正文

國有銀行資產(chǎn)是否賤賣(2)

金融與現(xiàn)代化 作者:胡祖六


治理等諸多方面幫助增加銀行的長期價(jià)值,即真正實(shí)現(xiàn)已隱含在目前股價(jià)之中的較高“價(jià)值成長”預(yù)期。只有以相對于公開市場較低的價(jià)格進(jìn)入,戰(zhàn)略投資者才能夠合理分享其幫助增加的價(jià)值(見圖2)。

第五,與一般公眾投資者不同,戰(zhàn)略投資者除了投入金融資本,更投入了其他資源,尤其是人力資本,后者在金融服務(wù)行業(yè)是最寶貴、最稀缺的資源,應(yīng)通過合理的投資回報(bào)予以補(bǔ)償。而且非常重要的是,戰(zhàn)略投資者通常有3年以上的鎖定期,承擔(dān)了一般公眾投資者所沒有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。比IPO較低的進(jìn)入價(jià)也包含了對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種“補(bǔ)償”。

圖2戰(zhàn)略投資者將改善中國銀行機(jī)構(gòu)的股本回報(bào)總之,國際戰(zhàn)略投資者為中國的銀行帶來了明顯的短期利益和中長期的潛在“增值”效應(yīng),所以戰(zhàn)略投資者通過較低的進(jìn)入價(jià)格以分享部分未來“溢價(jià)”,是合情合理的“公平買賣”,并無所謂的國有資產(chǎn)“賤賣”問題。何況,因?yàn)檩^長的投資鎖定期,國際戰(zhàn)略投資者只是賬面上得利而已,并不能立即套現(xiàn),國際戰(zhàn)略投資者將在未來相當(dāng)長的時(shí)期繼續(xù)承擔(dān)著中國作為一個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家固有的宏觀經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、銀行體系的特殊政策風(fēng)險(xiǎn)、中國銀行機(jī)構(gòu)的各種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和股票市場高度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不能只看到外方可能賺了錢,就產(chǎn)生一種不痛快的不健康心理。如果外方賠了錢,我們才真正有理由擔(dān)心,因?yàn)檫@意味著我們的銀行改革沒能達(dá)到預(yù)期效果,讓投資者虧了錢,當(dāng)然虧得最多的還是匯金和財(cái)政部這樣的政府控股股東。一個(gè)不能忘記也非常令人欣慰的事實(shí)是,正是因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬蠂H戰(zhàn)略投資者的貢獻(xiàn),國有大股東 匯金和財(cái)政部 在交行和建行等機(jī)構(gòu)所持股份的“市場價(jià)值”已經(jīng)大大高于原來注資時(shí)的投資成本,獲得了最大份額的回報(bào)。這是一個(gè)理想的“雙贏”結(jié)果,符合中國的最佳利益。


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