3 500萬(wàn)英鎊。高盛也從中獲取了巨額傭金，其中一次傭金便高達(dá)11萬(wàn)英鎊。高盛還以5 490萬(wàn)英鎊購(gòu)進(jìn)MCC的2 500萬(wàn)股。但不幸的是MCC破產(chǎn)，麥克斯威爾投海自盡，高盛收款也成了問(wèn)題。

大量證券交易還有一個(gè)披露問(wèn)題。券商要不要披露證券交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)？過(guò)去美國(guó)券商是合伙企業(yè)，而合伙人大多是個(gè)人，自負(fù)盈虧。而現(xiàn)在美國(guó)券商都是上市公司，有披露責(zé)任。2003年12月，高盛披露了其用于交易的資金。但是他們還是有點(diǎn)鬼鬼祟祟，吞吞吐吐。摩根士丹利按其交易的證券種類披露了其收入，但拒絕說(shuō)明各類金融產(chǎn)品交易損益的具體情況。券商上市時(shí)間不長(zhǎng)，其披露對(duì)美國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)新課題。

美國(guó)股災(zāi)之后，業(yè)內(nèi)的神秘畫(huà)皮被一張一張地剝開(kāi)：首先是會(huì)計(jì)師，然后是分析師，再往后是對(duì)沖基金和共同基金。一個(gè)又一個(gè)法寶都已經(jīng)不太靈了，盡管華夏大地仍有人揀起那一頂頂破帽，并打上所謂“創(chuàng)新”的印記。

人事方面美國(guó)股市也有重大變化，長(zhǎng)期擔(dān)任紐約交易所第一把手的格拉索被拉下馬來(lái)。最后一張畫(huà)皮是券商的證券交易，可以說(shuō)這是機(jī)關(guān)最多的地方，黑幕重重，深不可測(cè)。共同基金在股票交易方面也是一只黑手。

證券交易對(duì)中國(guó)券商來(lái)說(shuō)也很重要，證券營(yíng)業(yè)部成就了不少有志青年，可惜當(dāng)年券商下了很大力氣的營(yíng)業(yè)部今天已成雞肋，讓券商很是首鼠。壯士斷臂談何容易！

挪用客戶保證金也是揮之不去的大問(wèn)題，但很少有被定為刑事犯罪的。感謝中國(guó)特色，玩弄文字有很大余地。刑事犯罪的一個(gè)構(gòu)成要素是被告的犯罪意圖，這里指券商或其工作人員有非法占有客戶保證金的意圖。但券商一般都沒(méi)有這個(gè)意圖，都是“好人”。只想賺錢(qián)后便將保證金如數(shù)歸還，完璧歸趙。但是還有兩個(gè)問(wèn)題。第一，如果“挪用”保證金之后失手，錢(qián)都還不出來(lái)，那不是“盜用”又是什么？第二，如果券商借其挪用的保證金生利，雞生蛋，蛋生雞，這部分錢(qián)券商可否歸還，是否打算歸還？沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)有誰(shuí)歸還。

美國(guó)券商有沒(méi)有挪用保證金的情況？一般沒(méi)有。不是美國(guó)券商覺(jué)悟高，而是他們通常借錢(qián)給投資人交易。美國(guó)券商的口袋里有好幾支袖箭：做市商、差額交易和大宗交易。做市商不同于我們的集中競(jìng)價(jià)交易，是一種場(chǎng)外交易，有許多做手腳的機(jī)會(huì)。在美國(guó)，大宗交易每次股票交易都在1萬(wàn)股以上，常在券商與客戶之間悄悄地進(jìn)行，許多事情不足向外人道，也不向外人道。差額交易就是券商賒賬給投資者買(mǎi)賣(mài)股票，讓投資者大喜大悲，大起大落——而且通常以大悲和大落告終。多了這幾般暗器，美國(guó)券商變起戲法來(lái)，就比他們的中國(guó)同行從容得多。既然美國(guó)券商有那么大的回旋余地，自然不會(huì)輕易去挪用客戶的資金。

“葡萄美酒夜光杯，欲飲琵琶馬上催。醉臥沙場(chǎng)君莫笑，古來(lái)征戰(zhàn)幾人回?！弊C券交易是轟轟烈烈的致富運(yùn)動(dòng)，但券商也有失手賠錢(qián)的時(shí)候。證券交易是絕地逢生的危險(xiǎn)游戲。大魚(yú)吃小魚(yú)，小魚(yú)吃蝦米。券商交易要賺錢(qián)，就必須有千千萬(wàn)萬(wàn)的中小投資者與其共舞。如果沒(méi)有小魚(yú)和蝦米，最后只能是大魚(yú)吃大魚(yú)。今天美國(guó)券商也有飲鴆止渴的意思了，大家都在過(guò)緊日子，都在死扛，希望自己能扛過(guò)去。