1．股票市場(chǎng)中國(guó)股票市場(chǎng)在過去的10年中取得了巨大進(jìn)步。中國(guó)擁有在日本之后亞洲第二大市值的股票市場(chǎng)。但是，還有很多重大的方面（如制度建設(shè)和監(jiān)管等方面）需要改善。

（1）歷史遺留的問題A/B股市場(chǎng)估值過高中國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的估值平均市盈率為60，顯然過高。股市的估值看來(lái)已和基本面不符。對(duì)證券發(fā)行的行政審批與限制、市場(chǎng)的過度投機(jī)心理與非理性亢奮、散戶主導(dǎo)、缺乏機(jī)構(gòu)股東基礎(chǔ)和期貨市場(chǎng)以及個(gè)別機(jī)構(gòu)或人士對(duì)市場(chǎng)的操控，都導(dǎo)致了市場(chǎng)扭曲，引致了證券供需嚴(yán)重的不平衡。如果不對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行重大的改革，這種過高的估值水平將是最難解決的問題之一。但是，正如下面所討論的，在任何市場(chǎng)，處理市場(chǎng)價(jià)格決定問題最為合適的辦法就是大量增加高質(zhì)量的發(fā)行，從而加大中國(guó)股市的規(guī)模與流動(dòng)性。

高質(zhì)量股票發(fā)行稀少股市被低效率的國(guó)有企業(yè)當(dāng)作低成本融資的場(chǎng)所，許多上市公司在首次公開發(fā)行前后都沒有進(jìn)行基本的重組。很多新發(fā)行股票在開始時(shí)質(zhì)量就很低，而盡管業(yè)績(jī)很差卻沒有被摘牌。現(xiàn)在已開始采取一些步驟改正這一情況。

需求 供應(yīng)不平衡只是在最近才取消的上市配額制，長(zhǎng)期以來(lái)嚴(yán)重限制了中國(guó)股市新股票的供應(yīng)。但行政審批制繼續(xù)構(gòu)成了新股發(fā)行的主要障礙。大股東的股票 所謂國(guó)有法人股 不能上市交易，上市公司的自由流通比率只達(dá)到30%。中國(guó)股市的股票首次公開上市都通常得到大量認(rèn)購(gòu)，因?yàn)樾鹿善钡臄?shù)量通常不能滿足中國(guó)投資者對(duì)持有股票的需求。投資者的過度需求往往導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)不現(xiàn)實(shí)的高價(jià)格水平。

個(gè)人投資組合缺乏多樣性中國(guó)有世界最大的私人儲(chǔ)蓄率。傳統(tǒng)的中國(guó)價(jià)值觀，鼓勵(lì)為未來(lái)儲(chǔ)蓄，造成了高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象。但是，缺乏投資渠道妨礙了這些資金的高效率使用。中國(guó)公民不允許投資于海外的股票和債券市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供的金融產(chǎn)品又極為有限。缺乏投資渠道導(dǎo)致個(gè)人投資組合缺乏多樣性，進(jìn)而又導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)估值過高。盡管政府最近也在鼓勵(lì)住房和個(gè)人汽車市場(chǎng)的消費(fèi)，但是大部分零售資金還是流向股市。

基金管理公司和證券公司的專業(yè)水平較低基金管理公司和證券公司的整體專業(yè)水平有待提高。關(guān)鍵是要為金融中介機(jī)構(gòu)建立國(guó)際接受的專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，再進(jìn)一步毫無(wú)偏差地執(zhí)行這些標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣敗，通過市場(chǎng)約束的力量來(lái)促進(jìn)行業(yè)水平的提高。

（2）統(tǒng)一的證券市場(chǎng)為中國(guó)的資本市場(chǎng)及其完全開放作準(zhǔn)備，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)需要逐漸向外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者開放，這一過程在一些新興市場(chǎng)如印度，韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)得到了成功應(yīng)用。同樣，中國(guó)也應(yīng)當(dāng)考慮盡早允許境內(nèi)投資者投資外國(guó)證券，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的國(guó)際多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高預(yù)期回報(bào)率。詳細(xì)的建議如下：

引入讓外國(guó)投資者投資于A股的方法，如通過“合格境外機(jī)構(gòu)投資者”（QFII）機(jī)制。

創(chuàng)造A、B股合并的條件。由于短期對(duì)市場(chǎng)的潛在影響，也要考慮下面一些重要因素：

保護(hù)中外投資者投資于B股的外匯資產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)該可以有替代地選擇投資外匯資產(chǎn)，平衡滿足投資者對(duì)于回報(bào)的要求和有效使用硬通貨幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。例如，利用反向的“合格機(jī)構(gòu)投資者”或者“合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”（QDII）機(jī)制讓符合條件的中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者代表零售客戶投資外國(guó)證券。

清晰描述外國(guó)投資者在中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的角色。

吸收沒有相應(yīng)的A股可轉(zhuǎn)換的B股的計(jì)劃。

A、B股市場(chǎng)合并的一個(gè)有效方法是用一個(gè)回溯比率，當(dāng)比率小于1時(shí)，用“平分差別”作為溢價(jià)。使用回溯比率把B股轉(zhuǎn)換成A股的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單并提供合理的補(bǔ)償?？煽紤]使用30天平均股價(jià)作為比率衡量標(biāo)準(zhǔn)，這樣就排除了任何B股公司單獨(dú)一天的不佳表現(xiàn)。我們認(rèn)為這種回溯比率的方法是最簡(jiǎn)單最公平的整合方法，這將使從公布合并到股份